消费股真的能抗通胀吗？|通胀_新浪财经

本文精编自民生证券《消费，何以抗通胀》

在通常认知中，「必需消费抗通胀」近似于一条定律，然而，不论是从必需消费品价格、公司业绩，还是股票表现上来看，在过去的一年半中，这一条定律都显然失效了。

究其原因，我们发现这些被定义为「必需消费」的行业传递成本的能力是有限的，并且在涨价的过程中往往还要经历需求的下滑。

美股和美国消费品在1970年代两次滞涨期的表现是对「必需消费抗通胀」的一次有力证伪。

回到1970年代那个「大通胀」的时代，也正是这个时代产生了「滞胀」这个经济学名词，文献中多用来指代1973-1974年、1978-1980年这两段时期，在这两个时期中，如果投资者试图通过配置消费行业来抵抗通胀，结果将是失败的：美股的必需消费、非必需消费这两个大类没有绝对收益，也相对标普500没有超额收益。

如果一定要在消费股中寻找「抗通胀」的资产，那么需要下沉到更细分的行业中，主要是两类消费有相对收益：真实的粮食和「精神食粮」。

在第一次滞胀时期，非必需消费品中的消费者服务和电影&娱乐表现较好，必需消费品中的农产品、肉类、烟草表现较好；在第二次滞胀时期中，有超额收益的主要是非必需里的娱乐、休闲；和必需里的农产品、肉类。

尽管从市场表现上来必需消费品整体是好于非必需消费品的，但从基本面的变化上来看，似乎非必需消费品在通胀时期受损的范围更小。

（1）在第一次滞胀时期中，非必需消费在1973年毛利率甚至还高于1972年，只是在1974年有所下滑，而必需消费毛利率则连续两年下滑；

（2）第二次滞胀时期中，情况变得好了一些，但仍然是非必需消费品表现得更好，毛利率连续在1978和1979年两年提升，到了1980年才有所回落；从细分行业上来看，也是「玩乐」好于「吃喝」。

「抗通胀」需要符合时代背景。必需消费类很难抗通胀，原因就在于其「必需」属性，价格上涨过快容易招致管制，在这个过程中，作为最上游的农产品和畜牧产品不直接受到价格的管制，只是会受到下游加工业和零售商需求减少的间接影响，相对较好。

然而，更值得思索的是非必需消费类所展现出的「抗通胀」属性，从电影业和酒店业的例子中，我们总结出原因是行业变革和消费者需求的共振。行业变革有其特异性，但消费者在滞胀时期的需求变化可能是存在规律的：1、「两极分化」——美国在「新自由主义」思潮下收入差距快速扩大，普通居民追求性价比，而高收入群体则以「雅皮士」标签自居，接受品牌溢价。2、居民整体的收入预期下降时，倾向于「躺平」，对休闲娱乐的需求增加。

实际上，用消费来抵抗通胀是困难的，但这不意味着消费行业没有机会，而是要求我们寻找类似70年代这样行业变革与消费者需求共振的机会。

民生证券推荐以下两条配置思路：

（1）与通胀相关的：首先是生产通胀的上游——农业，其次是传递通胀的商贸流通领域，例如食品分销商、超市和便利店。

（2）与通胀无关，寻找新大陆。一类是创新型消费，类似1970年代的「电视上看电影」，行业正处于渗透率加速提升的拐点。这类消费可能在于既存的行业中进行创新：例如速冻食品覆盖范围的扩大和产品的更新、家电品类的扩张；也可能存在于新的技术应用，例如 VR/AR在各消费场景的应用。另一类是消费者群体变化所带来的消费结构转变，在收入差距缩小、城乡融合发展的背景下，中低端、二线、区域性的消费品牌将崭露头角，例如美容护理。

Wind数据显示，市值100亿美元以上的美股日常消费股中，今年来录得上涨的个股约占39%。其中表现较好的个股包括$Archer Daniels Midland(ADM.US)$、$Corteva(CTVA.US)$、$英美烟草(BTI.US)$、$邦吉(BG.US)$，截至6月10日分别累涨26.5%、23.3%、18%、15.7%。

市值100亿美元以上的美股可选消费板块中，录得上涨的个股仅占约4.5%，涨幅居前的个股包括$Sendas Distributor(ASAI.US)$、$伊坎企业(IEP.US)$、$美元树公司(DLTR.US)$、$拼多多(PDD.US)$，年初至今分别累涨27.5%、11.5%、11%、2.8%。

编辑/lydia