近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？
四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
兴业证券全球首席策略师、海外研究中心总经理张忆东介绍了自己团队的情况。
一、港股市场现阶段的判断：处于长期底部区域，但短期仍将磨底、蓄势
首先，港股长期的战略发展机遇是顺应国家的双循环驱动的发展战略，顺应中国经济转型、顺应科技创新。港股市场在大国博弈时代具有特殊的价值，作为离岸金融中心，能够充分用好境内、境外两种资源，方便中国企业进行全球化布局，是人民币国际化战略的重要桥头堡。香港的金融中心地位，它拥有其他金融中心——北京、上海、深圳、新加坡、伦敦、东京，所不具备的一国两制、贯通中西的优势，所以，善加利用，它的精彩还会继续。
其次，港股市场已经处于长期估值底部区域，港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，全面大跌之后，风险已经比较充分释放。
一方面，估值处于历史底部区域，截至9月30日，恒生指数市净率水平为1.03倍，恒生国指市净率水平为0.98倍，分别位于2014年以来的4%和15%分位数水平。主要行业的估值（PE-TTM）都处于近年的低位，恒生原材料业（26%）、综合业（23%）、资讯科技业（22%）、公用事业（20%）、工业（15%）、地产建筑业（9%）、金融业（1%）、能源业（1%）、电讯业（低于1%）（注：行业括号内百分比数值为2014年以来行业最新市盈率所在分位数）。
另一方面，互联网等产业政策风险、房地产信用风险已经明显释放，而监管层开始加强与市场沟通，中国经济出现系统性风险概率极低，但是，港股依然处于惊弓之鸟的心态，心态不稳，对坏消息过敏，然而，股价杀跌动能弱化，可谓是“鞭尸”行为，底部区域的典型市场特征已经凸显。
特别是8月26号中财办副主任围绕着所谓的贫富差距或者共同富裕的相关问题，明确表态强调“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，不是针对民营企业或者外资企业，针对的只是一些违法违规的行为”。
9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，住建部和证监会及全国24家主要银行负责人参会，要求“金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”。
我们判断，海外因为恒大事件而担忧房地产引发的系统性风险，正在被证伪，花样年等房企债务违约更像是短期心理冲击。疾风知劲草，立足长期，现在反而是布局那些真正优质物业物管、房地产龙头公司的好时机
第三，短期，港股仍将在长期底部区域进行“磨底”、蓄势，反转还需要等待基本面、政策面预期的进一步改善。9月下旬以来，港股市场开始担心全球“滞胀”风险，短期仍对市场形成压制。考虑到港股的低估值已提前反映了经济下行压力，后续一旦政策转宽松，港股跌深反弹的机会将逐步增多。
二、港股市场的核心资产如何布局？投资者应该如何掘金新机遇？
每个时代有每个时代的核心资产，核心资产的布局需要顺应经济发展的新趋势。展望未来，全球“双碳”新时代，大国博弈持久战、中国“双循环驱动、高质量发展”，这是中国各行各业发展的大背景，也是布局核心资产的主线。
首先，掘金港股的科创行情，淘金先进制造，科技、先进制造业仍是“未来的核心资产”行情的主角，建议重点关注：1）万物智联相关产业链：2021年下半年运营商投资建设步伐加快，通信网络基础设施投资加速，且供求关系持续改善，后续物联网、工业互联网、产业互联网的机会可能超预期，关注通信和计算机相关的机会；2）新能源车产业链：整车、零配件。3）“双碳”时代，能源技术革命方兴未艾，能源相关的要素市场化改革值得期待，长期看好，清洁能源、新型电力系统、电力智能化和信息化以及围绕传统行业降低能耗的新需求相关的辅助行业等。
其次，“双碳”大时代，顺应能源结构调整和能源科技革命的周期行业龙头。长期看好传统周期行业中具备转型新增长逻辑的阿尔法机会，例如钢铁、有色、化工、机械等，建议关注供给侧和需求侧更为牢固的制造业龙头，迎来科技升级或碳中和政策红利，凭借自身原有优势不断向市场空间广阔的新领域渗透，后续盈利稳定性将更强。
第三，能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。包括，1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。建议关注融创服务、旭辉永升服务、宝龙商业、中海物业、碧桂园服务、华润万象生活等。2）生物医药：未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点，聚焦CXO板块、创新药板块、器械及医疗服务等3）国潮纺织服装：长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。建议关注李宁、波司登、申洲国际等。
第四，传统互联网行业的转型机会，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。
三、今年四季度投资建议、关注的风险以及行业机会：
四季度行情展望——港股先抑后扬。
首先，海外投资者对于中国“限电”、“双控”政策及其可能导致中国四季度经济增速失速的担忧，后续将随着四季度中国宏观政策的调整而逐步缓解。
9月29日，国家发改委就今冬明春能源保供答记者问，表示将“坚持底线思维，多措并举加强供需调节，重点从六个方面采取措施，确保今冬明春能源稳定供应，确保居民用能安全”。多渠道增加能源保障供应，增加产能，适度增加煤炭进口。发挥中长期合同“压舱石”作用，山西与14省市签订煤炭保供合同。做好有序用能，可以限电但不能随意拉闸。
其次，四季度港股市场的风险因素，主要在于海外。特别是，欧美经济“滞胀”压力的提升及货币政策正常化的进程，可能引发海外股市波动加大。欧元区9月Markit制造业PMI和服务业PMI均低于市场预期；美国9月Markit制造业PMI公布值为60.5，不及预期，且较今年年初有小幅下降。另一方面，全球放水的滞后反应、疫情导致的供应链风险、大宗商品和芯片等紧缺格局持续，通胀压力开始改变市场的政策预期。
10月聚焦美国国债债务上限问题，但是，无论是否能够按时解决，美债利率均面临上行压力。大概率情形，债务上限问题于10月得到解决，但新的财政年度，美国财政部将重启发债，美国长期国债利率面临“可控”的上行压力，不排除在四季度回到3月份1.8%左右，从而欧美股市乃至全球股市的波动率上升，但不是系统性风险。
第三，四季度行情启动的转折点，建议重点关注10月底的中央政治局会议。基于三季度中国经济数据，可能做出稳经济的政策部署，甚至不排除财政政策和货币政策双双改善，从而，在岁末年初形成实物工作量。毕竟，三季度中国经济增速下行较快，四季度地产投资下滑将对经济增速的拖累更严重，目前地产投资拉动连续第6个月走弱。
投资建议：以长打短，防守反击，把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局，在躺倒的地方找边际改善的机会。
首先，围绕四季度“稳经济”的结构性刺激政策找机会，淘金电网升级改造、5G应用、物联网、清洁能源等为代表的新基建、半导体为代表的先进制造、“专精特新”等。
其次，围绕全球能源紧张以及后续能源结构优化和能源科技革命而淘金。1）煤炭、石油、水泥，中短期的供求依然紧平衡，相关大宗商品价格仍有望走高，对应四季度股票依然有高位震荡的机会，但需要做交易。2）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商。
第三，金融、地产股的反弹以及物管股潜在的反转行情：从“卧倒装死”走向“防守反击”，估值充分price in系统性风险，已隐含了破产预期，但近期房地产调控政策开始边际改善。1）资产负债表稳健的房地产龙头短期有望估值修复，近期系统性风险下降，长期类债券价值吸引力提升。2）随着房地产行业系统性风险下降，物管公司迎来估值修复行情。今年受到房地产行业风险的拖累，物业公司股价也出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。
第四，互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，四季度后期政策明朗化之后，有望出现具有可操作性的反弹行情。
责任编辑：常靖蕾
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