又传基金管理人跳楼,反弹别碰微盘

又传基金管理人跳楼,反弹别碰微盘
2024年02月08日 10:32 雪球

昨日适合小幅上涨,沪指站上2800就很好了。短期涨太多了,资金反而会犹豫,不利于行情持续。别指望本轮反弹太高,3000很难,2900就该满足了。微盘股还有量化机构赎回和调整策略的风险,中证500和1000还可以。前面的文章我也提醒过:类似北证这种流通盘太小,容易被人联合操纵股价,更适合投机者。

今日仍属反弹途中,即使沪指收盘小跌也没事,继续 500、1000。等沪指接近2900,就该加仓高股息防御了,反弹随时可能结束。

近日,又有一位私募大佬因无法承受市场的压力而选择跳楼自杀。据说是搞微盘股策略的,天某资本的曹某。

本轮反弹是预期中的,见2024年1月4日,《2024年藏器于身,待机而动——兼论宏观策略对A股投资收益率的作用》。小盘成长反弹,高股息板块回调也符合预期。微盘股的下跌则是1月没有预期到的。原因在于之前没考虑到量化机构回撤赎回与策略调整的冲击。

为什么微盘股反弹不能买。这要从微盘股的定义和盈利根源说起。微盘股一般是指比小盘股市值更小的股票,反映A股5000余家上市公司市值最微小的股票的表现。以wind微盘股指数编制为例:其成分股数量为400,加权方式为算术平均,更新频率为日频。样本空间选择为:全市场总市值后400 的股票,剔除ST、*ST、退市整理、首发连板未开等股票。

2023年全年小微盘股股价表现一枝独秀,如万得微盘股指数上涨49.88%,中证2000指数上涨5.57%,跑赢大多数重要宽基指数。2024年以来,一些布局小微盘股的公募量化基金业绩回调明显,跌幅超过大多数主动权益基金。

Banz(1981)认为小盘股的信息不够充分,投资小盘股会有信息不对称的风险,因此会要求更高的预期回报。Amihud和Mendelson(1986)从交易的微观成本出发,推导出预期收益与买卖价差的关系模型,进而提出流动性溢价理论。流动性低的资产其预期收益较高,而流动性高的资产其预期收益较低。Amihud(2002)从股票流动性的角度解释了小盘股由于存在流动性风险,因而需要更高的流动性风险溢价。Chan和Chen(1991)认为小盘股基本面相较大盘股差,抵御风险能力弱,要求更高的风险溢价。另外还有一些学术研究从壳溢价、过度投机等方面解释。

本轮小微盘股的下跌自然不是因为信息风险突然增大了,而是抛盘相对于买盘增加导致流动性风险增大了。举个极端的例子,某只市值10亿的股票,股价10元,只有一股在外交易,20元就可以把股票市值拉到20亿。但倘若原本持仓不动的人要卖了,仍然只有20元出价,大家竞相降价出逃,股价就可能跌到5元甚至更低。房子涨跌波动较大也有流动性不足的原因。预期高度一致后必然发生抱团瓦解的现象。当前,量化机构收益率大幅回撤,肯定会导致基金持有人赎回,部分量化投资机构也会暂时调整投资策略控制回撤,于是卖盘增加。而小微盘的交易对手本来就主要是量化机构,当买方都变成卖方后,发生流动性挤兑也就是可以预期的。结果就和债务通缩效应一样,量化机构越卖,股价和基金净值越低,赎回和调整策略的越多,小微盘卖压越大,股价和基金净值越低……

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