中国基金报
记者 刘明 闫晶滢 曹雯璟 莫琳
2024年开年以来，A股市场持续震荡，在传统春节假期之后，龙年市场如何演绎？即将到来的全国两会又有哪些关注点？龙年的投资机会在哪里？中国基金报记者采访了五位知名券商首席策略分析师，为投资者把脉龙年市场走向。
受访首席分析师分别是中信证券首席策略分析师秦培景，中信建投证券首席策略官陈果，申万宏源总量研究部联席总监、A股策略首席分析师傅静涛，中国银河证券首席策略分析师杨超，国信证券首席策略分析师王开。
中信证券首席策略分析师 秦培景
中信建投证券首席策略官 陈果
申万宏源总量研究部联席总监、A股策略首席分析师 傅静涛
中国银河证券首席策略分析师 杨超
国信证券首席策略分析师 王开
受访首席分析师重要观点如下：
秦培景：展望2024年，预计市场在各种环境下依然会寻找基本面和产业催化，在产业创新、需求转暖两个方面挖掘成长主线。
陈果：在一连串政策“大礼包”支持之下，市场预计将有所企稳，在近日快速反弹修复后，节后市场有望迎来一系列结构性机会。
傅静涛：2024年三季度之前，市场可能总体仍是震荡格局，目前还是超跌反弹范畴；2024年四季度当基本面预期向2025年切换的阶段，市场中枢可能逐步抬升。
杨超：虽短期内市场处于筑底阶段，但估值整体较低叠加政策与春节等积极因素的逐步积累，预计节后市场整体上行空间较大，市场情绪也有望逐步修复。
王开：产业转型升级是我国经济发展的核心趋势，以TMT、先进制造业、生命科学等为代表的高技术、高附加值行业有望迎来新一轮的发展窗口期。
一、
节后市场有望迎来一系列结构性机会
中国基金报：2024年开年后，A股市场持续震荡，利好政策也频出，你对开年一个多月的市场有哪些复盘及总结？龙年春节后会有何表现？
傅静涛：2024年开年以来，市场跌宕起伏，并未延续2023年最后两个交易日的反弹，转而走向回调，中期基本面展望不佳是背景，而资金面压力的逐步放大，最终成为市场主要矛盾。
具体而言，2024年基本面供需格局展望偏弱，1月市场期待的强刺激政策暂未落地，全球大选年部分重要验证节点扰动，催化了总量方面的悲观预期。而在市场回调过程中，虽然性价比已经调整到位，但仍存在局部持仓过于集中的压力，特别是相对收益机构的高仓位，被其他投资者深度博弈。风格演绎极高波动，反过来又加剧了资金面压力，1月下旬市场资金面问题凸显，市场连续回调。
2月6日以来，稳定资本市场预期政策加码，更直接地表达控制风险的决心，维稳资金力量得到了更广泛的支持。并且关注的风格也更加均衡，成长+中盘风格的反弹，有利于资金面问题的加速缓解，有效化解资金面问题，就是短期第一个修复风险偏好的契机，短期超跌反弹已顺理成章。
陈果：开年以来的行情主要是市场延续对经济的悲观预期，微观资金面遭遇被动抛售压力，同时市场预期1月降息未兑现，美联储3月降息未兑现。在一连串政策“大礼包”支持之下，市场预计将有所企稳，在近日快速反弹修复后，节后市场有望迎来一系列结构性机会。
秦培景：整体来看，预计2024年三大驱动将提振市场的信心。首先，国内经济活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础。预计今年全国经济增速目标为5%左右，需求复苏、价格改善有望推动全部A股（中证800口径）的盈利增速由2023年的1%修复至6%。
其次，美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的有利催化。美联储首次降息时点或在年中前后，美元周期转换有利于打开国内货币政策空间。
最后，资本市场政策稳定流动性预期，以引入长期资金为代表的投资端改革，是信心重聚的制度保障。
此外，四类投资者行为变化带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。预计主动公募调仓增配低估值复苏板块，ETF承接增量资金入市；主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化；交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机；保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。
杨超：2024年以来，A股市场阶段性走弱，主要是中小盘情绪持续低迷。2023年以来，经济基本面有待提振，房地产供求关系的重大变化及新旧动能转换、内需仍需提振，也影响了市场情绪及投资者信心，加之政策传导存在时滞，导致A股市场上升动能乏力。
虽然短期内市场处于筑底阶段，但估值整体较低叠加政策与春节等积极因素的逐步积累，预计节后市场整体上行空间较大，市场情绪也有望逐步修复。
王开：2024年开年至今，股市持续震荡，从外部看，海外地缘政治冲突升级加剧了全球市场的不确定性，导致市场避险情绪升温，外资的流入节奏放缓。从内部看，A股市场经过近三年的震荡行情，投资者的信心受到了一定的影响，市场情绪偏谨慎，修复需要一定的时间。在内外部因素的共同作用下，市场呈现出阶段性走弱的趋势。
在市场承压期间，高股息和中特估板块凭借较高的安全边际和强大的投资属性，成为应对市场风险的优选策略，走出独立行情；同时，总量政策与资本市场政策密集出台，对维持市场信心起到了助力效果。
二、
对龙年A股市场持乐观态度
预计表现为温和上涨
中国基金报：展望龙年，你对A股市场的整体判断如何？后续市场将如何演绎？
陈果：我们对龙年A股开始持乐观态度，我们认为A股市场将呈现低开高走，市场将逐步认知到中国经济并无失速风险，政策也具备相当的弹性和灵活性。而无风险利率持续下行后，股票市场最终因估值吸引力将获得资金流入，且龙年A股供给压力将大幅舒缓，供求关系显著改善。
王开：我们对A股市场持乐观态度，预计表现为温和上涨。从内部视角看，利好政策持续出台，为资本市场和居民部门提供了有力的支持，有望为实体和市场信心注入强心剂，推动市场风险情绪上修；从外部视角看，美联储释放降息预期，全球经济有望受益于流动性宽松复苏，外资流出压力也有所缓解。
但是，仍需注意的是当前实体部门需求的修复节奏较缓，对风险情绪的上行形成了一定牵制。因此，我们在看好今年A股市场的同时，对涨幅的预期持谨慎乐观的态度。
傅静涛：2024年前三季度仍是震荡市，关注结构性机会，2024年四季度，市场中枢有望抬升。具体而言，2024年基本面的总体格局是“需求侧没弹性，供给侧有压力”：
1、岁末年初中国经济有韧性，但市场仍在观察后续持续性。房地产投资和中美库存周期对经济的支撑力都是前高后低的。市场发酵经济乐观预期高度依赖于政策强刺激兑现。
2、一些产业的供给压力普遍存在，上游周期和中游制造在2024年三季度之前都会向上。新消费、科技消费品竞争加剧，也是资本过剩、一级市场集中投资的结果。而2025年供需格局大概率是边际改善的。那么2024年三季度之前，市场可能总体仍是震荡格局，眼下筹码结构出清后的反弹，还是超跌反弹范畴。2024年四季度当基本面预期向2025年切换的阶段，市场中枢可能逐步抬升。
杨超：展望后市，2024年新一轮设备更新周期和库存周期有望开启，但在房地产去库存压力下，开启时间可能推迟，上行斜率或受限。随着经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，加之市场估值整体较低，为A股向上行情提供支撑。研判2024年A股震荡上行概率较大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。
目前，在市场避险情绪较浓，叠加央企市值管理考核政策催化，大盘、价值风格有望延续占优。2023年年报业绩逐步披露，短期看业绩，预喜率近半，负面影响大幅减弱，市场基本面趋于稳定，成交量有望持续增加。临近3月两会政策预期升温，资金开始着手新的布局，市场风险偏好或有望改善。
三、
国内政策力度和经济复苏情况、
美联储利率变化和全球大选是重要变量
中国基金报：2024年，有哪些影响A股市场走势的关键变量？
杨超：当前，海内外多因素影响A股市场走势。海外因素，主要包括美联储货币政策及地缘因素。目前通胀已逐步回落，但通胀仍存一定粘性，降息时点具备不确定性。地缘因素也将对大宗商品价格、贸易环境产生较大影响。
国内因素，我国经济表现是影响A股市场走势的关键变量之一。2024年国内经济仍然处于新旧动能转换期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续向好态势，带动A股市场上行。但仍需关注地产去库压力。
另外，我国相关政策的出台也将显著影响A股市场。自中央提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，我国陆续出台多项利好政策，后续政策逐步落地，有望成为A股市场较大的助推力。
傅静涛：对后续经济与政策组合的展望仍是最关键的变量，包括国内经济能否持续有效复苏、国内政策效果的评估、美联储加息尾声的展望、美国经济衰退的线索等。除此之外，国内资本市场建设的推进、海内外科技产业趋势的进展、全球大选年的关键验证也是值得关注的因素。
王开：一方面，美联储释放的降息预期将有助于缓解外资流出的压力，在全球流动性压力得到改善的前景下，分母端的修复有望对科技板块构成结构利好，进而提升有业绩支撑成长板块的市场吸引力。
另一方面，2024年是全球的大选年，占全球GDP近60%的地区都将在这一年举行选举，这一选举热潮中蕴含的不确定性以及对全球未来格局的重塑，可能导致市场风险情绪短期内面临一定压力，加剧股市的短期波动。
陈果：总体来看，美联储开启降息周期将有利于A股估值，虽然美联储降息时点略晚于市场乐观预期，但随着时间推移，A股的流动性环境会不断改善。
秦培景：国内方面，资本市场改革预计将从“融资端”为主转向更重视投资者体验的“投资端”改革新阶段，《资本市场投资端改革行动方案》渐行渐近。
预计看点之一是，加大中长期资金引入力度，包括优化会计处理，建立长周期考核机制，通过税收优惠扩大养老第二、三支柱覆盖面等；看点之二是，继续推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动产品，帮助财富管理行业度过休整期。
此外，经济改革方面，党的三中全会往往扮演着新一轮改革冲锋号的角色，可关注二十届三中全会中提出的新时代改革蓝图。
海外方面，美国大选或将对中美关系产生一定的影响。2024年二季度至2024年底或为美国大选扰动期，鉴于党内初选结果悬念较低，两党正面对决预计将在2024年二季度逐步开启，由此带来的外部扰动或更加频繁。
四、
科创成长机会多
国央企改革也值得关注
中国基金报：2024年开年以来，市场风格切换较快，你认为今年哪类风格和板块会有更强表现？
秦培景：展望2024年，预计市场在各种环境下依然会寻找基本面和产业催化，在产业创新、需求转暖两个方面挖掘成长主线，其中科技板块包括AI产业浪潮（算力，应用，大模型等），半导体自主可控（AI芯片设计、制造、封测、设备等），终端消费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商）；医药板块重点关注创新（药品、器械）和出海品种。
此外，全国两会前后是布局白马龙头的重要决断窗口。2021年初以来，传统价值投资的高ROE策略和成长性定价的GARP策略估值承压，已持续调整近3年的时间。在此背景下，以全国两会为契机，或将出现投资者预期的快速扭转，推动消费、新能源、互联网等白马品种估值修复。
2024年下半年，随着经济运行回归常态，中美利率水平降低，可关注经济高质量发展对应的科技自主可控、高端制造等方向。
傅静涛：结构选择上，我们建议关注两条主线：
1）中期需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的背景下，高股息将中期受益于无风险利率下行。其中，中期真正受益于无风险利率下行的是稳态高股息（稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响，典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商等；消费品中可能出现被忽视的稳态高股息，包括纺织服饰、食品加工、饮料乳品等）和动态高股息（股息率由低到高，稳定分红预期从无到有的方向，后续标的挖掘的重点是中游制造）。
2）2024年利率环境改善，成长局部涌现结构性机会，积极把握产业趋势。关注AI应用（华为昇腾，AIPC产业链）、半导体（台积电业绩支持消费电子景气拐点，国内半导体制程最终也会受益）、华为操作系统、机器人、国防军工（航空主机厂）。
陈果：总体来看，结合盈利估值性价比、增量资金流入方向和市场风险偏好角度，我们认为今年大盘价值股将占优，优质国央企重估和资源股值得关注。在成长赛道中，可穿戴设备、机器人及AI应用的进展值得跟踪关注。
杨超：目前，在市场避险情绪较浓，叠加央企市值管理考核政策催化，大盘、价值风格有望延续占优。临近3月两会政策预期升温，资金着手新的布局，市场风险偏好或有望改善。
首先，主题风格方面，一是大小盘博弈，存量博弈下，小盘相对占优，增量资金加速入场时，大盘占优可能性更大。一旦进入反弹通道，小盘股力度或更大，但下半年美国货币政策迎来拐点，大盘股局部占优可能性逐渐增大。二是成长与价值的博弈，2024年上半年成长价值风格或相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。
其次，结构配置方面，优选央国企改革主题、国产替代科技创新和业绩绩优的大消费细分领域三大主线。一是在政策的持续推进下，国企改革主线可以持续关注。二是国产替代科技创新。可主要关注半导体（半导体设备）、通信服务（运营商）、游戏、影视院线等板块。三是业绩绩优的消费细分，如食品饮料（白酒）、医药生物（中药）、旅游、交运等。四是安全领域，包括粮食安全、信息安全（数字经济）、国防军工等。五是把握一些交易性机会：上游能源品、金融地产产业链、绿色低碳相关领域等。
王开：首先，产业转型升级是我国经济发展的核心趋势，以TMT、先进制造业、生命科学等为代表的高技术、高附加值行业有望迎来新一轮的发展窗口期。
其次，在中美贸易摩擦的背景下，技术上占据比较优势并且能够突破海外贸易制裁和技术封锁的产业，这些行业具体包括：先进材料和制造领域中的纳米材料与制造、涂层，人工智能、计算和通信领域中的先进的射频通信，能源与环境领域的动力用氢和氨、超级电容器和蓄电池，生物技术和基因技术领域的合成生物学，传感、定时和导航领域的光电子传感器，国防、太空、机器人和运输领域的光电子传感器。
五、
预计加码逆周期调节
期待两会强化货币和财政政策力度
中国基金报：全国两会召开在即，对今年两会有哪些期待，对全年政策面有哪些预测？
傅静涛：对于今年全国两会，我们建议关注以下看点：
1、从地方两会来看，中国经济的结构性问题（地产、化债）带来地方的明显压力，2024年地产投资增速大概率回落，全国两会关注中央财政如何积极发力对冲潜在下行风险；
2、央行已经强调“中美货币政策差异趋于收敛”，为后续进一步宽松提供线索，全国两会关注2024年货币政策的具体执行展开；
3、中央经济工作会议提及“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”，全国两会关注如何具体落实；
4、“改革”“开放”均为中央经济工作会议重点任务标题，短期主动对外开放的步伐已经展开，全国两会关注监管对改革开放的强调及相关政策布局。
2024年，政策面发力将更为积极，管理层对于全年经济潜在压力认知较为清晰，同时强调2024年“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”，政策发力仍值得期待。
陈果：考虑到基数效应，今年经济要实现理想增速难度将显著高于去年，期待全国两会在中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳”的基调上，进一步强化货币政策和财政政策力度基调，确保完成今年目标。在防风险领域，强化对地产保交付的推进，强化对优质房地产企业流动性风险的支持，确保房地产领域风险控制。
秦培景：2024年，政策层需要面对经济短期企稳与长期转型的决策平衡，逆周期调节力度预计加码，新时代的改革蓝图也终将展开。
一方面，预计政策将因时而动，宏观调控和产业政策需要继续发力，确保经济形势稳中向好。
另一方面，政策将谋划长远，改革转型的紧迫性愈发明显，需要谋新局、开新篇。当前，中国经济增长的约束条件增多，政策腾挪空间变窄，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力尚未得到根本化解。
杨超：全国两会即将召开，投资者对于政策加码的预期逐步增强。预计2024年全国经济增长目标可能以5%为基准。全国两会预计仍将以高质量发展为核心。作为稳增长政策的主要抓手，多地明确提及扩大有效投资，适度超前进行重大基础设施建设，其中基建、旧城改造及保障住房是三大发力点。
王开：2023年的中央经济工作会议提出以科技创新引领现代化产业体系建设，科技创新的引领作用愈发重要，全国两会对产业升级和科技创新方面的政策部署值得期待。
在产业政策方面，“先立后破”，强化创新引领，加快构建现代化产业体系，同时注重传统产业的转型发展；在货币政策方面，“稳中求进”，有望保持宽松态势，维持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降，对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度也会进一步增强；在财政政策方面，财政政策将精准施策。
六、
需要关注哪些潜在风险因素？
中国基金报：预计2024年市场将有哪些潜在风险点？在投资中应如何规避？
王开：首先，产业链和供应链的安全问题日益凸显。随着全球地缘政治冲突的持续升级，以及今年全球大选可能再次引发的逆全球化浪潮，国际贸易环境的稳定性以及产业链和供应链的安全性正面临前所未有的挑战。
其次，主题投资主导的行业轮动正在加速，板块波动也在加剧。在当前的转型发展阶段，市场上涌现出大量的结构性主题行情，这使得部分板块的波动更加剧烈，进而增加了投资的复杂性和难度。
最后，海外库存周期的修复节奏前景并不算明朗。由于海外补库存带来的外需拉动可能有所延后，再加上逆全球化风险的持续存在，外需对国内制造业的拉动作用可能会面临海外经济复苏波折、海外地缘问题等一系列影响。
在应对方面，一是通过全球投资选取安全资产，分散投资组合风险；二是合理安排股债配比，适当提高投资组合中与股债等传统资产相关性较低的资产配置权重；三是延续杠铃策略以低估值、景气度良好、高分红的类别打底仓，同时聚焦成长性主题增厚收益。
傅静涛：2024年潜在的下行风险有：1、国际地缘政治因素扰动风险偏好；2、美债收益率维持高位的时间过长，回落的速度和幅度不及预期；3、日本货币政策转向影响全球流动性。
在应对措施上，我们建议：1、关注重要宏观事件进展：美国就业和通胀数据验证、美国大选、国际地缘政治冲突、美联储议息会议等；2、持续关注市场资金情况，谨防流动性风险，并对股票仓位加强监控和管理。
陈果：2024年中国房地产的调整带来的风险依然值得关注，同时海外经济下行与股市的调整，美国大选的影响也值得警惕。在投资中需要更多关注盈利波动受地产和海外影响较小且估值合理的方向。
秦培景：可能的风险点包括：国内地产领域的风险化解不及预期；海外方面“俄乌冲突”和“巴以冲突”等地缘问题进一步升级。
杨超：海外方面，一是地缘因素可能对资本市场产生扰动，或将推高全球通胀预期；二是美国大选的不确定性，应持续关注美国大选对全球大类资产配置的影响，同时也应注意市场避险情绪的升温；三是全球经济下行风险。
国内方面，预计2024年国内经济仍处于新旧动能的转换期，随着稳增长政策效果继续显现，内需逐步修复，叠加出口见底回升，我国经济有望延续向好态势，但需关注地产高频数据对于内需的影响；二是优化信贷结构存在压力，实体经济活跃度有待提振；三是信用债潜在违约风险。
在投资中，应合理进行战略配置，紧密结合当前经济环境，坚持基本面分析，注重风险控制和对冲，以更好地规避市场风险。
责任编辑：冯体炜
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