伯克希尔股东会前瞻：“股神”在过去一年有哪些“神操作”？

转自：财联社

美东时间5月6日至7日，一年一度的投资者盛会——伯克希尔哈撒韦年度股东大会又将如期而至。全球投资者们都关注着“股神”巴菲特将如何发表其对于全球投资市场和未来前景的见解。

不过在此之前，我们可以先梳理一下过去一年“股神”的投资动作及背后的逻辑。事实上，过去一年“股神”的交易动作频频，其中不乏精准逃顶、准确抄底的“神操作”，每一项都值得我们细细分析。

“股神”在2022年做了哪些神操作？

2022年美股经历了腥风血雨的一年——标普500指数全年暴跌19.44％，而即便身为“股神”的巴菲特也未能幸免于难。

从伯克希尔公司2022年的财报来看，巴菲特全年共亏损了228.19亿美元，一年来在投资及衍生收益上的亏损高达536.12亿美元。其中，伯克希尔在第二季度亏损最大，单单一个季度就亏损了437.6亿美元。尽管第四季度扭亏为盈，但公司也没能扭转全年的亏损。

不过，秉持着“别人恐慌我疯狂”的理念，伯克希尔去年在股票上投入了创纪录的680亿美元，与此同时，它只卖出了价值340亿美元的股票，这意味着它在 2022年净买入了340亿美元的股票。

相比之下，伯克希尔在2020年和2021年都是股票的净卖家。这也表明，尽管去年美股持续下挫，但“股神”却认为这是个进场加仓的好时机。

而从持仓组合上来看，苹果依旧是伯克希尔的第一重仓股，占其整个投资组合的38.9％。美国银行、可口可乐、穆迪等巴菲特的长期持仓股也依旧名列其前十大持仓之中。

不过与此同时，巴菲特过去一年的持仓变动也并不少，并且每一项都非常引人注目：除了大幅加仓西方石油和雪佛龙以外，巴菲特还减持比亚迪、大幅减持金融股、清仓医药股、增持日本商社股票。此外，还有仅建仓一个季度后便大幅减持的台积电……这其中每一项都值得细细分析。

为何大举加仓能源股？

在2022年，巴菲特对于传统能源股的大幅增持，无疑是最引人注目的举动。

根据伯克希尔在今年2月公布的13F持股清单计算，能源股占总伯克希尔持仓总市值的比率从2021年底的1％迅速增至2022年底的14％——而西方石油和雪佛龙则是其加仓最多的两大股票。

从去年初至今年3月，伯克希尔就不断买入西方石油的股票，并一举成为西方石油的单一最大股东。截至今年3月底，伯克希尔对西方石油的持股比例已经达到23.5％。这也引发不少市场人士猜测，伯克希尔的最终目标可能是收购西方石油的多数股权。

以美东时间4月27日收盘价计算，伯克希尔对西方石油的持仓市值已经达到约121亿美元，跻身伯克希尔的第七大持仓股。

而同时，伯克希尔在去年大幅增持了约1.25亿股雪佛龙股票，其总持股数相比于一年前增长了逾3倍。雪佛龙也因此上升为伯克希尔的第四大持仓股，持仓市值高达292.52亿美元，占伯克希尔投资组合的9.78％。

值得注意的是，雪佛龙和西方石油正是美国二叠纪盆地排名前两位的土地所有者，而二叠纪盆地，就是美国页岩油未来增产的核心。因此，巴菲特对着这两石油巨头的加仓举动，无疑表明其对于传统能源行业在中短期内的看好。

但不可忽略的事实是，从过往历史来看，巴菲特对于石油股并不“长情”，毕竟这类周期性股票显然与巴菲特所秉持的“长期投资”理念相悖，因此他更倾向于对其进行择时投资。

与此同时，巴菲特以往在石油股上的战绩也并非一片辉煌。

比如，在2003年巴菲特曾大量买入中国石油H股，而在四年后便全部清仓，四年赚了8倍；但在2008年国际油价升至最高点时，巴菲特重金加仓康菲石油公司，结果恰逢金融危机爆发，国际油价腰斩，巴菲特也因此亏损26亿美元——后来巴菲特也承认这一操作是他“投资生涯的最大败笔”。

包括这两年大举加仓西方石油公司，巴菲特也曾在它身上吃过亏：

2019年，西方石油为收购另一家石油公司阿纳达科，以发行优先股的形式向伯克希尔借款，并以普通股的形式偿还每次的利息。这使得伯克希尔拥有了西方石油价值100亿美元的优先股，以及一小部分普通股。

然而，2020年初全球爆发新冠疫情，导致国际油价疯狂跳水，甚至原油期货价格一度跌至负值——这一罕见情况连九十多岁的巴菲特也直呼“活久见”，而西方石油公司股价也因此暴跌，伯克希尔也不得不在2020年中“壮士断腕”，清空了其所持的所有西方石油股票。

可是更令巴菲特没想到的是，2022年，由于俄乌冲突爆发和疫情影响减弱，全球油价在上半年经历了爆发性上涨，其中3月布油甚至一度飙升至120美元/桶。

这令巴菲特的注意力又回到了西方石油的身上。在经过了2年时间新冠疫情的逐渐常态化后，巴菲特显然意识到，新冠疫情导致的巨大不确定性已经消除。

正如巴菲特在2022年股东大会上所言，当他阅读完西方石油2021年第四季度业绩电话会议纪要和年度报告后，他发现“情况发生了变化”。

于是巴菲特果断在去年3月开始“吃回头草”，重新大举买入西方石油，并在后续持续加仓。同时，巴菲特也大举加仓雪佛龙——这显然是押注油价在近两年内有望进一步走高。

早在2019年，巴菲特就曾在被问及西方石油和阿纳达科石油公司的并购案时表示，相比于其他因素，伯克希尔对于西方石油的投资最主要是“押注长期石油价格”。

同时，在多次采访和伯克希尔年会中，巴菲特也多次谈到，尽管新能源是全球大势所趋，但他并不认为在3年内，石油以及传统能源会被替代。

所以，如果不是因为新冠疫情的意外干扰，巴菲特可能绝对不会在2020年清仓西方石油。而目前的加仓举动，也是在疫情影响减弱后，他再度表明对未来几年内传统能源行业的持续看多而已。

看好新能源赛道 为何仍减持比亚迪？

对于国内投资者来说，巴菲特从去年开始减持其已经持仓14年比亚迪股票，也尤为令人关注。

根据港交所4月11日晚上披露的数据，自2022年8月以来，巴菲特已累计减持约1.05亿股比亚迪港股，持股比例也从19.92％降至10.9％，累计减持获利约222.83亿港元。从不断减持的动作来看，不少人猜测巴菲特可能最终打算清仓。

在加仓传统能源股的同时减持比亚迪这样的新能源汽车股，这也令人怀疑：难道“股神”不看好新能源赛道？

事实当然并非如此。

伯克希尔公司旗下的公用事业巨头伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）本身就经营着光伏、风能等新能源行业，巴菲特也在股东信中强调，BHE是伯克希尔“四大巨头”之一，“无论遇到什么障碍，BHE都将成为提供更清洁能源的领导者”。

由此看出，巴菲特也是可再生能源行业的支持者。

同时，巴菲特对于比亚迪这家公司的评价也一直很高。哪怕是在已经连续减持十次后，今年4月，巴菲特在接受采访时仍然强调：“自2008年以来比亚迪的价值增长惊人，比亚迪是一家伟大的公司。”

因此，减持比亚迪的举动背后可能更多体现的，是其老派的价值投资者理念——关注企业内在价值，在价格高估时选择离场。

在新能源行业热潮下，电动汽车个股在前两年遭到热炒。比亚迪股价在2020年大涨309％，2021年再涨38％。

在2021年的股东大会上，巴菲特的搭档查理·芒格就曾表达对电动车部分个股过度炒作的担忧。他当时就提到，在中国市场也有一些投机者，所以比亚迪股价炒得有点高。

而在今年2月，芒格也曾谈及减持比亚迪的原因：“以目前的股价计算，比亚迪市值比梅赛德斯-奔驰还高，这不是一只便宜的股票。”

投资公司Smead Capital Management总裁科尔•斯米德（Cole Smead）表示，“伯克希尔从比亚迪的成就中受益匪浅——他们赚了很多钱。他看着它成长，现在根据公开市场给出的价格，他愿意把钱从桌子上拿下来，去别的地方。”

股神竟然精准踩点减持银行股？

与大举加仓能源行业相对应的，是巴菲特在去年大量减少了对金融业的押注。截至2022年底，伯克希尔投资组合中金融股的持有比率从2021年底的28％降至24％。

其中，伯克希尔对地方银行巨头美国合众银行的持股数在一年里减少95％，对资产管理业务大型企业纽约梅隆银行的持股数在一年内减少65％。此外，去年第一季度，巴菲特也清仓了美国四大银行之一的富国银行，结束了对其长达30多年的投资。

然而，今年3月，美国硅谷银行意外破产并引发美国地方银行业剧烈动荡，美国合众银行在其中受害颇深，其股价在3月暴跌23.7％，纽约梅隆银行股价也在3月跌逾10％。

要知道，巴菲特持仓美国合众银行已经超过16年，该银行也曾一度跻身伯克希尔组合前十大重仓股行列。而股神恰巧在去年第四季度大幅减持，简直堪称精准踩点减仓的神操作。

不过事实上，“股神”的这一操作或许并非神机妙算。

事实上，从2020年以来，伯克希尔就已经开启了减持银行股的步伐：该公司此前已经陆续清仓了摩根大通、高盛和富国银行，金融股在其持仓中的权重已经连续多个季度回落。

早在2021年，巴菲特解释说，伯克希尔之所以选择抛售了许多银行股票，不是因为对银行业缺乏信心，而是决定重新平衡投资组合，避免过于偏重于某一领域。

巴菲特当时曾表示：

“我很喜欢银行，我只是不喜欢银行在投资组合中的比例……我们持有美国银行超过10％的股份。这是一个真正的棘手问题，对银行来说，更是如此。”

而在去年巴菲特对于银行股的进一步减持，更多地可能与美联储去年大幅加息有关。

基于宏观原因，在利率上行阶段，银行业面临的流动性风险也会显著上升，因此巴菲特选择在这期间加大减持银行股的力度也是理所当然。

而目前，尽管美国银行业动荡已经暂时缓和，市场多数人也押注美联储可能将在5月之后放缓甚至暂停加息，但美联储降息可能要等到年底或明年才会到来——这意味着银行业面临的压力在短期内可能仍难消失。

刚建仓一年就惨遭清仓的医药股

2020年，随着新冠疫情黑天鹅爆发，巴菲特果断买入了辉瑞、默沙东、百时美施贵宝和艾伯维等公司。但仅仅过了一年多，到2022年上半年，巴菲特就陆续完成了对这些医药股的全部清仓。

这背后或许反映出巴菲特对于医药股的一贯看法：医药公司过于依赖专利，具有很大不确定性，因此更偏向于周期性行业，并不能提供投资的确定性。

也正因此，巴菲特对于医药行业的策略似乎也和对能源行业一样：倾向于择时布局。

回顾历史，巴菲特也曾进行过类似操作。比如在2006至2008年间，随着美国生物制药行业大幅下挫，伯克希尔曾重仓布局了强生、赛诺菲安万特、葛兰素史克等多家龙头医药公司，但仅仅持股几年，就陆续进行了抛售。

因此，伯克希尔2020年对于一众医药股的投资，可能也是基于新冠疫情这一特殊的时间节点。而之后两年随着新冠疫情影响逐渐减弱，巴菲特选择退出医药股也在情理之中。

增持日本商社股票折射出其投资审美

去年，巴菲特还从对于日本五大商社的投资中大赚了一笔。

早从2020年8月起，巴菲特就投资逾60亿美元建仓日本五大商社（伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事），占各公司的股权比例均为5％。

截至今年4月，巴菲特透露，其已将在日本五大商社的持股增至7.4％，并表示这是伯克希尔·哈撒韦在美国以外的最大投资。巴菲特曾表示，对这些日本贸易公司的投资是长期的，持股比例可能上升至9.9％。

鉴于这五家日本商社的资产大多在日本以外，而且偏向大宗商品领域。在去年，随着大宗商品价格飙升，这五大商社的股价均大幅上涨。

因此，巴菲特对这五家商社的增持，与其说是看好日本，不如说是更看好这种综合型商社的运营模式。

事实上，这五大日本商社的运营模式和伯克希尔哈撒韦本身就非常类似：这五家公司从事各种材料、产品和食品的贸易，还在大宗商品、航运和钢铁等领域深入参与实体经济，而伯克希尔公司也是如此——这也折射出巴菲特一直以来的投资审美偏好：更喜欢长期投资自己熟悉的行业，避开不了解的业务。

日本五大商社这种综合性的商业模式显然正符合巴菲特的投资审美。因此，巴菲特在日本接受采访时也直言：

“这五家公司不仅是日本的代表，也是世界的代表……他们真的和伯克希尔非常相似。”

此外，巴菲特还强调 ，这五家商社符合巴菲特选股的每一个标准：

1、超低市盈率——预期市盈率6.8倍，远低于MSCI日本指数12.5倍的平均水平。

2、高股息收益率——平均为5.2％，而日本股市整体预期股息收益率为2.7％。

3、高自由现金流，这对巴菲特来说也是一个有吸引力的特点。

刚建仓又减持的台积电

以长期投资而闻名的伯克希尔，在去年还罕见地做出了“快进快出”的投资操作——那就是其对台积电的投资。

在去年第三季度，伯克希尔首次增仓台积电，截至9月底持仓市值曾一度达到41亿美元。但仅仅过去一个季度，到去年年底，伯克希尔便大幅减持了其在台积电持股的86％。

这样的“快进快出”并不符合巴菲特一贯的长线投资风格。

原本有不少分析人士猜测，这一操作背后，可能是巴菲特的投资副手托德•库姆斯和特德•韦施勒的举措，不过在今年接受采访时，巴菲特承认，闪卖台积电的责任其实在他自身。

巴菲特表示，对于台积电的建仓，是因为其对于该公司在半导体行业领头地位的认可，同时他也称赞台积电是一家管理良好的企业。但他也提到，鉴于地缘政治因素，他不得不大幅减持。

“我重新评估了这个（地缘政治）部分，但重新评估的不是台积电的公司运营、管理层这类因素。”

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