2021年年末将至，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
西部证券传媒行业首席分析师李艳丽介绍了自己团队情况以及对市场的看法，以下为观点全文。
请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
我们团队的研究方向是传媒行业，包括长/短视频、影视、游戏、广告、出版、和教育等子板块。
我们团队的优势是具有中资和外资投资机构的工作背景，中、港、美三地股票的覆盖经验和国际投资研究的视野。团队成员研究基本功扎实，估值体系完善，研究报告深度和逻辑性俱佳。
近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
我们认为视频板块和影院板块仍具有比较好的成长性。
短视频：内容视频化时代已来，短视频占据优质赛道，变现空间大。内容消费习惯从图文转向视频，根据QM，短视频月人均使用时长42.6小时，是所有泛娱乐内容中使用时长最长且增长最快的。未来5G时代内容视频化的趋势将进一步加深，预计2025年短视频DAU 9亿，5年CAGR为10.4%。短视频变现模式丰富，商业化空间大。预计2025年短视频移动广告市场规模4600多亿，5年CAGR 34%；预计2025年直播电商GMV 6万亿，5年CAGR 58%；另外还有在线教育、游戏、本地生活等变现方式有待进一步开发。
长视频：自制和独播比例提高带动付费渗透率，前三季度几大在线视频平台独播剧总集数同比增长10%+。爱奇艺和腾讯视频相继提价，行业进入提价周期。内容投入成本可控，剧集ROI显著回升，平台利润率进入上升周期。
电影：供给端看，影院新开增速明显放缓，产能出清。需求端看，我国票房还有一倍的增长空间。龙头影投公司运营效率高，以及更有能力开启并购，市占率将得到提高，释放经营杠杆。
针对2021年度的研究报告 ，核心关键词有哪些？
2021年我们研究报告的核心关键词主要是“内容为王”和“创新”。
内容为王：传媒行业大的变革依赖于传播渠道的更迭，例如从传统电视到PC，PC再到移动端。目前移动互联网已经进入成熟期，渠道红利渐少，竞争回归内容的本质。优质内容驱动用户增长和付费。1）在线视频网站需要优质的影视剧综艺等内容拉动会员，以海外的在线视频网站巨头Netflix（NFLX.O）为例，其内容成本支出和用户增长高度相关。回归模型显示，奈飞的净增付费用户数和其内容支出高度相关。2）手游行业进入“精品化内容”时代。随着用户红利减少、设备性能的提高、和用户审美的提升，优质的内容更能吸引用户和具备更长的生命周期，游戏对研发投入要求越来越高，市场集中度有望进一步提升。
创新：包括技术创新和内容创新。以传媒互联网巨头为例，相较于平台经济模式创新，未来技术创新的重要性更甚。对比美国的互联网巨头可以发现，即使从2020年下半年开始，Facebook、Google、苹果等巨头都在面临各项反垄断诉讼，但美国FAAMG指数仍然保持上涨的趋势。中美这种走势差异的一个主要原因是营收结构上的差异，美国互联网公司高新技术类业务占比更高，例如亚马逊的云计算，脸书的VR和谷歌的AI等。内容创新也将是未来的竞争重点。未来传媒互联网企业不能仅仅靠流量来轻松获利，而必须切实提供优质的内容服务，来吸引用户。
在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
我们推荐对腾讯的一篇跟踪报告《监管促使互联网正向发展，腾讯着力技术和内容创新》。报告中我们详细阐述了本轮互联网监管的原因，梳理了历史上全球范围内的一些监管案例，指出了监管对互联网传媒行业的影响，以及提出了我们对企业未来的发展建议。
从中长期来看，传媒行业将面临怎样的发展趋势？
中长期角度我们看好传媒的发展，因为经济的发展，政策的支持和技术的进步都将促进传媒行业的增长。
从经济的发展规律来看，物质生活提升之后必然带来精神生活的升级，传媒行业通过提供优质的内容丰富人民群众的精神生活。
从政策角度看，国家鼓励传媒行业的监看发展。十四五”规划中强调了要繁荣发展文化事业和文化产业，提高国家文化软实力。全面繁荣新闻出版、广播影视、文学艺术、哲学社会科学事业。实施文艺作品质量提升工程，加强现实题材创作生产，不断推出反映时代新气象、讴歌人民新创造的文艺精品。
从技术角度看，科技的进步将带来传媒内容呈现形式的丰富，扩大行业的边界。未来随着5G、云计算、VR/AR等技术的成熟和普及，传媒行业将出现更多的呈现形式，更多的内容种类和更大的行业规模空间。
近期元宇宙概念爆火，请您谈谈对元宇宙板块的看法，如何把握板块投资机会？
“元宇宙”来自于英文Metaverse，最早起源自美国小说家Neal Stephenson在1992年出版的科幻作品《雪崩》。“元宇宙”概念目前没有完全统一的定义，它描述了未来互联网的一种可能形态，即人类在一个平行于现实世界的沉浸式虚拟空间中进行一切与现实世界相同的活动。电影《头号玩家》中VR+体感交互的虚拟游戏“绿洲”（Oasis）或许是元宇宙的较后期形态，而《黑客帝国》中的“脑机接口”、代码世界（Matrix）或许是元宇宙的终极形态之一。
UGC游戏平台Roblox的CEO认为元宇宙具有八大特征：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明。根据人们对元宇宙的设想，人工智能（AI）、交互性沉浸技术（AR/VR/MR）、区块链是构建元宇宙的三大核心技术。
虽然底层技术是元宇宙进化到终极形态的限制条件，但基于目前的技术水平，已经有不少平台正在探索“元宇宙”早期形态，即 UGC内容+社交，包括沉浸感强的游戏、线上音乐会、比赛等娱乐内容。
元宇宙仍处于发展的早期阶段，在中国诞生一个一模一样的“Roblox”有难度，因为用户偏好、开发者氛围和监管环境等都有差异。早期元宇宙的核心是“社交+内容+娱乐”。基于元宇宙的变现方式，平台类公司，VR/AR技术类公司，以及相关内容类公司等的布局值得进一步跟踪和关注。
十一超级黄金周期间，国庆档影片表现将再受关注，相对去年，今年怎么看？影视行业现阶段值得投资吗？
观影需求旺盛，2021年国庆档票房接近史高。据猫眼电影初步统计，2021年国庆档（10月1日-7日）总票房约43.86亿元，创历史第二，较历史最高的2019年国庆档（10月1日-7日）44.66亿元水平相当，同比2020年国庆档（10月1日-8日）增长11%。国庆档累计观影人次约0.94亿人，同比下滑6%，票房增长主要由票价驱动，今年国庆档平均票价46.80元，同比增长18%，主要由于《长津湖》时长3个小时，占用的排片时间较长，因此价格也相对较高。
主旋律大片叫好又叫座，头部效应显著。《长津湖》（博纳影业等出品）国庆档票房约32.07亿元，占比接近73%；《我和我的父辈》（中国电影出品）国庆档票房约9.65亿元，占比约22%；排名第三的为《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》（万达影视出品），票房约4186万元。今年国庆档整体口碑较好，其中《长津湖》豆瓣评分7.6分，其他重点影片豆瓣评分均在7.0分以上。
Q4优质内容供给将共同助力大盘复苏。今年春节档与国庆档的火爆印证国内观影需求仍然旺盛，重点是优质影片的供给。目前《兰心大剧院》（10月15日）、《铁道英雄》《门锁》（11月19日）、《反贪风暴5》（12月31日）等国产影片均已定档Q4；同时进口大片《沙丘》同步北美定档10月22日，《007：无暇赴死》定档10月29日，还有《毒液2》等海外大片待上映，将共同提振大盘。
投资方面，我们建议关注市占率提高、运营效率高、高经营杠杆、制片+影院产业链协同的龙头公司。
四季度来临，对此您有何投资建议？哪些板块值得期待？有哪些风险需要关注？
我们建议关注子行业龙头公司，例如在线视频、短视频和影院板块。需要注意的风险包括政策风险，例如影视圈饭圈文化整治、游戏版号发放等；竞争加剧的风险，例如加剧短视频的营销费用支出等，疫情反复的风险对影院的影响等。
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责任编辑：常靖蕾
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