近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
川财证券宏观研究陈琦团队介绍了自己团队的情况。
我们团队的研究方向主要是货币政策、财政政策以及宏观经济数据的趋势变化与预测。我们研究的优势在于我们团队具有较为完备的宏观框架分析体系，并且团队成员分工明确，相互配合，能够及时分析数据及政策的变化。
我们团队近期提出年内“宽狭义、窄广义”的异样流动性环境有望延续。首先，年初下达的专项债额度存在一定的发不完的可能性，部分债项发行窗口或后移12月甚至明年一季度，债市供给对年内流动性的压力或将低于预期。其次，央行年内仍有“降准置换MLF”的可能性，叠加政策端反复提及的“减排”货币政策工具，狭义流动性短期有望延续宽松。第三，7月国内宏观数据显示“稳增长”压力较大，也对信用环境提出了较高要求。当前政策强调“跨周期调节”，四季度或将是“流动性精准滴灌”向“实质工作量”转换的窗口期，银行体系流动性有望维持合理充裕。最后，美联储短期操作对国内流动性环境的掣肘有限。其一，“Taper QE”不等于加息，“Taper QE”到加息之间仍将有较长时间的间隔。其二，央行二季度货币政策执行报告强调，人民币汇率双向波动反映国内外经济周期和货币政策的差异，去年3月以来，我国经济率先修复，较强的经济基本面在中长期支撑人民币汇率，我国货币政策始终独立自主。
今年宏观环境的关键词是大宗商品价格持续上行、稳健货币政策、财政发债后置、促消费和扩投资。
我们今年出的报告里，推荐《财政后置到底有何影响？》这篇。上半年监管先后8次提及化解地方政府债务风险，逐步规范的监管环境或使地方政府在债券发行、资金使用等方面更加审慎，周期拉长。今年地方债“提前批”下达时间较前两年明显后移，一季度新增地方政府债发行空白。据川财宏观团队测算，前5月国内地方政府专项债发行规模仅占2021年全年额度的32.06%，较2019、2020年同期分别下行13.03和28.07个百分点。当前地方财政蓄势待发，棚改、社会事业对基建的分流效下半年应难以延续，乡村振兴、短期恶劣天气、碳中和等新基建项目均将拉动地方投资，地方债放量、地方政府性基金支出有望支撑国内基建投资改善。地方债供给放量挤占银行体系资金供给。下半年后置的政府债券供给压力将集中释放，分流超额准备金，社融、M2剪刀差拉大，下半年狭义流动性环境或有较大波动。
责任编辑：常靖蕾
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