纳睿雷达IPO调查：行业技术迭代缓慢 能否摆脱对广东省气象局的依赖？

　　《科创板日报》（记者 陈美）讯，已过会并提交注册的纳睿雷达，近日陷入“产品与业务”疑云。

　　证监会在最近对纳睿雷达的问询中，也对该公司的X波段雷达产品是否仅满足特定区域突发性强对流天气的监测需求，提出了疑问，要求纳睿雷达对相关业务是否具有稳定性以及可持续性，作出说明。

　　与此同时，一笔蹊跷的国资撤资操作也被市场关注。4月14日，《科创板日报》记者致电纳睿雷达董秘办，公司电话一直无人接听。

　　前台工作人员告诉记者：“董秘没有出差，好像在公司。只是开会比较多，所以电话会没人接。”询问中，该工作人员表示，纳睿雷达董秘办仅龚雪华一人。

　　控股股东包晓军

　　纳睿雷达是一家2014年5月在广东珠海成立的公司。核心人物是包晓军。

　　招股书显示，包晓军是纳睿雷达控股股东，通过加中通持有 55.42%的股份。1973年8月出生，加拿大国籍。

　　2018年5月至今，任中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员；2018年6月至今，任中国雷达气象学会雷达气象学委员会副主委；2018年6月至今，任广东省气象探测数据中心特聘专家。

　　包晓军创业当年，纳睿雷达就获得珠海市的关注，与股东之一的珠海金控签订2000万元贷款协议，期限为5年。

　　股权穿透显示，珠海金控由珠海高新投控股，最终受益人为珠海市国资委。

　　2015年12月、2016年6月，纳睿雷达又与珠海高新技术创业服务中心，签订300万元、500万元贷款协议。两家事业单位之间，有着中间人“芶彤军”作为连接。

　　采访中，一位地方高新区相关人士告诉《科创板日报》记者，一般而言，高新区和创业中心不会对企业进行直接贷款。“只会对雏鹰、瞪羚企业，进行政策上的补贴和资金支持。”

　　在2019年12月纳睿雷达第一次增资中，前者以300万元金额，获得1.5%股权，对应2亿元估值。但2019年10月，纳睿雷达整体估值已达12.5 亿元。

　　截至上市前，珠海金控持有发行人162.168万股，以300万元增资计算，每股成本近1.84元。

　　对此，一位投资人表示，这是典型的赛道内玩家创业。“相控阵领域，玩家相对固定。气象领域属于TO B采购，将应用卖给气象局。但国内市场中，最大一家公司是中国气象局与外国成立的一家合资公司；其次是安徽的一家公司。并且，很多公司都有科研院所背景。”

　　招股书中，纳睿雷达主要竞争对手包括国睿科技、四创电子、中国航天科工集团第二研究院二十三所等。国睿科技控股股东为中国电子科技集团公司第十四研究所；而四创电子则为中电博微电子。

　　9.68亿募资与技术迭代缓慢

　　招股书显示，纳睿雷达产品主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。

　　此次拟募集资金9.68亿元，包括三个项目。其中，解决公司产能瓶颈，对产品技术进行更新迭代，是纳睿雷达此次募资最主要的原因。

　　相关领域的投资人对记者表示，气象属于垂直领域，技术迭代速度不会像商业这么快，几年就有新标准。“气象领域，可能10年、20年才有新标准执行。与此同时，作为技术设备，电子部分也不太容易坏，使用时间较长”。

　　此外，有投资人称，相控阵雷达在5G、6G领域应用比较多，气象领域也有。但气象是一个相对封闭的市场，技术迭代不如商业市场中那么快。

　　另一位关注雷达领域的投资人也对《科创板日报》记者表示，“如果是出售应用设备，设备至少实用周期5年以上，软件系统会升级，但采购渠道主要靠传统官方推动”。

　　“不过，目前机场、景区，有微气象预测的需要。但市场规模究竟有多大，不太清楚。”

　　上述投资人认为，水利防洪、海洋监测、森林防火并不一定要靠相控阵雷达，卫星遥感应用颇多，其中有技术、专精特新企业也大有人在。

　　该公司2018年到2021年1-6月，产销率为0、166.67%、70.00%和45.45%，产能利用率为75.00%、37.50%、80.00%和84.62%。

　　在全极化有源相控阵雷达产业化、以及雷达研发创新中心项目募投项目中，9.68亿元募资中有7.35亿元用于建楼、硬件设备购置，占比高达75%。而真正的研发费用，没有披露。

全极化有源相控阵雷达产业化项目募投情况（图据招股书）

　　2018年到2021年1-6月，纳睿雷达三年累计研发投入0.62亿。天达共和（成都）律师事务所杨川平在接受《科创板日报》记者采访时表示，这似乎是为了用钱而用钱。”公司研发投入谨慎程度如何，研发计划、能力会不会不够谨慎、合理，是值得关注的点。“

　　前五大客户，四家都是广东气象局所属单位

　　或许是有上市规划，2020年，纳睿雷达被VC机构看好。

　　融资数据显示，当年纳睿雷达增资7次，减资1次。华金领越、高泰云天、信德二期、前沿产投、至远叁号等多个VC机构入股，成为公司股东。

　　招股书显示，这些机构的入股价格（元/注册资本）在102.61元和103.65元两个档位。

部分VC机构入股价格（图据招股书）

　　随着VC的入股，纳睿雷达在估值上也从2019年10月的12.5亿元，涨到2021年8月的38亿元，翻了3倍。值得注意的是，一笔国资在估值上涨过程中，却选择减资。

　　2019年12月，纳睿雷达同意天文公司以1250万元认缴， 获得1%的股权。按增加35.086万元注册资本计算，天文公司的入股价为35.6元（元/注册资本），远远低于上述VC102.61元和103.65元的价格。

　　但天文公司股东广东省气象公共安全技术支持中心，却于2020年9月1日同意前者放弃增资的权利，通过减资方式退出。披露显示，天文公司以实际支付的400.00万元作为减资对价。背后的原因是：无法按期履行出资义务。

　　对此，证监会询问，要求纳睿雷达说明广东气象局所属单位子公司，于2019年增资但于2020年无法按期履行出资义务的合理性，是否因发行人产品瑕疵，或业务发展存在实质障碍？

　　一位不愿透露姓名的律师在接受记者采访时猜测：“这或许涉嫌利益输送，没有业务了，就退出。减值行为，有可能是劝退的一种情况。”

　　值得一提的是，证监会也要求，说明向广东气象局所属单位销售产品毛利率和单价是否存在差异性？

　　报告期内，记者看到，纳睿雷达的毛利率分别为 88.00%、82.01%、79.68%和76.66%，呈持续下降趋势。在毛利率最低的2021年1-6月 ，广东省东莞市气象局销售金额占比达到61.80% 。

　　而2019年到2021年1-6月期间，公司雷达整机销售单价为680.82万元/套、688.75 万元/套和707.93万元，对外销量分别为10套、14套、5套。

　　无论是对外销量，还是单价，2020年都较2019年有所提高，那么下滑的毛利率又去了哪里？同期销售费用显示，公司支出266.47万元、355.30万元及257.67万元。

　　对此，公司解释： 2021年上半年连续参加深圳、南京、北京三地的展会，因此广告宣传费用有所增加。但即便对外宣传，2021年上半年，前五大客户中，四家都是广东气象局所属单位，即广东省东莞市气象局、广东省江门市气象局 、广东省佛冈县气象局、珠海市气象局。

　　一位投资人指出，垂直领域中，市场相对封闭。“雷达整机销售有地方性差异，业务是地方政府的项目，会优先考虑地方企业。”

　　在2018年-2020年中，广东气象局所属单位一直是纳睿雷达大客户，如此靠前者“养大”的纳睿雷达，能否摆脱其依赖，今后业务是否有可持续性也存疑。

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责任编辑：陈悠然