“逆行”助力地产融资 联易融借力腾讯冲刺供应链金融概念股
本报记者/李晖/北京报道
近期，国内供应链金融领域头部服务商联易融科技集团（以下简称“联易融”）向港交所提交招股书，在供应链金融以及金融科技领域引发关注。
联易融成立于2016年，是腾讯系To B生态圈的重要成员。近年来少有的纯粹To B赛道，供应链金融热度不减，亦受到多条政策鼓励加持。
不过，《中国经营报》记者通过拆解招股书和业内采访发现，目前联易融也面临着核心企业客户领域单一等问题，早年间随地产融资崛起的路径依赖尚未完全打破。此外，随着近年来核心企业自建供应链金融团队渐成趋势，第三方服务机构的业务天花板问题也开始引发关注。
对此，联易融方面在回复本报记者采访时表示：随着业务的不断发展，客户多样性正在增加，目前财务状况良好，资金周转正常。
崛起依赖政策性业务
根据招股书描述，联易融定位于为核心企业和金融机构提供供应链金融科技解决方案的服务商——通过云原生（SaaS模式）解决方案优化供应链交易的支付周期，实现供应链金融全工作流程的数字化。
招股书显示，在2020年前9个月，联易融处理的供应链金融交易金额达人民币1223亿元，在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额达到20.5%。
根据官网信息及招股书，联易融成立于2016年2月。截至递送招股书前，联易融分别在2016年（A轮）、2017年（A+轮、B轮）、2018年（C轮）和2019年（C+轮）进行过5轮融资。而腾讯从A轮融资起，就持续领投。
联易融高管团队多有银行背景，创始人、董事长宋群曾任华润银行行长，副董事长兼首席风控官周家琼曾任华润银行副行长，在ABS领域经验丰富。
有保理行业从业者向记者透露：宋群此前在腾讯发展过程中担任过重要顾问工作，与腾讯高层关系良好，也因此在创业时获得了腾讯的大力支持。
根据招股书，截至IPO前，宋群直接持有联易融15.36%股份，冀坤持股2.55%，周家琼持股0.98%，蒋希勇持股1.02%。此外，宋群等代表的股权平台Shirazvic持股4.34%，股权激励平台Equity Incentive Holdco持股9.64%。在外部股东中，腾讯目前为机构大股东。
一位大型金融科技公司B端业务人士向记者透露：联易融做的模式简单说是帮核心企业和金融机构发行ABS搭建系统，并提供一揽子居间服务，包括过桥性的应收账款转让。多方在这个系统上完成ABS最终放款后，联易融收取每笔大概千分之几的服务费。作为第三方机构，强大的股东背景确实给其业务拓展带来了重要优势。
招股书从业务视角将联易融的版图分为两块：供应链金融科技解决方案和新兴解决方案，前者包括针对核心企业和金融机构的服务，在收入上占比9成。后者包括针对小微企业和跨境贸易的服务，目前尚未成规模。
如果从联易融的发展历程看，其快速崛起离不开两个关键词，一是腾讯，另一个则是地产行业。
招股书显示，截至2020年9月30日，联易融供应链金融科技解决方案业务拥有98家核心企业客户（覆盖房地产、能源、建筑、医药、制造等）和79家金融机构客户。而记者通过业内采访和数据查询发现，联易融最重要的一类客户集中在地产类。
公开资料显示，在联易融发展早期，主要依托房企类客户业务起家。房企巨大的资金吞吐量，也助推联易融处理的资产规模快速扩张。
保理大学创办人、中航银供应链学院副院长方保磊告诉记者：在众多行业的核心企业中，房企资金需求最大，业务更容易谈。特别是近年来房企融资不断受到严监管，传统渠道萎缩后转至ABS、ABN等渠道。加之由于国家政策面对供应链金融的支持，很多房企开始绕道保理和供应链进行融资。如果从数据上看，地产类供应链是在整个供应链金融中占比最大的资产。
根据CNABS数据检索信息，自2018年今，联易融旗下全资子公司深圳前海联易融商业保理（以下简称“联易融商保”）和全资孙公司深圳前海联捷商业保理（以下简称“联捷保理”）在底层资产为地产供应链的发行上表现突出：在ABN市场上，2018年到2020年，捷联保理和联易融商保的发行总额排名第二、第三；其中2020年排名第一、第二。在ABS市场上，2018年~2020年，前海联捷和联易融商保的发行总额排名第四、第八。
值得注意的是，2020年年底以来，监管对试点房企的全口径负债进行穿透式管控，供应链资产证券化等表外融资手段也已进入监测之列，面对房企融资监管趋严，主营此类客户的第三方机构亦容易受到波及。
对此，联易融方面向本报记者表示：有关监管将进一步规范市场，并推动行业的长期稳健发展，有利于合法合规企业。
方保磊透露，近两年联易融也意识到这个问题，在加大对国有制造业、非房类企业做延伸。“但这部分业务的规模没有地产业那么容易上量。”
前述B端业务人士直言：地产类的融资项目整体看是一种政策性业务，政策一松一紧间，业务量就会受到比较大的影响，比如2020年实质上对于房企通过供应链ABS融资相比2018、2019年的井喷期已经有所收紧。
核心企业自营业务挑战
事实上，供应链金融由于赛道变现周期长，盈利难一直是行业发展痛点，这也导致国内供应链金融虽然受政策支持大，但发展并不快。
如果剔除可赎回可转换优先股及可转换贷款的公允价值增加影响，联易融自2019年已经实现盈利。招股书显示，2018、2019和2020前三季度，联易融的经营利润分别为5467.9万元、1.40亿元、2.51亿元，期内亏损（净亏损）分别为14.10亿元、10.82亿元、4.32亿元。经调整后净利润分别为-1412.5万元、3650.5万元、1.30亿元。
据记者向业内人士了解，目前在供应链金融科技领域，第三方机构中除了联易融，还包括具有多家央企背景的中企云链、TCL背景的简单汇、中金云创等，但大多还未实现盈利。
值得注意的是，联易融目前的商业模式是围绕供应链金融产业链进行服务和技术支持，不同于单纯软件商，其通过旗下保理公司参与到整个交易流程中——通过自有的资金向供应商收购核心企业的应收账款，并向供应商提供过桥资金，根据最终处理的交易量来收取服务费。而根据招股书，其前置的系统价格收取通常不超过500万元，后续的系统升级维护亦将按需求要收取相关费用。
根据天眼查和招股书信息，目前联易融旗下全资的子、孙保理公司有10家，除前述两家主要担任资产证券化原始权益人的公司外，还包括深圳前海易达商业保理有限公司、深圳前海联汇商业保理有限公司等。
在前述保理行业从业者看来，以促成的业务总量来收费，还是保理业务逻辑，既做业务也做系统，很难说是一个单纯的系统服务商。
前述B端业务人士告诉记者，目前联易融旗下供应链ABS服务涉及的保理业务，不同于传统保理，更多是一种业务结构上的需求，为了去归集资产和资金，提供了一种过桥性的垫资服务来收购应收账款，服务整个ABS业务，而资金提供方还是ABS、ABN后面的银行机构，本质上还是轻资产业务，输出的是系统、风控技术。
不过根据招股书，2020年联易融平均贸易应收款项周转日为68天，较早期已呈超2倍增加，亦不排除对公司旗下保理公司形成更大资金压力。
招股书显示，2018年、2019年、2020年前九个月，联易融来自于供应链金融科技解决方案的收入分别为3.66亿元、6.02亿元、7.27亿元，占总营收的比重分别为95.6%、86%、90%。而其面向小微企业和跨境贸易的解决方案占比还较少。
“真正需要用保理牌照长期持有资金的板块，是新兴金融领域的业务，其不基于核心企业放款，是比较单纯的小微业务，但这部分业务几乎不可能出表，银行不愿意接，因此只能小规模做。”前述B端业务人士透露。
在他看来，给核心企业做系统的服务商都有一个困境，估值很难超越恒生电子或者用友网络，赚的是核心企业信息化项目的预算。而银行和核心企业本身线下也有合作，资金和资产都不是自己的，但这种中间商的好处是不需要承担信贷风险。
事实上，随着联易融吹响上市号角，也引发了供应链金融行业的一个疑问，第三方机构服务核心企业未来的天花板到底有多高。
记者注意到，近年来多家核心企业自营供应链金融业务并自建平台渐成趋势。以另一家供应链金融科技服务商中企云链为例，2019年以来，包括首钢集团、云顶资产、中国重机、中海投资、中铝资本等股东已陆续退出。其中也不乏企业选择自建平台。
方保磊透露，大的核心企业切入供应链金融通常走三条路径：招人建设自营团队，外部采购第三方服务或者系统（产权自有），使用SaaS服务。从趋势和政策导向看，大型核心企业倾向自己去做。
对此，联易融方面表示，使用第三方机构可以为客户节省高昂的前期成本和投入，2020年前三季度，公司客户留存率达到99%。
前述B端业务人士就直言：目前行业服务同质化的问题已经浮现，未来对于第三方服务机构，怎样寻找真正脱离核心企业为供应链上的小微企业进行信用定价的技术路径，这才是方向。
责任编辑：王婷
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