太平洋(4.090, -0.05, -1.21%)证券张冬冬
太平洋证券表示,套息交易的停止意味着购买美债的力量减弱,实际利率易上难下,全球资产估值仍将承压,股市和债券市场下行压力加大,美元汇率走强获得支撑。
核心观点
当下的日元套息交易已无利润空间,美债抛售压力加大,实际利率易上难下,资产估值仍将承压。
90年代后日本的持续低利率与美国、澳洲等国家形成持续高息差,同时日本作为金融资本开放、经济实力出口贸易强劲的发达经济体,日元在全球金融市场有着较高的流动性。低利率和高流动性共同奠定了日元成为国际套息交易中的首选。
由于美元融资成本飙升以及汇率的锁定成本提高,目前日元套息美债的交易已无利润空间。日元套息美债的交易中,借出日元的利息、美债的利息为收益,借入美元支付的利息、锁定汇率的支付为成本。随着日美央行政策相背而行愈发深入,美元融资成本以及日元兑美元汇率锁定成本大幅上行,使得该交易的资产收益已无法匹配负债成本的上行。从日本投资者的美债持仓来看,今年以来持续抛售美债,验证了当下套息交易已无利润的事实。
套息交易的停止意味着购买美债的力量减弱,实际利率易上难下,全球资产估值仍将承压,股市和债券市场下行压力加大,美元汇率走强获得支撑。
从债券端来看,日本购买美债的力量减弱以及美联储缩表的进行都将使得美债利率上行,甚至有遭遇阶段性流动性冲击的可能性。从权益端来看,利率的上行叠加未来盈利预期的恶化仍将在未来使得权益表现较弱。
从汇率端来看,日元大幅贬值的时期应已过去但仍将承压。与以往美日利差大幅收窄造成日元套息交易拆仓的原因不同,此轮日元套息交易拆仓来自于美元融资和锁汇成本的增加,美日利差并无减弱的趋势,这就使得以往日元套息拆仓,资金回流日本导致日元走强的逻辑不再有效。考虑到日本大概率仍将延续YCC政策,而美国短端利率仍有上行空间,日元预计延续弱势整理。
日元套息交易停止进一步使得实际利率易上难下,国际股市仍将承压,财政政策混乱的英国以及受能源危机影响最严重的德国股市预计表现更差。日本在宽松政策持续、通胀压力较欧洲更小的背景下,预计表现相对较强。
一、日元是全球套息交易的主要借出货币,在当前美元融资成本大幅提高下,日元美元之间的套息利润大幅下降
日元由于长期的低利率,其与全球主要经济体的利率保持了较高的利差,成为了全球货币套息交易的主要借出货币。那么日元的套息交易究竟是怎么进行的?大规模的日元套息交易的背后,有对全球大类资产有着什么样的影响?在全球主要央行紧缩的背景下,该交易当前是否还能继续?本文将就日元的套息交易进行详述和测算,可供参考。
(一)什么是货币之间的套息交易(carrytrade)?
套息交易指的是将低息货币换成高息货币,再扣除外汇锁定成本后取得比持有低息货币更高收益的交易。该交易共有以下四步:
1.借出低息货币并借入高息货币。
2.进行远期外汇掉期合约互换,锁定远期汇率,避免将来换回时汇率波动上的损失。
3.将高息货币投资至国债或存款,以获取利息收益。
4.投资到期后将其通过锁定的汇率换回低息货币。
(二)日本经济泡沫崩溃后,日元成为全球套息交易者的主要货币借出方
日本经济泡沫刺破后,为了刺激需求日本利率不断走低。1991年7月为刺激经济,日本央行开启降息的步伐,贴现利率由6%的水平降至1995年9月的0.5%。
在1998年日本引入政策目标利率后,利率进一步下行,并在1999年9月首次将利率降至0%,成为全球第一家实行零利率的主要经济体,极低的借出成本奠定了日元成为全球套息交易的主要借出货币的地位。
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日元作为国际货币市场中流通性较好的货币加上日本自身金融体系的完善使得低利率的日元成为全球套息交易中最好的负债货币。一方面日本完善开放国际化的金融体系使得日元对美元等主要经济体货币远期互换交易流通性极好,为套息所需的锁汇流程提供了足够的市场空间。
大部分国家货币即使利差很高也不具备如此条件,如人民币和阿根廷的比索虽然国家内部利差足够大,但是由于在国际货币市场中流通性较差,并不具备远期汇率锁定的条件,使得套息交易无法进行。
另一方面日本是主要发达经济体中结构性问题最严重,需求最为疲软,利率长期最低的国家,日元长期以来一直是借出成本最低的货币。20世纪90年代起,日本利率大幅下降至0%附近徘徊,而同时期的美国利率却在5%左右,高额的息差吸引了大量日本的家庭主妇们的投资兴趣,开始了早期的日元套利交易以赚取息差。
由于“渡边”是日本常见的姓氏,这些通过套息交易获取大量利润的日本家庭主妇也被称为“渡边太太”。但是由于这些交易较少锁定汇率,因此一旦日元发生大幅升值,这些交易也将在套息结束换回日元时面临亏损。对于日本家庭的套息交易而言,其负债端成本相当于日本的存款利率,资产端收益相当于美国的存款利率,而风险则来自于汇率的变动。日本家庭的套息交易流程如下:
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国际金融机构相比较日本家庭有着更低的融资成本、锁汇成本以及更宽广的投资渠道。
一方面可以通过资金和规模优势以较低的融资成本向日本银行借出日元,另一方面可以投资相比较存款利率更高的国债,同时也能享受更低的锁汇成本,规避汇率变动的风险。对于国际金融机构而言,其负债端成本相当于借入美元的成本以及锁汇成本,资产端收益相当于美国国债以及借出日元的利息(长期为负)。
由于国债在大部分时期利率曲线呈现前低后高的走势,为了扩大套利的利润,长端拥有更高利率的国债更受国际金融机构的青睐。国际金融机构的套息交易流程如下:
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二、美元流动性收紧,美元融资成本及套利锁汇成本大幅上升,日元套息交易利润面临亏损
通过套息交易的资产收益-负债成本的方式可以计算套息交易的收益情况。对于国际金融机构而言,套息交易的资产收益来自于美债的利息收益、借出日元产生的利息收益,而负债成本来自于借入美元时需支付的利息以及锁定汇率时产生的成本。在过去的大部分时间里,伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)是运用最为广泛的基准利率,并用于计算套息收益时的利息成本。
但随着LIBOR被几个大型银行操纵的丑闻出现,LIBOR逐渐退出基准利率应用的舞台,主要经济体分别积极推动基准利率改革。美国和日本分别选择有担保隔夜融资利率(SOFR)以及日元无担保隔夜拆借利率(TONA)作为基准利率。以大多数机构投资者常用的3个月票据期来计算套息收益:
日元美元的套息收益=3个月日元借出收益(TONA)-3个月美元借入成本(SOFR)+3个月日元美元货币基差互换(以TONR和SOFR为利率基础互换)+美债收益率。
3个月日元美元货币基差互换可以代表套息交易时的锁汇成本,该数据越小代表日元兑美元锁汇所需的成本越高。9月28日,日本披露的央行会议纪要显示,如有必要,将毫不犹豫增加量化宽松政策,这意味着日美两大央行的政策走向愈发两极化。日本央行会议纪要披露后,日本央行的宽松和美联储的紧缩使得日元兑美元的锁汇成本飙升,挤压了日元套息美元的收益。
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按照上述公式所计算的日元套息中长端美债的交易在7月份就已不再具有收益,而短端美债的套息收益也已基本归零。这主要是因为在美元流动性大幅收紧以及日美汇率剧烈波动下,融入美元的成本已经变得昂贵,使得日美息差即使很高的情况下,依旧没有收益。从日本投资者的美债持仓来看,日本持有美债的金额不断下降也可以说明之前火热的套息交易正在逆转。
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短期来看,日元的套息交易难以展开。由于美国的短端利率上行过快,美元流动性收紧而日元流动性继续宽松,导致日元和美元互换的成本大幅提高,挤压了日元的套息收益。
只有日本的短端利率提高(借出日元的收益提高)或美联储加息放缓(借入美元的成本降低)的情况下,套息收益空间打开,日元的套息交易才会再一次开启。但目前来看,无论是日本央行放弃YCC政策提高日本利率,还是美联储加息放缓短期形成可能性都较低。
三、日元套息交易停止的背景下,美债抛售的压力阶段性加大,实际利率易上难下,资产仍将承压
(一)债券:日元套息收益为零的背景下,美债利率上升的压力可能加大
日元套息收益为零的背景下,美债收益率上升的压力可能加大。套息交易的停止相当于美债少了一大买家,再加上美联储缩表的进行,美债购买力量减弱,而抛售压力增加,可能造成阶段性的流动性冲击,导致美债收益率易上难下,而美债作为全球无风险收益率的定矛又将对大类资产产生较大的冲击。
但需要注意的是,美国在金融危机经历几轮QE之后,外国投资者持有美债的比例已经降至25%左右,美联储完全有能力应对流动性危机,因此即使日元套息交易面临拆仓,其流动性冲击也只是暂时性的。
(二)股市:全球股市仍将面临估值压力,日股表现或相对较强
实际利率上行,流动性阶段性承压,全球股市仍将面临估值压力。如上文所述,当日元套息收益为零,美债抛售压力加大,这将对估值产生挤压。而此次日元套息收益大幅收窄来自于美国短端利率大幅上行,美元的融资成本和对冲汇率的成本增加,这也使得美股与日美货币互换基差的走势关联度较高,反应了美元流动性收益对资产估值的压力。
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由于日本选择了宽松的货币政策托底国内需求,而欧洲、英国、美国选择紧缩刺破需求,因此日本股市在今年表现较其余海外经济体更强。随着货币政策选择相背而行延续,日本股市预计将在未来国际股市中延续更好的表现。
由于英国内部政府和央行政策的分裂,以及欧洲发动机德国深受能源危机影响,两国预计在国际股市中表现更为疲弱,最近一个月两国录 得主要国际股市中最差表现。配置上可进行多日本股市,空德国股市、英国股市的操作。
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(三)汇率:日元预计仍将延续承压
此次日元套息交易停止,日元预计仍将延续承压。与2006年7月美日利差大幅收窄造成日元套息交易拆仓的原因不同,此轮日元套息交易拆仓并非来源于美日利差的收窄,而是来自于日元和美元汇率成本的增加,这就使得以往日元套息拆仓,资金回流日本导致日元走强的逻辑不再有效。考虑到日本大概率仍将延续YCC政策,而美国短端利率仍有上行空间,日元汇率大幅贬值的时期应已过去但仍将承压。
本文来源:太平洋证券,本文作者:张冬冬,原文标题:《日元套息交易如何了? 》
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责任编辑:周唯
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海通证券.盈投顾2024-01-17 08:35:33
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发布观点《点金计划】有信号就干,大涨就走人》 -
股王擒牛2022-07-06 14:45:20
【龙头狙击】注意双龙跌停,新机会机遇开启,注意这一机会! 高低切换注意挖掘底部超跌反弹牛,VIP持股拉升冲击涨停,后市机会在哪?注意成交量放大过程才有持续性,股王骑牛VIP连续止盈多只超短,速度运用底部起涨骑牛指标预警战法狙击,市场轮动加快,对标龙头股注意查看!短线操作上注意空间板的带动,博取底部超跌绩优牛+擒牛指标预警牛的博弈机会,如果被套的 安心等待急跌之后的反抽。股王骑牛指标狙击超短一绝,天天都有新机会,右上角+关注! 龙头狙击 前一日涨停的连板强股目前仅剩余了$赣能股份 sz000899$ 、$大连重工 sz002204$ 、$高乐股份 sz002348$ 、$金智科技 sz002090$ 这几只独立晋级,而其余的均出现了分歧。短线操作上,可重点关注低位品种的接力机会,例如$宏达高科 sz002144$ 等这类超跌票的接力;而高位股要暂时远离。 机会关注 日内盘中资金攻击了“机器人”方向。其中$矩子科技 sz300802$ 、$景业智能 sh688290$ 纷纷拉板20%涨停,外加高标人气股$巨轮智能 sz002031$ 拉板涨停,带动了$中大力德 sz002896$ 、$咸亨国际 sh605056$ 、$雷柏科技 sz002577$ 等相关个股纷纷拉板涨停,板块处于资金强势炒作中。短线操作上,可重点关注近几日有过涨停品种的个股,仅有低吸潜伏最佳(因为资金有记忆力,跟随板块强度会进行反包拉升)。龙头股很多是作为人气风向标,敬请期我们继续底部绩优标的的挖掘,即将到来挖掘潜力个股的黄金期。建议多挖掘超跌突破或者龙回头才是机会。但可对近期热点再出现调整时可做低吸参与,继续挖掘底部起涨标的机会。 特别提醒低位股补涨逐步成为了市场资金重要方向。当下大盘有回补前期3300点的跳空缺口,操作上谨慎为主,冲高注意减仓,行情上完全符合早间对市场的判断。中微公司公告,预计2022年半年度营业收入约19.7亿元,同比增长约47.1%;新增订单约30.6亿元,同比增长约62%。公司预计2022年半年度净利润为4.2亿元到4.8亿元,同比增加5.89%到21.02%。今年半导体行业国产替代加快,年初至今国产设备中标数接近上年总量,预计今年国产设备中标数量有望进一步提升。半导体板块的业绩在上半年是没有太大的问题,后续可以继续关注机会。中报业绩:湘潭昨晚出了业绩预告,整体来看还是不错的,目前也是高位盘整了一段时间,关注上主要看20日线的支撑,后续关注中报业绩披露的个股,特别是有叠加电力产业链,消费,汽车产业链的个股,如有吧回调都是可以把握低吸的机会。市场虽然高低切换明显,今天也是开启调整回落,但是现在调整反而是为后续的上涨提供空间,不用太过担心,关注上看中报预报业绩好的个股做绿盘低吸机会。谨慎的家人可等候调整结束。震荡行情中个股波动很正常,继续安心狙击超短隔夜强势股,如果盲目的持股或者持股时间较长会比较被动。蓄势待发注意机会,挖掘后面开启强反做铺垫,聪明散户逆向抄底的好时机!不能轻易追高,择机低吸低位股或调整充分的股票比较好,这是目前擒强势股的目标股,等待我的VIP通知。我们一起运用擒强势股超短章法,挖掘超短快进快出,规避盘中震荡的风险,尾盘进次日出,相当于变相T+0,操作更灵活,更加适合我们散户朋友,小资金做好收获! 敬请期待我们VIP体系升级---股王骑牛VIP新的擒强势股策略,注意查看! 1、永远不做股票超市(持股不超过3只)2、接下来只做低吸,涨停突破+擒牛指标预警机会3、强势股是突破介入,底部骑牛是底部介入不追涨杀跌4、止盈空间3-10% 5、持股快进快出,尽量隔夜止盈,做完一支给下一支 短线底部涨停启动叠加擒牛指标预警 ,只要加入股王骑牛战队的粉丝,这些战法都会在视频课中教学,都是实实在在的有效战法,学到就是赚到! 新模式擒强势股看得见的改变,我们继续擒强势股,方向不对努力白费,期待大家一起并肩战斗,一票一操作,超短不含糊,相信不会让您失望!订阅VIP加送【VIP专享诊股+核心热点干货直播+风口报告内享+仓位管理实战技巧+核心超短战法(龙回头+底部抓涨停+狙击涨停板等)文档(以及视频版】方向不对努力白费,期待大家一起并肩战斗,一票一操作,超短不含糊,相信不会让您失望!!【股王骑牛VIP持股昨日安徽建工拉升止盈,今日短线已经锁定,尽请期待放入新的挖掘!!】看一百次,不如行动一次,看都是问题,做才是答案。痛快的人赚痛快的钱,近期连续出击的短线标的都做的不错,后面会持续保持这个节奏,一票一操作,超短不含糊,相信股王骑牛不会让您失望! 擒牛指标预警✘选股体系,欢迎加入VIP,一起干!!越来越多的新学员加入到股王的VIP战队之中,股王为了不辜负学员们的信任信任创造价值,优中选优精选每天的出击目标!!招募名额有限抓强势股!股王骑牛VIP只做超短-速度订阅快!只有50个福利名额珍惜机会!订阅还送价值2980元 擒牛主升课程 股王骑牛VIP,名额有限大家都在抢!擒强势股VIP服务+每周一场干货直播!战绩实实在在这一次真正的倾囊相授,多名学员已经开抢!!大家都看到了吗?擒强势股热点直播里面有非常多的干货和实战案例!股王骑牛的VIP就是这样,做完一支再给下一支,不让你们做选择题,要加入VIP的老铁们速度了!新模式擒强势股看得见的改变,我们继续擒强势股,你还等什么? 方向不对努力白费,期待大家一起并肩战斗,一票一操作,超短不含糊,相信不会让您失望!你还想继续被动挨打吗?点击下方按钮,现在开通,解锁股王骑牛最新VIP出击策略!! -
跟庄探险队老季2022-05-19 11:31:35
5月19日午间收评:指数早间低开高走,风电、光伏等新能源方向走强,房地产板块继续活跃 受外围影响,三大指数早盘均大幅低开,随后震荡回升跌幅收窄,沪指、创业板指临近午盘翻红。风电、光伏等新能源方向走强,天顺风能、大金重工、中利集团、晶科科技等多股涨停。房地产板块继续活跃,南国置业、京投发展、中国武夷、我爱我家等近10股封板。此外教育、农业、林业等走势活跃,个股涨跌互现。午间收盘沪指跌0.08%,深成指跌0.25%,创业板跌0.12%。 -
一个掘金者2022-05-13 11:29:53
上午走得是真震荡,涨跌幅绝大多数比例都非常温和,汽车煤炭地产今天是撑起指数的主要力量,形态都是做底和超跌反弹。现在就到了筛选形态的阶段了。没有形态不可只说热门题材,有形态就是没有题材也可以上涨。就像昨天涨停的诺德股份的选股就是这样。现在只要不追高,不去追涨停板,温和震荡形态不破坏就坚定持股即可! -
雅悦——非著名投顾2022-04-14 13:36:38
策略配置中配置的酒ETF开始发力。 -
金股捕手2022-04-06 13:23:49
地产板块和中药板块的爆发都是有相关的主题意义存在,地产产业链的爆发主要是国内经济的压力增加,各地纷纷放开了限售限购相关的政策,这一政策预期打开了地产相关板块的补涨空间,简单说这是在炒作预期;因为大家都知道地产的业绩并未出现好转,市场炒作都是先行的,也许等政策真的落地了,那么就是到了资金兑现的时候,现在很多人也都是看好地产的相关行情,毕竟大家也都看得到,不过我这里需要提示一下:地产相关对于经济支撑固然重要,但是4月份也是业绩落地的阶段,地产股价已经先行,业绩和一季度的销量可能大家现实中都可以看到是不及预期的,资本市场情绪想来是多变的,所以追涨需谨慎;如果真的要去考虑,依据未来是否有做大做强的资本,未来是否有被兼并收购这两个预期去选择;而对于中药来讲,祖宗留下来的东西自然是好的,事实证明对于抗疫有着积极的效果,不过这一波有些也不低了,时刻关注国内数据变化,一旦数据出现拐点下行,那么中药行情股价也会跟随出现下行,这两者基本上是属于同步的关系! -
华林证券梁财华2022-03-29 17:16:56
江南化工(002226)一.基本面:公司主营工业炸药,雷管研发,生产,销售风力发电,光伏发电开发,建设,运营。2021年营业收入64.81亿元,同比增长65.39%,归母净利润10.53亿元,同比增长135.58%,扣费净利润5.415亿元,同比增长33.98%。PE16.58倍,PE相对低。二.消息面:国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降,非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右,新增电能替代电量1800亿千瓦时左右,风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。国家能源局:.继续实施整县屋顶分布式光伏开发建设,加强实施情况监管.三.技术面:近期股价突破年线,量价齐升,均线多台排列,换手率比较高,3月24日涨停,说明有主力介入,25,28日股价回调,29号股价企稳。短期支撑位5.95元,短期压力位7.40.止盈价:7.40附近,止损价:5.95以上仅是个人看法,仅供参考,不构成投资建议,风险自担! -
股海飞扬2022-03-23 14:33:34
#市场凌乱,小心一日游行情在出现,地产高位风险较大# 大盘还在回暖,指数有点超出预期了,不过盘面给我个人呢感觉就是难受,乱套,今天海联金汇和宁波建工比较靓眼,这都是好的反馈,高位资金并没有全面撤退,下午做了中富通,中兴通讯不管你再烦,实实在在的几十亿封单在那了。下午这波地产拉的我是十分懵逼的,看看是不是像前天晚上医药一样
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