方正证券资管：在进化的市场中 专心做个“老实人”
文/王忆
要稳健还是博取高收益？
这是金融市场的哈姆雷特之问。方正证券副总裁姜志军觉得，这更接近于一种世界观的选择。
“对于我们，稳是前提。”
受托责任是资产管理业务的核心，管理人要“忠人之事”。姜志军认为，作为券商综合服务的一部分，券商资管需要靠专业能力解决委托人的信任问题，“净值曲线其实也是信任曲线，能够熨平市场波动、稳健增长，客户才可以放心。”
在姜志军看来，投资固然是智力密集型行业，但更需要做个“老实人”，务实、纪律，谨小慎微地提升专业能力。因此，推进主动管理，持续加强投研能力建设，是方正证券资管近年来专注的方向。
方正证券资管分公司总经理张栋也表示，券商资管行业处于行业转型期，方正证券资管近两年来积极主动转型，持续不断地提升主动管理能力。其中，投研能力就是方正证券资管的一个重要专注方向。2020年方正证券资管不断充实、完善了权益投研体系，外引内培建设了一支专业的投研队伍。未来，投研能力建设仍是方正证券资管提升主动管理能力的重要课题。
固收：基于绝对收益理念 穿越牛熊
自从2018年开始，方正证券资管固定收益团队管理的方正晋商1号集合资产管理计划（以下简称“晋商1号”）连续3年获得“金牛奖”。
“晋商1号” 成立5年多来，在本金安全的前提下，方正证券资管作为管理人追求长期稳定增值。方正证券资管固定收益团队核心成员平均从业年限超过10年，牛熊转换已经历过数次。
在方正证券资管固收投资总监杨浩波看来，影响固收市场最核心的因素是宏观经济和政策走势，因此基于绝对收益理念，在债券牛市和熊市，策略是完全不同的。
杨浩波透露，在牛市时，方正证券会适当加大杠杆、拉长久期，以提高产品收益，但在债券收益率降至比较低的水平时，则降低仓位和久期，以避免市场转向的风险；在熊市时，方正证券则会降低杠杆、缩短久期，以现金管理为主，避免债券价格下跌的风险，在债券收益率升至高位、能够覆盖理财资金成本时再陆续开始建仓，为下一波牛市做准备。
债券防踩雷，要管理好风险敞口，信用评价体系是重要的基础设施。
方正证券通过与德勤合作，开发了独立的信评系统，制定了相关行业的债券入池标准，同时实行事前限额管理制度，对全部拟投主体进行内部评级和限额管理，并根据各信用主体的信用级别设定不同的总限额，再根据各资管产品的属性设定单一资管产品对各信用主体的具体可投资额度。
此外，方正证券还通过自建的资管业务平台进行出入池管理、持仓舆情跟踪和调研结果反馈。
除了体系，还有人。方正证券资管信评范晓晶称，方正证券资管在信评方面一直选择的是人员经验和科技化手段的结合，方正证券信评团队同样发挥着重要作用。“我们追求的是信贷员式的分析调查能力。”
据了解，方正证券资管信评团队平均工作年限超过5年，在团队个人经验的基础上结合方正证券研究所和其他外部卖方机构的研究成果，目前可以对市场上存续的大部分债券进行动态入池管理，并进行跟踪、调整和推荐，以实现更好的债券性价比。
权益：把握景气度线索 投资研究互动
相比固收的绝对收益理念，在权益投资方面，方正证券资管更多的是兼顾绝对收益和相对收益。
这与权益市场的竞争环境有关，但也更有难度。方正证券资管权益投资总监李道滢对此认为，这意味着需要在下跌市场环境里的组合要具备抗跌性能够产生阿尔法、在震荡市中能够找到结构性机会实现阿尔法、在趋势上行市场中能够跟住指数产生贝塔，“这其实是一个相对而言比较有难度的投资目标，需要有成熟的投资理念、有效的组合管理方法、高效的投研体系的支持配合，并且在主次层面有所取舍才能实现。”
阿尔法来自哪里？李道滢表示，“景气度”是重要线索，结构性机会也往往蕴藏其中。在他看来，景气度是业绩的先行指标，要发现这一线索，通常需要结合与时代背景相关联的经济发展趋势与经济结构的变化、政策与改革导向的变化，以及产业的转型升级或产业内在生命周期的变化去识别与发现。
对于个股，景气度的变化会带来盈利的增长或者估值的提升，从而驱动股价的上涨。
李道滢透露，方正证券资管会从政策监管、产业资本、行业数据及头部公司变化等几个方面去跟踪并发现景气改善的线索，并通过历史规律研究与案例研究、深入调研跟踪、广泛比较推敲来识别业绩变化的趋势。
景气度也是方正证券资管在权益投资中判断安全边际的重要逻辑。
李道滢指出，景气度向上改善是最好的安全边际，估值有提升的空间、业绩有弹性，股价具备较高的预期赔率，安全边际是比较宽的；一旦景气度改善的幅度变小、步入中高景气阶段，将更多地由盈利的增长及其可持续性来构筑安全边际，盈利能否稳定地兑现就成为安全边际的关键；景气度出现向下拐点的领域是没有股价安全边际的，有可能会面临估值和业绩的双杀；对于景气度低迷的低价股、低估值股票，在景气度出现改善之前，难言安全边际。
那么如何理解价格？李道滢认为，在越来越有效的市场中，股价表现本身一定程度上也是优质资产的一个外在特征，一个长期不涨、价格低廉、表现落后的股票很难被认为是优质的资产，“丑小鸭通过内在修为变成白天鹅的可能性还是很低的。”
方正证券资管权益研究总监孔典熠透露，今年年初，方正证券着手组建了一支具备成熟经验的投研队伍，引进了具备投资经验的研究带头人组建新的研究团队，对消费、科技、先进制造、新能源等重点领域实现全覆盖，还从公募基金引进了历经多轮牛熊、具备10余年公募投研经验的投资带头人，以打造能创造有竞争力投资业绩、风格稳健、实战能力突出的投资体系，“我们希望通过‘研究驱动投资、投资引领研究’的投研互动体系，来实现业绩的可持续增长，打造具备竞争力的产品回馈给投资者。”
量化：团队与策略持续进化 打造明星产品
方正证券资管量化负责人柯耀宏透露，在权益投资管理过程中，方正证券资管采取了定性和定量相结合的方式，而量化手段作为辅助工具，方正证券资管会根据产品的定位和特点的差异性，有针对性地将量化手段运用在资产配置优化、量化选股（量化基本面or因子模型等）或者是风险评估当中，从而让投资组合实现更好的风险收益特征。
方正证券资管量化团队设立于2012年，目前是一个7人团队，集量化投资策略研究、开发、应用于一体，拥有国内领先水准的软硬件交易平台和风险控制系统，采用基于人工智能算法的高频股票策略、强势股追踪策略等量化策略，在交易速度和下单算法等方面具有优势，团队成员毕业于中科院、社科院等院校，拥有多年海内外金融工程和系统设计经验。
近年来，方正证券资管打造了“量化宝利系列”“量化强势系列”以及“量化对冲”等明星量化产品，根据wind数据，截至11月30日，量化产品综合收益率排名前35%，方正证券量化团队及量化产品也获得了多个行业奖项。
柯耀宏认为，海外市场有不少资管机构基于持续更新的量化策略，取得了出众的业绩，近年国内不少量化私募也随着市场不断成长、进化，未来量化投资必然会成为主要投资方式之一。
资管新规落地已超两年，券商资管机构也在寻找自己的竞争优势点。姜志军表示，不管市场怎么变，持续性的主动管理能力建设都是必须的，“对此我们走得很坚决。”
责任编辑：王婷
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