首席研说|浙商钢铁马金龙：关注四季度基建托底值得关注钢铁供需关系望探底回升_新浪财经

　　近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。

　　2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？

　　四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？

　　回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。

　　浙商证券钢铁行业马金龙介绍了自己团队对市场的看法。

　　1、如何看待今年钢价和上市公司股价大幅上涨的行情？

　　对于钢价，我们认为在全球量化宽松及疫后经济复苏背景下，大宗原材料都必将维持高位。一是为应对新冠疫情全球实施巨量量化宽松，必然造成货币贬值，从而抬高大宗商品价格，这个趋势短期不可逆转。二是随着疫情逐步控制，全球进入经济复苏阶段，且复苏周期大概率长于上一轮金融危机。而经济复苏又将带动基础原材料需求大幅增长，但在过往多年，除我国外其他国家并没有大规模产能扩张，而全球唯一有供给弹性的就是我国，但在双碳背景下，我国钢铁产量又受到限制，这必然造成全球性钢材供需失衡，从而进一步抬高钢价。由于我国已经提前实现经济复苏，所以供需矛盾并不突出，但对海外经济体供需矛盾尤为突出，钢价远高于我国。所以已经开始复苏的发达经济体的钢价远高于我国，而我国制造业虽然也要承担成本上涨压力，但展望全球仍然具有相对竞争优势，仍然在享受我国上游优势产能红利。

　　从股价表现来看，全年钢铁指数（申万）始终在市场前两名，但我们坚持认为行情远没走完。一是截至目前，仅反应了行业EPS变化，整体估值水平仍然很低，股价仅仅是估值修复行情；二是基本面仍有持续向好空间，随着海外经济复苏带动以及国内压减政策落实，公司仍有上升空间；三是行业有估值重构潜力，随着双碳政策落地，行业周期波动降低，同时行业龙头企业产品结构升级已经步入成熟阶段，技术和市场壁垒形成，整体估值中枢逐步上移。

　　2、怎么看待近期行情的走弱？最近的“拉闸限电”对钢铁行业会有怎样的影响？

　　从板块自身角度看，7-8月份的宏观数据较弱，市场对经济形式判断较为悲观。而钢铁行业本身的传统旺季，即“金九银十”，受制于8月份疫情，北方多雨，工业企业限电导致下游需求迟迟未释放。市场对于下半年钢材需求悲观。但是我们认为，四季度钢铁行业供需关系可能探底回升，供给端预计9-11月份会进一步收缩，供需关系仍然在改善中，这也是为什么在需求暂时没法提供支撑的情况下，钢材价格仍然保持震荡偏强的原因。需求端稳增长托经济政策逐步落地，需求逐步释放。

　　“拉闸限电”对于钢铁企业本身生产影响不大。一方面，下半年企业进入减产阶段，大部分企业在上半年产量都有所增加，即使全年保持不增，下半年均有减产的任务在身。因此，进入9月份后，企业检修明显增多，限电不会进一步增加产量的减少。但市场仍需要多关注“限电”的情况，对于钢铁行业来说，“限电”主要是抑制制造业的需求。

　　3、从中长期来看，钢铁行业将面临怎样的发展趋势？应该如何布局？

　　中长期看，钢铁行业作为能源消耗较多的行业，在“碳达峰”“碳中和”大背景下，节能减排是确定性较高的发展趋势。而十三五期间，我国大部分钢铁公司对于环保的投入已经很高了，靠工艺或是生产流程的调整仍然需要一定时间的论证。那么对于钢铁工业目前实现“达峰”的方式就是控制生产总量，对应的就是控制化石原料的消耗总量。所以我们认为钢铁供给将在中长期受到政策上的影响，产量天花板基本出现。而需求方面，国家制造业发展及政府投资仍将维持需求的稳定增长，而房地产有望在中长期保持一定韧性。未来需求端变化影响最大因素来自海外经济复苏带来的需求增长，因此，钢材需求未来仍将保持正增长的趋势。因此，供需关系将在中长期保持“供给有顶”，“需求有底”的情况。而回归到企业角度，钢铁企业十四五期间将由之前的“比规模”向高质量发展转变，比如清洁生产、智能制造、研发创新等方面取得进步，为我国制造业在全球市场提高竞争力提高保障。

　　另外，钢铁公司近年来已经进入稳步分红的阶段，这是由于钢铁公司多年高盈利后，资本开支减少，大股东一般占比又较高。因此，钢铁公司即具备持续分红的动力，也具备分红的能力。同时未来我们判断钢铁企业的盈利不会出现太大的波动，钢铁企业变具备了长期持有的性质。

　　对于标的方面，优选优质的工业用板材公司。对于个别高端材料，比如电工钢、汽车板、特钢这些公司，具备钢铁板块的属性，同时还具有较强的研发创新能力，将来会在制造业高质量发展中不断受益。

　　4、四季度来临，对此您有何投资建议？有哪些风险需要关注？

　　三季度业绩来看，大部分公司均有不同程度上的下滑。一方面，三季度钢材价格并未较6月份出现明显回升。另外，7-8月份钢铁企业仍然在高矿价情况下进行生产，9月份产量整体有所下降（由于压产政策逐步落地，检修增加）。对于四季度，企业生产节奏逐步稳定。同时，三季度铁矿石价格的下跌将在四季度较充分的体现在企业利润中。从吨钢盈利角度来看，三季度7-9月份在逐月改善，这一趋势在四季度仍有望继续保持。因此，生产端扰动变小，而吨钢盈利逐步改善。

　　风险方面，我们觉得短期要关注下游需求情况，限电对于制造业影响确实存在，但是我们认为这个问题终归会得到解决。同时，四季度基建托底经济也值得关注。若基建在年底前要转成实物工作量，那么对于钢材的需求将在10月底开始释放。