来源：有道云笔记
林起贤/夏嘉励
本期投资提示：
真人互动游戏近期出现爆款，我们认为成功原因包括：1）融合了游戏+短剧的形式，实现品类创新。和恋爱类游戏玩法相比，通过真人拍摄，为玩家提供更强的沉浸感和代入感；与影视产品包括短剧相比，用户可决定剧情走向，有更强的交互性。2） 真人恋爱题材，为男性玩家群体提供情绪价值。3） 定价较低。4）国内斗鱼虎牙B站快手抖音等短视频、直播平台推广
短剧不是新概念，长短视频平台布局短剧已久，小程序短剧正兴起。目前主要分为三种类型：1）长视频平台短剧，以横屏为主每集5-10分钟，集数在20集上下不等。变现模式主要为平台版权采买、播放分账、广告植入。2） 短视频平台短剧，以坚屏为主，每集5分钟以内，集数在20集上下不等。变现模式主要为基于短视频商业生态，通过广告、直播带货变现，付费也有尝试。3）小程序短剧：以竖屏为主，通常单集时长1分钟左右，单部作品百集体量，通过平台投流带来精准流量，吸引用户跳转小程序平台付费观看。
短剧市场自22年起加速扩张、23年市场规模预计突破200亿。根据广电总局，微短剧规划备案数量22年起加速增长。根据德塔文，23年上半年共上新微短剧481部，超过了22年全年上新的454部。根据腾讯广告，今年1月-9月平台客户短剧消耗逐月增加短剧日均已经稳定千万量级。根据字节巨量引擎，今年来短剧消耗亦旱现上行趋势，“春节、五一、端午”均突破新的规模高峰，9月大盘日均消耗规模超5000万，预估23年规模200亿，假设投放ROI为1.2，则仅字节系23年短剧流水规模即超过200亿
短剧市场爆发原因？一方面是符合碎片化观看习惯，短视频已培养用户碎片化观看习惯，短剧能够在短时间内设置强冲突反转，提供密集的爽点和强情绪。另一方面是供给快速扩增，短剧投资体量轻、回款周期短、制作门槛低，影视制作以外各类型公司纷纷转型入局。此外，出海有望打开需求空间，AI将助力效率提升。
产业链多方受益。1）平台：广告投流获客是短剧产业链最重要环节，抖音、快手、微信视频号等充分受益。长视频平台均已布局短剧，更高ROI方式补充中腰部内容，但需注意头部内容精品化。2） 网文： 中长尾版权变现能力提升。3）影视制作： 短剧制作周期短，对影视制作公司周转提升。4） MCN机构：深请内容达人流量运营之道。5）游戏：游戏和短剧结合，强交互+沉浸感，体验升维，已经出现爆款。
投资分析意见：我们仍看好短剧市场继续增长。短剧的红利可类比曾经的直播电商/免费阅读/游戏买量和超休闲游戏，本质都是短视频流量变现以及细分市场娱乐需求的持续挖掘。相关公司：阅读： 中文在线（22年初启动国内付费视频剧业务，海外互动阅读Chapters及短剧应用 ReelShort），掌阅科技，平治信息，阅文集团。影视：华策影视（微短剧垂直模型，部分短剧项目推进中），百纳千成（联合哗哩哗哩大鱼快游的全视频真人互动影游《隐藏真探》），上海电影，博纳影业，光线传媒，芒果超媒。游戏：三七互娱，恺英网络，巨人网络，神州泰岳，世纪华通，完美世界，游族网络，吉比特、紫天科技，盛天网络，冰川网络。风险提示：竞争激烈导致利润率下降风险，内容监管边际趋严风险，项目表现不及预期。
1．从《完蛋！》看真人互动游戏火爆原因
《完蛋！我被美女包围了！》是一款真人互动游戏，以男主角第一人称视角，与 6 位风格不同的女性角色展开互动恋爱，玩家通村根据关键节点的不同对话选择，影响剧情走向。商业模式上，游戏采用买断制收费，定价42元，曾进行九折促销现已恢复原价。根据SteamDB数据，该游戏24小时内Steam同时在线人数峰值达6.5万人，另据SteamSpy估计，该游戏销量约78.9万份。游戏中女性角色的扮演者也在短视频平台上收获了数万-上百万的粉丝。
此游戏火爆的原因我们认为包括
融合了游戏+短剧的形式，实现品类创新。和恋爱类游戏玩法相比，其通过真人拍摄，为玩家提供更强的沉浸感和代入感；与．影视产品包括短剧相比，用户可决定剧情走向，有更强的交互性。作为游戏，本身开发门槛较低，网上有较多大量AVG、GaGame游戏开发模板，作为短剧，其叙事是网状的而非线性的，尤其是支线的交融是开发难点。《完蛋！》玩家可选择剧情走向，游戏有百余种故事分支、十二种结局，但节奏较为短平快，降低了网状叙事的难度，虽是互动游戏模式，但内容类似男频网文。
真人恋爱题材，为男性玩家群体提供情绪价值。面向女性市场的游戏《恋与制作人》采取免费下载、道具付费模式，单人付费天花板较高；而《完蛋！》面向男性市场，采用买断制付费模式，但是定价较低。虽然付费模式不同，本质上都是提供情绪价值
定价较低，仅为42元。而单线单结局时长2小时，单一角色体验约3小时，玩家度过愉悦时间的成本较低，甚至低于短剧。游戏通过Steam等平台分销，但利用国内斗鱼虎牙B站快手抖音等短视频、直播平台推广
2．短剧： 23年市场规模加速突破200亿
短剧不是新概念，长短视频平台布局短剧已久，小程序短剧正兴起。短剧是网络视频平台成形初期重要的内容形式，如13年5分钟短剧《万万没想到》，15年15分钟短剧《属丝男士》。长视频平台爱优腾芒，短视频平台抖快自18年起陆续开始布局短剧，目前都已推出自己的短剧剧场品牌。此外，小程序短剧正在兴起，相比于传统短剧单集时长更短，集数更多，更贴合下沉场景。
我们认为，短剧市场的爆发，一方面是符合碎片化观看习惯，短视频已培养用户碎片化观看习惯，短剧能够在短时间内设置强冲突反转，提供密集的爽点和强情绪。充分挖掘细分市场娱乐需求。小程序短剧付费的价格并不低，但是内容及使用均充分贴合受众根据骨朵，小程序短剧目前的受众非常下沉，基本上是四线城市以下的用户，年龄在35至55岁之间，其中男性用户偏多。小程序短剧比长短视频内容更注重情节强刺激，并且无需下载App操作简单。
另一方面是供给快速扩增，短剧投资体量轻、回款周期短、制作门槛低，网文、社交、游戏、电商等公司纷纷转型入局；20年后疫情、监管等外部影响，长剧寒冬，传统影视制作公司也在转型。根据巨量引擎，从去年Q4到今年Q3，字节系版权商数量从41家上涨到150家。
需求继续挖掘-出海：小程序短剧本质为流量运营生意，游戏和短视频出海成功运营经验皆可复用。中文在线在海外推出短剧App“ReelShort”近半年两部大热短剧带动下载量和收入快速增长。仅免费提供一集，后续剧集需观看广告（广告解锁剧集有单日上限）或付费才能解锁。
供给提升效率-A助力：华策影视在互动平台表示，公司正在尝试通过AIGC提升内容生产效率，除已经上线的“影视剧本智能创作系统”外，正在自研适合于微短剧开发的垂类模型，将在未来赋能微短剧行业。监管规范与鼓励并存。相关监管自20年以来逐渐升级，22年12月广电总局对网络微短剧开展专项整治，今年微信、抖音、快手B站等平台已对违规短剧小程序进行了整治。22年12月广电总局印发《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》。
3．相关标的
产业链多方受益：
平台：广告投流获客是短剧产业链最重要环节，抖音、快手、微信视频号等充分受益。长视频平台均已布局短剧，更高ROI方式补充中腰部内容，但也倒逼头部内容进一步提升质量。
网文：中长尾版权变现能力提升。
影视制作：短剧制作周期短，对影视制作公司周转提升
MCN机构：深谙内容达人流量运营之道
游戏：游戏和短剧结合，强交互+沉浸感，体验升维，已经涌现《完蛋！》爆款。
中文在线：基于网文IP拓展付费视频剧和互动阅读游戏业务
付费视频剧业务：2022年公司将内容改编成视频短剧，在微信、抖音等平台上推广。根据公司公告，2022 年度实现付费视频剧业务收入为 3.15亿元。在中短剧方面，公司旗下四月天小说网、17K 小说网平台 P 改编的作品已初具规模，其中，中文在线旗下四月天小说网同名小说改编的民国爱情悬疑剧《招惹》，今年三月在腾讯视频播出，《月上东宫》《仙君有劫》《过招》等数十部作品已拍摄完毕，将于年内陆续登陆各大视频平台。与业内优质影视制作公司万年影业合资成立的海南中文万年影视文化传媒有限公司，将于11月推出由17K 小说网P 改编作品《错位》。
2022公司互动视觉阅读业务收入为 3.03亿元。公司的海外公司CMS 2017年面向欧美女性用户市场推出了互动式阅读类游戏《Chapters： nteractive Stories》；2022年在海外发布了真人短剧APP《ReelShort》，多采用欧美本土演员，剧本改编自海外热门网文小说IP，并以TikTok作为宣传主阵地。
华策影视：电视剧领军，拓展短剧业务，并自研微短剧垂类模型
公司储备丰富IP资源，探索包括互动剧（如已的情景喜剧《爱情公寓5》）、微短剧（如已开机的短剧《刺杀小说家》）等在内的内容表现形式。
根据互动易，公司尝试通过AIGC提升内容生产效率，除已经上线的“影视剧本智能创作系统”外，正在自研适合于微短剧开发的垂类模型，将在未来赋能微短剧行业。
紫天科技：旗下河马游戏联合奇树有鱼全面展开互动影视游戏领域的合作，根据奇树有鱼官方公众号，由河马游戏负责游戏维度的开发与制作；奇树有鱼负责影视维度的策划及拍摄，同时，奇树有鱼也将与《完蛋！》总制片人韩超的团队建立合作，推出多部模拟恋爱互动影视游戏。首期作品将涵盖中式恐怖悬疑、东方玄幻修仙、模拟恋爱互动等多个类型，目前已投入策划开发的游戏产品有《开棺》《误入寻仙宗》《哥哥，加油啊》等，计划于明年内上线运营。
上海电影：公司控股股东上海电影集团已于前期在上海影视乐园启动真人互动剧游项目，相关剧本策划、演员统筹、投资测算正在积极推进中。首个项目源于上海影视乐园大型沉浸式体验项目《新世界》。公司尚未参与上述事项。
百纳千成：公司与大鱼快游、bilibili游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》目前处于内测及报批阶段。
部分上市公司和短剧相关的布局整理如下表：
4．风险提示
竞争激烈导致利润率下降风险：短剧市场高增且门槛较低，吸引各类型公司转型，竞争加剧可能导致利润率下滑内容监管边际趋严风险：短剧监管自20年以来逐渐升级，今年各平台已集中整治一批违规小程序短剧，因此国相关监管政策如果收紧可能会影响相关公司的经营。
项目表现不及预期：项目延期或项目上线后表现不及预期，都将影响业绩
责任编辑：尉旖涵
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