达利欧：美国利率将升至4.5%~6%，通胀率或远高于预期

　　原标题：达利欧：美国利率将升至4.5%~6%，通胀率或远高于预期

　　会出现一次明显的经济收缩，但需要一段时间才能发生，因为现金水平和财富水平现在相对较高，它们可以用以支撑支出，直到弹尽粮绝。

　　在这篇文章中，a）我将非常简要地解释我认为的决定通胀、利率、市场价格和经济增长率的“经济机器”是如何工作的；b）与你一起将当前的情况应用到该“机器”中，以预测未来。

　　工作原理

　　从长远来看，生活水平的提高是因为人们想出了让每天的工作价值更大的方法。我们称之为生产力。

　　之所以围绕这一发展趋势会有上下起伏，是因为存在推动利率、其他市场、经济增长和通胀的货币周期和信贷周期。

　　在所有条件都相同的情况下，当货币和信贷增长强劲时，需求和经济增长也会变得强劲，同时失业率会下降，而这些都会导致更高的通胀。反之亦然。

　　大多数人都同意——最重要的是，决定储备货币国家可用货币和信贷数量的央行行长认为——只要不产生不良通胀，经济增长率最高、失业率最低的国家就是好的。

　　什么样的通胀率是人们不希望出现的？

　　答案是会对生产力产生不良影响的，大多数人以及央行都认为这个水平大约是在2%。

　　因此，大多数人和大多数央行都希望，一方面能保持强劲增长和低失业率，另一方面把通胀率控制在一个理想水平。

　　由于强劲增长和低失业率会加速通胀，所以央行在权衡通胀与增长时，会倾向于解决影响更大的那个问题，同时改变货币政策将另一个问题代价最小化。

　　换句话说，当通胀率很高（超过2%）时，他们将收紧货币政策，通过削弱经济使其下降。利率越高，他们就越收紧。

　　这是之后一切变化的起点。整个过程从通胀开始，然后是利率，然后是其他市场，然后是经济。

　　首先是通胀。

　　由于任何东西的价格等于所花费的货币和信贷金额除以出售的数量，因此价格的变化，即通胀等于花费在商品和服务上的货币金额和信贷金额的变化，除以出售的商品和服务数量的变化。

　　这主要取决于货币和信贷的数量以及央行提供的利率水平，但也会受到可用商品和服务供给的影响，例如供给中断。

　　然后是利率。

　　央行决定了可用于消费的货币和信贷数量。他们通过设定利率，印刷货币来买卖债务资产，比如量化宽松和量化紧缩。相较于通胀率，实际利率具有很大的影响。

　　然后是其他市场。

　　利率相较于通胀的上升，会导致股票、类股票市场以及大多数生息资产价格的下跌，因为：a）其对收入的负面影响；b）资产价格需要下跌以提供竞争性回报，即“现值效应”；c）可用于购买这些投资资产的货币和信贷较少。

　　此外，因为投资者知道这些事情的发生会减缓收益的增长，这也会反映在投资资产的价格上，从而影响经济。

　　然后是经济。

　　当央行创造出相较于通胀率的低利率时，以及可以提供大量信贷时，他们鼓励a）借款和支出；b）投资者出售债务资产（如债券）和购买可对冲通胀的资产，这加速了经济增长并提高了通胀（特别是当商品和服务的数量几乎没有能力增加时）。

　　反之亦然，当他们的利率相较于通胀较高，以及货币和信贷供应紧张时，他们会产生相反的效果。

　　这些问题的解决将在最可容忍的水平附近，如果有一件事情是不可容忍的，例如通胀率过高、经济增长太弱等，央行专家将针对这一点进行改变，其他方面也都会改变。

　　代入目前的情形来看

　　现在，来看下前文所述对于通胀、利率、市场和经济意味着什么。

　　从通胀率开始，你的估计代表着你对未来的预期。

　　目前，市场预测美国未来10年的通胀率为2.6%。我预测通胀率的长期水平将维持在4.5%~5%之间。如果受到经济冲击（例如，欧洲和亚洲的经济战争恶化，或更多的干旱和洪水），这个数字会显著升高。

　　在短期内，我预计随着一些事件（例如能源）负面影响的消退，通胀将略有下降，中期将回升至4.5%~5%。

　　接下来，我们需要估计的是利率在何等程度上与通胀相关。

　　市场预计接下来10年的折现率为1%，与长期的实际收益率相比，再考虑到近期适度的高收益率，这是一个相当低的真实收益率。

　　根据未偿还债务资产和负债数量、债务人偿债成本以及债权人实际回报来看，我猜测实际利率会在0%~1%之间。

　　这个水平对于债务人来说，是一个可以忍受的高位；对于债权人来说，也是一个可以忍受的低位。

　　将通胀估计值和实际利率估计值放在一起，将得到债券的预期收益率。如果你想估计短期利率，那么要首先确定收益率曲线。

　　我的观点是，除非经济遭受了不可接受的负面影响，否则收益率曲线将相对平坦。

　　根据我对通胀和实际收益率的猜测，我认为长期和短期利率都在4.5%~6%之间。我猜测美联储不会轻易地越过这个区间，因为6%对债务人、市场和经济来说是不愿接受的坏消息。

　　虽然利率和信贷可获量会受到上述因素的影响，但同时也会存在由借贷量引起的利率的供求效应。

　　例如，美国政府将不得不出售大量债务来弥补赤字（今年GDP的4%~5%），而美联储也将大量出售并放开约4%的GDP。

　　所以问题是，匹配这么大的供应量（占GDP的8%~9%）的需求将来自哪里，或者利率必须提高多少才能减少私营部门的信贷需求以平衡供需。

　　我认为利率将不得不大幅上升（接近4.5%~6%范围的高端），并且私人信贷大幅下降。这会使得私营部门信贷增长放缓，从而导致私营部门支出下降，进而导致经济下滑。

　　现在，我们可以估计利率上升对市场价格和经济增长意味着什么。

　　利率上升将对资产价格有两种负面影响：1）现金流的折现价值；2）经济疲软导致的资产收入下降。

　　根据现值折现效应，我估计如果利率从现在的水平上升到4.5%左右，将对股票价格产生约20%的负面影响，而收入下降将会对股价产生约10%的负面影响。

　　现在，我们可以估计市场下跌对经济意味着什么，即“财富效应”。

　　当亏钱时，人们会变得谨慎，放贷人在给他们贷款时也会更加谨慎，所以他们的支出会减少。

　　我的猜测是，会出现一次明显的经济收缩，但需要一段时间才能发生，因为现金水平和财富水平现在相对较高，它们可以用以支撑支出，直到弹尽粮绝。

　　我们现在看到了这种情况的发生。例如，尽管我们看到利率和依赖债务的板块（如住房）显著减弱，但我们仍然能看到一个相对强劲的消费支出和就业情况。

　　在我看来，结果是，通胀率将远高于人们和美联储的预期（而同比通胀率将下降），利率将上升，市场的其他板块将走弱，经济将弱于预期，这还没有考虑到内部和外部冲突的恶化趋势及其影响。

　　（作者系桥水基金创始人）

　　第一财经获授权转载自微信公众号“万博新经济观察”。

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责任编辑：王蒙