医药行业2021年中期策略报告：人口结构演变铸造医药长期牛市建议超配医药|CXO_新浪财经

原标题：医药行业2021年中期策略报告：人口结构演变铸造医药长期牛市建议超配医药来源：东吴证券

　　1、2021年上半年回顾：医药板块继续获得超额回报，基本面看医药制造业已经走出疫情影响。

　　截止2021/5/20，申万医药指数上涨8%，跑赢沪深300指数8.48个百分点，继续获得明显的超额收益，主要原因：全球疫情复杂及第七次人口结构演变；医药板块占A股市值上升至10%，公募基金对医药(扣除指数和医药基金)配置比例为10.42%，与20年年底相近。从基本面看，2021Q1国内医药制造业营业收入和利润总额累计同比增长33.5%和88.7%，相比2019Q1的年平均复合增长率分别为4.69%和23.45%，表明医药制造业已从疫情影响中走出，实现高增长。

　　下半年值得重视的三大方向：国内新冠疫苗的业绩兑现；肿瘤免疫治疗进入2.0时代；康复医疗领域内器械+服务市场的高增长；

　　2、疫苗(一)新冠疫苗：国内新冠疫苗业绩预计2021Q2逐步兑现，疫情推动mRNA疫苗等新技术快速发展。海外辉瑞/BioNtech、moderna 21Q1业绩已经充分表明新冠疫苗市场空间巨大，21Q1辉瑞新冠疫苗实现收入34.62亿美元，Moderna新冠疫苗确认收入17.3亿美元，两家公司合计2021年新冠疫苗销售预测将达到452亿美元，预计今年mRNA新冠疫苗的收入有望超过整个非新冠疫苗行业的收入规模。国内方面，我们预计2021Q2业绩将开始逐步兑现。本次疫情的急迫性加速了mRNA技术在人用疫苗上的应用进度，也加速了在mRNA疫苗领域的技术创新。重点推荐二类企业：1)Q2新冠业绩兑现的公司，智飞生物、康泰生物等，建议关注康希诺；2)mRNA领域研发进度领先的企业，如复星医药等；(二)非新冠疫苗：疫苗行业将进入业绩快速增长的新阶段。国内主流疫苗企业均有望实现核心产品的快速放量：1)智飞生物：EC诊断试剂和微卡疫苗有望实现快速放量，4/9价HPV疫苗将继续延续快速增长态势；2)康泰生物：四联苗明年从产品均价和销量上看相比今年均有望实现较快增长，乙肝疫苗近期恢复批签发，明年将得到显著恢复，13价肺炎疫苗明年有望实现一定量的销售；3)沃森生物：13价肺炎疫苗将全年销售，或将快速放量；4)万泰生物：2价HPV疫苗在目标市场渗透率有望持续提升；5)康华生物：人二倍体狂犬疫苗2022年产能将显著提升；6)康希诺：2/4价脑膜炎结合疫苗明年开始销售等。

　　3、肿瘤免疫2.0时代到来，创新药物研发新趋势。纵观美国生物医药行业，生物科技子板块占比从90年代的4%提升至最高达25%，近十年二级市场表现十分亮眼。研发支出通常与创新药物产出和市值呈正比，在创新药领域资本市场更加青睐研发实力强，研发投入高的Biotech公司。中国Biotech领域涌现出一批优质标的，一方面它们产品越来越多的受到跨国药企认可，另一方面，它们多元化的研发模式吸引着资本和外资企业在国内的布局。我们认为，随着创新药物研发的发展，肿瘤作为最大的临床未被满足需求的疾病领域，将成为各类Biotech公司的研发焦点。随着PD-(L)1抗体在临床上的运用，新的问题和挑战不断涌现。

　　肿瘤免疫2.0时代将继续重点在以下领域继续开拓：PD-1/PD-L1抑制剂联合抗血管药物的研发趋势和新靶点和新功能单(双)抗的研发。(PD-(L)1经治耐药患者的治疗方案、增加瘤种的响应率)。除了Biopharma之外，新的专注于平台型开发的公司也将成为肿瘤免疫2.0时代的中坚力量。重点推荐：恒瑞医药、信达生物、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药等，建议关注君实生物、康方生物-B等。

　　4、未来全球最大的CXO公司大概率出现在中国。中国具备造就全球最大的CXO公司的天时、地利、人和，我们测算了中国CXO领域几大细分龙头，2019-2029年各家公司有8~12倍的收入增幅，药明生物(我们预计2029年营收~600亿元)、药明康德(我们预计2029年营收超1000亿元)届时很可能成为全球最大的CXO公司。从发展阶段看，中国CXO公司已进入单纯依赖低人力成本发展的尾声，目前处于产业链完善、一体化优势、重资产投入导致的规模效应带来竞争优势的第二阶段，未来中国企业依靠对医药研发的理解、合成发酵技术的领先进入第三个阶段，中国特色CXO成长之路明晰。长期看中国CXO企业的发展空间巨大，行业天花板较高；短期看，CXO标的的确定性、成长性和平台性使其仍极具极高投资价值，创新因素或将进一步推动行业景气度向上。重点推荐药明康德、九洲药业等，建议关注泰格医药、博腾股份等。

　　5、康复医疗需求旺盛，器械+服务市场规模持续增长。中国是全球康复需求最大的国家，2019年康复需求总人数达到4.6亿人。2019年我国康复医学科门急诊达到5267.7万人次，同比增长8.3%。根据弗若斯特沙利文，中国康复医疗器械市场规模从2014年的115亿元增长至2018年的280亿元，年复合增长率高达24.9%，预计2023年市场规模将达到670亿元，2018-2023年复合增长率达到19.1%。康复器械领域重点推荐伟思医疗，建议关注翔宇医疗；康复医疗服务领域建议关注三星医疗。

　　6、投资策略：2021年下半年具体思路：根据第七次人口普查数据，数据显示老龄化持续加深与新出生人口下降。人口数量和结构是长变量，其演变铸造医药长期牛市，在老龄化与放开生育政策预期下，医药行业长期逻辑明确；另外全球疫苗形势复杂，疫苗产业链持续放量，将会促使医药板块活跃。

　　21年下半年重点推荐八支稳健个股：智飞生物、复星医药、药明康德、长春高新、信达生物、迈瑞医疗、爱尔眼科、康泰生物；