◎记者 张欣然
在纯债资产欠配的背景下,可转债的信用替代价值正进一步凸显,不少市场人士开始选择将其作为底仓产品。业内人士认为,转债平价水平已来到历史绝对低位,建议关注高到期收益率(YTM)和央地国企转债。
转债底部逐步夯实 配置窗口期显现
分析人士表示,从转债指数、转债价格、纯债溢价率等角度来看,转债已经具备足够的性价比。
华福证券固定收益首席分析师李清荷认为,转债平价水平来到历史绝对低位,已低于2018年熊市最低水平;转债价格虽较2018年最低水平仍有一定差距,但考虑到当前更高的债底水平,当前转债价格实际已逼近历史底部。
广发证券(15.570, 0.05, 0.32%)固定收益首席分析师刘郁也认为,从转债指数维度来看,在可比的纯债收益率环境下,中证转债指数已处于较为安全的位置。2024年开年以来,中证转债已跌破2021年下半年以来最低点。2月5日,中证转债指数盘中跌至368.44点。
刘郁进一步表示,从转债价格维度来看,转债价格中位数和低价券占比均接近2021年初的水平。综合来看,转债价格指标同样指向转债市场回调较为充分。
“从纯债溢价率维度来看,偏债型品种的下探空间可控。近几年,转债市场处于高估值的‘新常态’之中,纯债溢价率之类的指标实质保护不足,少有投资者提及。低价券的市场容量也明显增加,指向偏债品种的下跌空间较为可控。”刘郁说。
国海证券(4.210, 0.03, 0.72%)固定收益首席分析师靳毅也表示,转债受股票波动影响,价格和估值都降至2022年以来的低点。2023年12月以来,权益市场整体承压,受到正股表现的影响,转债市场呈现出震荡下行的特点。
“但我们不必过于悲观,从估值上看,转债百元溢价率位于近两年的低点,估值中枢有一定支撑,同时转债的债底可以为其提供安全垫,在正股走弱时转债下跌空间有限,配置转债的性价比进一步提升。”靳毅说。
可转债成有效替代资产
2024年开年以来,债市行情延续,主流品种收益率普遍低于3%。
2月23日,10年期国债收益率再破关键点位2.4%。截至当日收盘,10年期国债收益率下行0.3个基点报2.398%。国债期货方面,当日30年期主力合约收涨0.38%,报105.83元,盘中一度涨至106.2元,创上市以来新高。
随着利率中枢持续下行和偏债型品种转债价格的持续调整,低价转债的到期收益率甚至超过主流债市品种的收益率。在纯债资产欠配的背景下,多位市场人士表示,可转债具有良好的信用替代价值,可作为底仓收益来源。
“结合负债端机构的成本来看,纯债资产的收益率愈发难以满足考核和收益要求,潜在高收益的低价转债或将迎来纯债资金的系统性倾斜。”刘郁说。
某公募基金基金经理也对上海证券报记者表示,经过长期调整,可转债估值显著下降,今年的“固收+”策略将调整为以“纯债+转债”进行,增加可转债的配置比例。
2月6日至2月23日,中证转债指数单边上行,至387.28点,区间涨幅4.43%。
高YTM与央国企转债受市场关注
展望后市,分析人士表示,高YTM转债只数占比已开始攀升,建议关注信用风险较小的低估高YTM以及央地国企标的转债。
中泰证券(6.400, 0.05, 0.79%)测算的数据显示,2023年年中以来,在股市走弱的背景下,高YTM转债只数及其在转债总数中的占比开始上升。2024年2月8日,高YTM转债只数为148只,占比26.62%。
通常情况下,高YTM转债以偏债型转债为主,高YTM转债和正股走势相关性较低,债底保护性较好。
中泰证券固定收益首席分析师肖雨介绍,高YTM策略是指选择具有较高到期收益率的转债,在控制违约风险的前提下,利用较高的安全边际和票息收入来实现较好的投资回报。
靳毅也表示,高YTM策略作为债性策略,防守性强。高YTM主要用来刻画转债的债性,YTM是买入转债持有到期可确定获得的收益水平(不违约情况下),YTM水平越高,转债的债性就越强,不容易受正股波动影响,通常走势比较稳健。
“当前高YTM转债到期收益率处于历史高位,高YTM策略的收益包括持有至到期的票息收益、转债价格上涨带来的波段收益。择券方面,高YTM转债倾向于选择信用风险较小的临到期转债。”肖雨说。
刘郁也表示,个券方面,高YTM转债为首选,剔除信用瑕疵之后,高YTM转债的防御和弹性均值得关注。
此外,在政策端利好持续释放背景下,市场也对央地国企转债的表现保持乐观。1月24日,国务院国资委负责人在国新办发布会上明确,将进一步研究市值管理纳入央企负责人业绩考核体系。引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现,加大现金分红力度,更好地回报投资者。
央地国企转债是转债市场的重要组成部分。截至2024年1月末,存量转债中央地国企转债数量仅82只,占比14.51%,但由于单只发行规模较高,央地国企转债存量规模达到3648.94亿元,占比42.46%。
东方金诚研究发展部分析师翟恬甜表示,展望后市,在国企改革持续加速的背景下,由于业绩表现较优及利好政策加持,“中特估”行情或在2024年进一步延续。其中,发行人业绩表现更佳,ROE水平更高的央地国企转债或具更优表现。
光大证券(17.540, 0.23, 1.33%)(维权)固定收益首席分析师张旭认为,在策略方面,投资者可采用高YTM策略或低价策略挖掘中、低价格转债的布局机会,特别是一些超跌标的可以逢低买入。对于跌破债底的可转债,建议投资者对信用风险进行研判后适当布局。
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责任编辑:江钰涵
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