近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
银河证券医药行业孟令伟团队介绍了自己团队对市场的看法。
1、2021年行业最主要的政策变化，它们对行业发展将产生哪些重要影响？
答：2021年行业最主要的政策依然是三医联动的持续深化。包括化药、生物药、中药、检测试剂、部分医疗器械的带量采购，医保目录调整，医疗服务价格改革试点方案等。医药的政策链条顶层设计始终如一，集采压缩虚高仿制药药价，鼓励创新，鼓励社会办医，鼓励高端制造，鼓励进口替代， 加强医疗卫生支出等等，目的均是良币驱逐劣币，促进行业健康有序发展。
政策没有影响行业的核心逻辑和产业方向，医药的基本逻辑依然是来自于人民日益增长的健康需求，医药行业依然是长坡厚雪的优质赛道。
三医联动改革
（1）医药：集采、谈判
第五批国家集采，各省于9/10月执行
医保谈判，医保目录动态调整
关节类产品集采
2021年6月，国家发布人工关节集中带量采购第1号公告
2021年8月23日，国家发布国家组织人工关节集中带量采购第2号公告以及配套文件，在规则、采购量等方面进一步补充。
影响是降价在50%左右，减轻患者负担。关节集采政策中选率高，分厂家中标价格仍在出厂价以上，企业盈利水平或不会受到影响。
关节类产品技术门槛较高，国内尚在起步阶段，长期看促进行业创新。目前国际巨头捷迈邦美、强生占据近30%市场份额。未来，国内企业有望加速国产替代进程。相关企业爱康医疗（1789.HK）、春立医疗（1858.HK）等。
中成药集采
广东7省省际联盟中药集采，2020年9月19日
湖北19省《中成药省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，2021年9月25日
影响是中药行业特殊性，价格降幅预期温和；加速中药进入研发创新新时代。
化学发光省级集采
安徽省发布《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，2021年8月19日
影响是加速国产替代，创新。绝大部分入围的国产企业均谈判成功，国产企业最终中标价格维持在收费标准的 20%左右，并未击穿国产企业的出厂价。
胰岛素集采
《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》
种植牙或可能集采
9月22日，国家医疗保障局官网发布了《国家医疗保障局对十三届全国人大四次会议第5207号建议的答复》，就关于规范种植牙材料费用并将其治疗和服务费用纳入医保的代表建议进行了答复。在答复中，国家医保局并未明确开展种植牙集采。因为按照国家目前集采方案，医保内的药品和耗材才有条件纳入集采。而目前各省区市，眼镜、义齿、义眼等器具均不纳入基本医保支付范围。不过，国家医保局表示，各地可以按照本地区医保基金运行等情况，制定本省份的医保耗材和诊疗目录，并指导地方将种植体纳入平台挂网范围。
（2）医保方面，《十四五全民医疗保障规划》于2021年9月23日发布。
（3）医疗方面，《深化医疗服务价格改革试点方案》于2021年8月31日发布，《关于深化公立医院薪酬制度改革的指导意见》于2021年8月27日发布。
2、疫情未来发展，以及对相关上市公司影响？
答：疫情可能较长一段时间内与人类共存，防疫需要常态化。核酸检测+物理防护+疫苗+特效药是未来防疫工作的重点。投资机会上，后续抗疫板块与非疫情板块需要分拆估值。
值得一提的是，预防性疫苗的接种与治疗性药物的使用并不冲突，前者用于健康人群以降低病毒感染率以及感染后的重症率、住院率和死亡率，而后者则是用于感染人群以降低住院率与死亡率，发挥作用的时间不同，可以联合使用。对于传播系数R0值得相对较高、突变相对较多的病毒性疾病而言，在有特效药的前提之下，接种预防性疫苗依然具有重要意义，一方面，疫苗可有效控制感染人群基数，从而减少新变种的产生，另一方面，对于免疫系统相对薄弱的人群而言，疫苗可有效减轻患者感染后的症状，从而减少并发症的发生。流感病毒的防治已有充分印证。
3、从中长期看，医药生物行业发展趋势？
答：一方面，创新热潮不减，创新是行业未来发展主线。人口老龄化程度加深，存在大量未满足的医疗健康需求，药审改革力度空前，带量集采趋于常态，加速创新为关键出路。创新药方面，临床申报与获批数量快速增长，重磅品种渐入收获期，适应症扩展+联合用药+纳入医保助力创新药企突围。创新器械方面，政策持续扶持，国产医疗器械迎发展良机，公共卫生系统补齐短板再升级，带来庞大市场增量，研发投入持续加大，资本追捧，国产医疗器械发展提速。
另一方面，医疗服务需求提升。居民收入与医疗保健支出增加，国内专科医疗服务需求持续提升，民营专科医院数量、床位数、接待能力等不断增加与提升，专科医疗服务供给能力亦随之增强。与此同时，社会办医配套政策陆续出台，推进专科医疗服务快速发展。
4、四季度，投资建议，推荐板块
行业整体
（1）政策底已经出现，预计未来政策调控缓和，四季度创新药谈判和仿制药集采已经计入预期，影响有限；
（2）北交所推出，利好“医保免疫”的专精特新板块；
（3）估值方面，三季度回调充分，板块性价比较高；
推荐板块
（1）创新药及CXO：具备核心技术，拥有可持续兑现的创新药
（2）消费属性：中药企业中消费属性较强的企业；连锁药店
（3）医疗服务：看好可复制性较强、偏消费属性的连锁企业；医美等
（4）疫苗：把握疫苗新技术和新方向
责任编辑：常靖蕾
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