21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道
在货币政策前景迷雾重重之际，金价走势也颇为动荡。
美东时间2月13日，纽约黄金期货价格连续第三个交易日下跌，收于1月5日以来的最低水平。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的4月黄金期价13日比前一交易日下跌0.59%，收于每盎司1863.5美元。而1月底黄金曾一度突破1950美元/盎司，市场一度期盼金价很快突破2000美元关口。
在黄金重回跌势背后，近期美联储紧缩预期升温，美债收益率、美元双双反弹。东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称，此前公布的美国1月新增非农就业人数、1月ISM服务业PMI等数据强于市场预期，美国中短期经济增长预期向好，美债收益率、美元指数反弹，黄金下跌。
不过，经济数据的起伏向来是常态，美联储当下的“数据依赖模式”意味着未来的货币政策远未明朗，不管是美联储还是市场，其实都在摸着石头过河，未来避险之王黄金的上行之路仍遍布荆棘。
实际利率主宰沉浮
在美联储去年暴力加息425个基点的背景下，黄金并未出现大跌，整体表现其实相对不错。
芝商所资深经济学家及执行董事Erik Norland对21世纪经济报道记者表示，黄金的区间波动表现令人意外，一些人此前可能认为，被奉为通胀对冲工具的黄金将会随着通胀的飙升而一路上涨。不过，事实并非如此，随着美国通胀率从2020年的1.3%升至2022年年中的9%以上，黄金价格却一直在横盘整理。
即便如此，认为黄金不再充当通胀对冲工具的看法可能过于轻率。Norland强调，从2019年春季到2020年夏季，随着美联储放松货币政策，大举降息至近零利率，并启动了4.9万亿美元的量化宽松计划，这些举措一度推动黄金价格上涨近60%。
不过，去年美联储大幅提升利率，扼住了黄金咽喉。金价受到的最主要影响来自于实际利率走高，也就是持有黄金的机会成本。实际利率和黄金价格呈负相关。如果实际利率上升，持有黄金则意味着要放弃其他资产的高收益，黄金的吸引力下降，金价下跌；若实际利率下降，则持有黄金的成本下降，金价上涨。
Norland分析称，利率上调对黄金来说是个不利的消息。作为央行储备资产，黄金仍然是一种公认的全球货币，但不支付利息。随着美联储和其他央行加息并缩小资产负债表规模，虽然通胀率较高，但美元等法定货币相对于黄金变得更具吸引力。
未来黄金仍要看美联储脸色。随着美联储从激进加息到温和加息、停止加息甚至到降息，实际利率也有望逐步下行，但降息时间点仍不明朗，目前美联储的紧缩预期正跟随经济数据不断跳动，远未到盖棺定论之时。
强劲需求支撑金价
在相对具有韧性的金价背后，强劲的需求成了重要支撑。
根据世界黄金协会汇编的数据，2022年黄金需求增长18%至4741吨，创下2011年以来最高。央行的大规模购买、个人投资者的强劲投入以及黄金ETF资金流出放缓，这些因素均助推黄金需求持续增长。
其中，央行是背后的重要力量。2022年，全球央行年度购金需求达到1136吨，较上年的450吨上涨152%，创下55年来的新高，也是有记录以来第二高的水平。仅2022年四季度全球央行就购金417吨，大约是上年同期的12倍，去年下半年总购买量超过800吨。
此外，中国国家外汇管理局数据显示，截至2023年1月末，中国外汇储备规模为31845亿美元，较上年末上升568亿美元，升幅为1.82%。其中，1月末中国央行黄金储备为6512万盎司，比上月多48万盎司，自去年11月以来，黄金储备连续3个月增加。去年11月中国央行增加黄金储备103万盎司，为2019年9月以来首次，此后于12月再次增持97万盎司。
世界黄金协会认为，当前央行之所以对黄金青睐有加，主要因为黄金在政治经济紧张时期的上佳表现以及黄金的长期保值属性。面对2022年地缘政治局势的不确定性和难以遏制的高通胀，各国央行选择继续加速增持黄金不足为奇。多国央行的购金举措发生在欧美冻结俄罗斯外汇储备之后，各国政府希望自己的外汇储备实现多元化，减少对美国国债和美元等资产的依赖。
对于未来，世界黄金协会预测，2023年央行对黄金的需求量可能达不到2022年的水平，但随着主要经济体的利率接近峰值，今年机构投资者的黄金需求或将复苏。
散户投资者的力量也功不可没。世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，除了央行对避险资产的大量需求外，高通胀也刺激了散户投资者对金条金币的投资。根据世界黄金协会数据，散户投资者对金条和金币的需求2022年跃升至1200吨，为九年来的高位。
长期前景可期
在经济和货币政策前景迷雾重重之际，短期内黄金价格的动荡似乎无法避免。
美联储主席鲍威尔强调：“我们的反应将视数据而定。例如，如果数据显示劳动力市场依然紧俏或通胀率依然较高，我们很可能不得不进一步采取行动，利率升幅会高于市场所反映的水平。”
通胀数据仍将是决定未来货币政策的关键因素，并进一步影响到美债收益率和美元走势。费城联储主席哈克表示，在考虑政策前景时，美联储的主要考量是通胀数据，需要加息至5%以上，不确定峰值利率需要达到5%以上多高的位置，最终将取决于经济数据。
刘晨业对记者表示，未来金价仍将受美债收益率和美元汇率影响，最关键的因素是市场对本轮美联储加息的终点利率高度以及持续时间的预期是否发生改变。今年美国经济增长预期较差、高通胀压力或有所缓解、劳动力市场过热情况或降温、美国政府偿债压力或上升，美联储或已接近加息周期尾声。长期来看，美联储若开始降息，金价或受美元及美债收益率下行的共振影响走强。
今年黄金能否突破2000美元/盎司大关、乃至进一步打破接近2100美元的历史纪录？Norland认为，这将取决于多种因素。美联储今年晚些时候会开始降息吗？如果通胀或经济增长高于预期，会阻止宽松政策兑现吗？美元会继续走软还是反弹？而目前的形势仍不明朗。
整体而言，机构普遍对黄金长期前景看好。世界黄金协会表示，由于经济衰退和地缘政治风险升温，加上利率上升带来的不利影响逐渐消退，预计2023年黄金投资需求将继续上升，黄金ETF和场外交易购买有望回归。
尽管美联储货币政策细节并不明朗，但放缓加息已成现实，接下来也将择机暂停加息，最终降息周期也会在某个时点启动。而对于饱受高利率打压的黄金而言，头上的“大山”终有移走的一天，金价突破2000美元或许只是时间问题。
责任编辑：周唯
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