退市制度改革逐渐步入深水区卖资产保壳不灵了|退市_新浪财经

原标题：退市制度改革逐渐步入深水区卖资产保壳不灵了来源：财界网

中国证监会新闻发言人高莉12月11日在证监会新闻发布会上表示，沪深交易所正在修订退市相关规则，拟于近期公开征求意见。

高莉称，党中央、国务院高度重视上市公司退市制度改革，强调要完善退市制度，强化优胜劣汰，提高上市公司质量。11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》。证监会认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，从推进注册制改革的全局出发，全面梳理分析上市公司退市存在的突出问题，在认真总结科创板、创业板退市制度改革试点经验的基础上，针对当前退市中存在的问题，从六个方面进一步提出改革措施，即：完善退市标准、简化退市程序、拓宽多元退出渠道、强化交易所退市实施的主体责任、强化退市监管力度、优化投资者保护机制，拟在全市场开展退市制度改革。

年底已至，ST股一年一度的“保壳大战”又进入“尖峰时刻”。伴随注册制改革的深入推进，A股退市制度将更加完善，保壳江湖将迎来巨变。机构认为，未来主动退市案例或逐步增多。

王刚所在的上市公司上次通过卖资产艰难保壳。眼看又是连续两年亏损，王刚早早在为明年保壳做准备，哪些业务可以拓展、哪块资产能卖上好价钱，帮公司再撑三年。不过，如箭在弦的全面退市制度改革打乱了他的计划：强制退市预计会综合考察企业持续经营能力，而不是单一的净利润指标。“得好好想该怎么办了。”王刚说。

在“求生欲”支配下，上市公司如果慌不择路突击出售资产，持续经营能力可能反而受损。“只有好资产，才能卖上好价钱。出售优质资产的‘卖子求生’行为，会导致上市公司进一步丧失持续经营能力，这种短视行为无异于饮鸩止渴，陷入保壳恶性循环，最后沦为‘僵尸企业’。”王刚表示。

不少上市公司仍准备通过老套路寻求保壳。11月以来，*ST联络、*ST美讯、*ST康盛等公司纷纷祭出“卖子求生”大招，筹划出售资产事宜。特别是三年一轮回的保壳专业户，身经百战练就了“不死之身”。以近年来被黄光裕屡屡出手相救的*ST美讯为例，公司11月2日晚间公告称，拟作价6.5亿元将济联京美100%股权出售给济南国美电器，溢价近三成。*ST美讯表示，本次交易可以有效改善公司财务状况，“降低被暂停上市的风险”。

不过，保壳江湖悄然生变，年底突击卖房、卖资产、卖股权等保壳老套路恐怕难以奏效了。证监会上市公司监管部副主任孙念瑞近日表示，退市改革思路将把单一的利润指标改变成组合指标，不仅考察利润，还要看持续经营能力。

“单一的利润指标容易被操纵，而持续经营能力要考察企业利润、营收、现金流、净资产等综合指标。这将让‘僵尸企业’无处遁形。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示。

随着注册制推进，主板和中小板退市制度改革有望借鉴科创板和创业板思路，除注重考察企业持续经营能力，科创板和创业板取消暂停上市和恢复上市环节、简化退市流程思路值得借鉴。

全面的退市制度改革已箭在弦上。沪深交易所正按照中央深改委、国务院和证监会部署，紧锣密鼓修订退市细则，加速推进配套制度落地。中信证券研报预计，进一步的退市制度改革政策将在2020年底前开始征求意见。

在退市新规的引导下，陷入经营困境的上市公司关注点将从短期保壳转向恢复持续经营能力，上市公司整体质量将得到提升。“归根结底，要清退‘僵尸企业’，重塑上市公司的长期行为。”王刚说。

“新证券法取消暂停上市和恢复上市，就是要加快退市流程，提高退市效率，目前科创板和创业板也都取消了暂停，本次退市改革大概率也将取消，从科创板、创业板的退市指标来看，即使这些板块没有暂停上市，但因为执行更加严格的退市指标和更加高效的退市流程，风险公司退市的风险反而更大了。”有专家表示。

中国证监会副主席阎庆民日前也表明态度，健全常态化退市机制，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。只有真正实现“退得下”“退得稳”，上市公司质量才能进一步提高。

自2001年以来，历经四轮退市制度改革，A股退市力度和效率逐渐增强。据统计，2019年，共有18家公司通过多种渠道实现退出。2020年，已有29家公司触及退市指标。近两年，强制退市公司数量亦不断增加，达到25家。目前A股共有217只*ST股和ST股，其中年内跌幅超过50%的股票共有32只。

每逢年底，ST公司往往会各施其法保壳自救，ST板块也因此迎来炒作之风。对此，专家也提醒投资者，在退市新规渐行渐近，且相关退市程序和标准方向逐渐明确的情况下，切勿“博傻”盲目跟风。

伴随新一轮退市制度改革落地，预计资本市场估值体系也将发生改变。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，退市要求需要简单明了、程序简化，有利于促进退市，促进市场优胜劣汰，以及促进资本市场的规范化，对A股市场有着深远意义。“一方面可以让指数成份股更加优质，促进指数上涨；另一方面，可以矫正估值体系，防止劣币驱逐良币。”

北京天同律师事务所顾问何海锋表示，自退市制度实施以来，我国上市公司退市类型进一步丰富，且投资者合法权益保护得到进一步加强，但不可否认的是，与成熟资本市场相比，我国上市公司退市制度在具体实施中仍存在一些不足。如退市数量及比例偏低。

不过，何海锋也表示，在目前A股市场全面推进注册制改革的预期下，为后续进一步完善、开展全市场退市制度改革，提供了一个良好的契机。

事实上，畅通资本市场的退市出口，一直是近年来监管工作的着力点。监管部门近年来针对退市制度进行了多轮改革，财务退市指标不断完善，面值退市、主动退市、重大违法退市等相关规定政策相继推出。具体来看，在完善退市标准方面，包括多维度刻画丧失持续经营能力的主业“空心化”企业的基本特征，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一亿元”的退市指标，取代以往单一的连续亏损退市指标；增加市值退市指标、信息披露或规范运作存在重大缺陷退市指标；保留了非标审计意见、交易类退市指标等。在优化退市程序方面，对应当退市的企业直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制；压缩退市时间，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。较现行“三连亏暂停、四连亏退市”标准相比，时间大幅缩短。

“相比较而言，科创板和创业板的退市制度设计较主板更加市场化也更加严格，有利于更好地实现企业的优胜劣汰，引导投资者树立审慎的投资理念。”何海锋如是说。值得关注的是，数据显示，今年以来已有30家上市公司退市，其中，16家公司属于强制退市，14家为重组退市。

在何海锋看来，下一阶段退市制度的完善，一方面需要整个资本市场大环境的改变，改革发行制度、规范信息披露、加强投资者保护、完善证券交易规则、健全多层次资本市场等方面多管齐下；另一方面，也需要证监会、交易所等部门协同发力，共同完善退市标准。具体来看，就是仍需要新股发行制度改革的进一步推进，增加市场的有效供给，持续压缩已上市公司的“壳资源”价值，最终减小退市实施的阻力；此外，还应当结合支持诉讼、共同诉讼、先行赔付等机制，给予退市公司投资者有效的司法救济手段，保障和实现投资者合法权益。

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