东方财富证券 周旭辉
弘元绿能2023年5月在SNEC光伏展期间推出HT系列新一代高效TOPCon组件，产品采用多主栅和无损切割技术，量产组件输出功率最高可达710W，转换效率可达23%，同时具有低衰减、-0.3%/℃低温度系数、85%高双面率、2%弱光发电综合增益等优势。2023年5月底，公司控股子公司弘元光能迎来云南大理110MW光伏电站项目组件交付，并于6月初与陕西臻盛建设工程有限公司签订100MV组件供货合约，产品将运用于广东茂名百兆瓦规模农光互补项目。2023年6月30日，公司控股子公司弘元徐州正式迎来16GWN型TOPCon高效电池首片成功下线，产线量产效率可达25.6%，抗PID衰减控制在2%以内，良率可达98%。
弘元绿能原主营业务是以数控金刚线切片机为主的精密机床设备，自2019年制定“高端装备+核心材料”业务模式，切入光伏单晶硅领域，2022年光伏单晶硅产能达到35GW，产能利用率87.95%，产销率100.80%，当年出货量达到31.18GW，同比增长79.09%，位居行业前五序列。
公司自2022年开始深度垂直一体化建设，实现工业硅（规划15万吨，2023年中旬投产8万吨）/多晶硅料（规划10万吨，2023年中旬投产5万吨）/拉晶及切片（拉晶环节投产35GW，规划40GW，在建20GW，配套切片环节投产25GW，规划25GW均已在建）/N型TOPCon高效电池片（规划26GW，2023年6月底已投产16GW）/组件（规划16GW均已在建，预计2023年Q3-Q4投产）/光伏电站（规划5.5GW）全产业链覆盖，成为迈向光伏行业高度一体化的企业。2023年H2-2024年H1，公司各环节新增产能逐步释放，业绩有望迎来高速增长期。
公司目前处在历史估值低位，随着产业链价格波动带来的前期利空已释放完毕，单晶硅环节盈利预期修复；一体化产能释放带来业绩高速增长，同时增厚各环节盈利空间；N型TOPCon高效电池及组件出货带来的行业定位转变，公司的估值水平有望得到修复。
公司目前正处在一体化转型关键节点，新增高效产能将在2023H2至2024H1陆续释放，凭借产业链一体化布局优势及新增产能后发优势，我们认为公司将迎来第三次高速增长新阶段。此外，公司估值目前处于历史低位，较隆基绿能等一体化公司、TCL中环等硅片环节龙头企业、钧达股份等TOPCon电池龙头企业也相对偏低，随着N型高效电池及组件产能释放及相关产品逐步得到市场认可，估值水平有望重塑。我们预计公司2023年-2025年实现营业收入269.24亿元/445.51亿元/479.08亿元，同比增速22.89%/65.47%/7.53%；实现归母净利润40.09亿元/57.21亿元/60.55亿元，同比增速32.19%/42.69%/5.83%；EPS分别为6.94元/9.90元/10.48元，对应的PE分别为7.38/5.17/4.88倍，首次覆盖给予“增持”评级。
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