华通线缆冲刺IPO：财务费用大幅波动2019年流动负债达9.2亿|流动负债_新浪财经

原标题：华通线缆冲刺IPO：财务费用大幅波动2019年流动负债达9.2亿来源：企业观察网

来源：企业观察网

作者凌夏

近年来，随着国内城镇化率稳步提高，以及保障基础设施建设的持续投入，电线电缆行业规模将不断增加，国内和国际电线电缆市场发展前景广阔。据数据显示，2015-2019年我国电线电缆销售收入逐步增长，中商产业研究院预测，2020年我国电线电缆销售收入将达1.5万亿元。

不过，据智研咨询发布的《2020-2026年中国电线电缆行业市场现状调研及投资前景分析报告》显示，虽然我国线缆行业规模居全球第一，但市场竞争激烈，企业数量多。我国线缆行业呈现出以大型企业为主，外资企业和中小企业为辅的竞争格局。

除此以外，国内存在数量众多的中小电缆企业，其创新能力不足，以价格竞争为主。近日原新三板企业河北华通线缆集团股份有限公司（简称，华通线缆）更新招股说明书，拟募集资金4.03亿元，于上交所上市。不过，笔者发现，由于应收账款较高，近几年经营现金流均为负值，且呈现高营收、低净利润的特征。不过，2019年却反其道而行之，经营现金净额不仅已转正，且逼近2亿元。

营收业绩存在粉饰嫌疑

据企查查显示，华通线缆成立于2002年6月21日,主营业务为电线电缆的研发、生产与销售，主导产品包括以进户线等为代表的中低压电力电缆，及以潜油泵电缆、矿用及通用橡套软电缆等为代表的电气装备用电缆，广泛应用于电力输配、采矿、采油、采气等行业，产品已获得国内外多项认证。

据悉，华通线缆于2019年06月28日首次公开发布招股书。今年4月17日，华通线缆第二次更新了招股书相关内容。据招股书显示，报告期内，华通线缆的营业收入分别为19.03亿元、26.14亿元、29.55亿元，同期对应的净利润分别为8799.32万元、8841.48万元、1.23亿元。

作为一家电线电缆行业综合性型企业，伴随着近年来业绩稳步上升，华通线缆首次申请上市时几乎是胸有成竹，IPO前更是获得温氏股份抛来橄榄枝。不过，笔者回顾华通线缆的资本化之路并不顺利。2020年2月，证监会对华通线缆下达反馈意见，提出了多达58项问题。虽然反馈意见稿中的问题，后续已经逐步被解决。

不过，环绕在华通线缆IPO背后的问题，类似于应收账款大幅增长，以及经营现金流的增长之谜，让笔者觉得其财务数据存在诸多疑问。有业内人士对笔者表示，由于应收账款较高，华通线缆近几年经营现金流均为负值，一直呈现高营收、低净利润的特征。

然而，进入2019年却一反常态，大部分财务数据出现大幅增长。例如，报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为-1,463.62万元、-17,206.30万元和19,345.76万元。对此，笔者也对照更新前后的两个版本招股书发现，近年来华通线缆经营活动现金流量净额一直为负值，但2019年公司经营现金净额不仅转正，而且其规模逼近2亿元。

对此，招股书给出的解释是2017年至2018年，公司经营活动现金流量净额为负，主要因为2017 年、2018 年营业收入分别同比增长45.69%、37.36%，本行业上游铜铝原料采购通常无账期或账期很短、下游电缆销售普遍存在相对较长的账期，上下游账期存在错配，2017-2018年公司营业规模快速增长，应收账款占用了较多的流动资金，导致2017-2018年经营活动现金流量净额为负。

“正是2019年公司收入增长减缓，应收账款占用的流动资金增幅降低，在此背景下经营活动现金流量得以改善。华通线缆以2019年公司收入增长减缓，应收账款占用的流动资金增幅降低，经营活动现金流量得以改善”。那么，这种解释是否具有足够的说服力呢？

笔者通过翻看全国股转中心（新三板）数据发现，2015年至2016年，华通线缆营收增速同样出现下滑，经营现金净额仍然为负值。据更新后的招股书显示，报告各期末，公司应收账款、应收账款融资及应收票据净额分别为64,080.16万元、85,010.53万元、91,961.19万元，占同期末流动资产的比重分别为 54.83%、53.87%、48.57%，占流动资产的比重较高。

从上述数据可以看出，实际上近年来应收账款一直是逐年递增的。因此，以营收增速下滑来解释经营现金流转正的说法，似乎过于牵强。此外，有业内人士表示，2019年公司营收增速远远低于净利润增速，这一情况并不符合以往规律。2017年营收增45.7%，归母净利润增22%；2018年营收增37.4%，归母净利润仅增0.88%。

不过，进入2019年，公司营收同比增13%至29.55亿元，归母净利润增38.6%至1.23亿元，从账面上看似盈利能力大增。不过，报告期内公司毛利率变化幅度却并不大，主营业务的综合毛利率分别为19.65%、18.00%和19.60%，2019年毛利率甚至低于2017年水平。

财务费用大幅波动引关注 2019年流动负债达9.2亿

据招股书显示，报告期内，华通线缆境外销售收入占比均在60%以上，由于境外销售收入主要以美元计价，因而汇率波动无法避免。业内人士表示，境外销售收入占比较大是导致此种财务费用大幅波动的根源。在招股书中，华通线缆也明确提到，若美元等结算货币的汇率出现大幅波动，可能导致营业收入减少、毛利率下降或汇兑损失增加。

由于华通线缆的产品销售遍布国内外，据招股书显示，报告期内，公司外销业务占主营业务收入比例分别为 58.86%、63.16%、61.31%，其中对北美的销售收入占比分别为 35.03%、41.16%、38.38%，北美地区市场是公司产品的主要海外销售市场之一。

不过，伴随着今年初至今新冠疫情的在境外恶化，华通电缆在其招股书中也坦言，公司2020年1季度内销收入受疫情影响下滑较多，但我国全国范围内已陆续恢复生产，预计2020年上半年内销收入下滑且变动区间约为[-12.1%--7.7%]。

此外，结合境外订单充足、非洲子公司规模上升等因素，预计2020年上半年收入的同比变动区间约为[-2.7%--4.8%]，外销因素抵消了内销的影响。在收入变动的基础上，固定支出具有一定刚性导致净利润变动幅度会高于营业收入，公司预计2020年上半年扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润区间约为[3,540万元-4,340万元]，同比变动区间约为[-11.8%，8.1%]。

其中，2019年一季度、上半年，公司分别实现汇兑亏损约1,200万元、300 万元，扣非并剔除汇兑损益的影响后，公司预计2020年一季度净利润区间约为[1,200万元--1,500万元]、同比变动区间约为[24.9%--56.1%]（主要是坦桑尼亚子公司净利润增长等因素所致)，2020年上半年实现净利润区间约为[3,710 万元--4,510万元]、同比变动区间约为[-13.1%--5.6%]。

另外，据招股书显示，报告期内，华通线缆财务费用出现大幅波动，2016年华通线缆的财务费用为1485.81万元，而2017年的财务费用大幅飙升至5131.53万元，涨幅达245%。然而，到了2018年，华通线缆的财务费用仅685.27万元，比上年大幅下降了86%。进入2019年，华通线缆的财务费用再次飙升至3012.93万元。报告期内，财务费用波动如此之大让人诧异。

招股书给出的解释，华通线缆财务费用的上下大幅波动与美元兑人民币汇率波动密切相关。也就是说，由于汇率波动，导致华通线缆2017年损失了1956万元，从而致使其2017年财务费用大幅飙升，与此同时，在2018年由于汇率影响，华通线缆获得了2895万元的额外收益，从而致使其2018年财务费用大幅下降，906.58万元。

由于电线电缆行业具有典型的“料重工轻”的特点，以铜为代表的主要原材料价值较高且价格波动较为明显，需要占用大量资金，而绝大部分电线电缆企业为中小规模企业，难以获得政府资金支持或者银行大额贷款。电线电缆制造企业如果不能提高自身的经营管理水平，存在资金运转效率低下的情形，将对其生产经营产生不利影响。

华通线缆所处行业正是属于资金密集型行业,日常生产经营过程中对运营资金的需求很大。近年来华通线缆致力于各类中低压电力电缆、电气装备用电线电缆等的设计、研发、生产、销售。

招股书显示，2014年末、2015年末、2016年末流动负债余额分别为6.91亿元、6.97亿元、6.1亿元。虽然2016年负债额较2015年度有所收窄。不过，2017年末、2018年末、2019年末流动负债余额分别为5.9亿元、7.7亿元、9.2亿元。总体来说，报告期内流动负债仍然维持增长的态势。

2019年因质量问题被停标4个月存货存在大幅减值风险

长久以来，电线电缆行业属于市场化充分竞争行业，我国线缆行业高度分散、市场集中度低，企业数量逾万家，规模以上企业数量超过3,817家（2018 年末）。历史上规模至上的发展模式，导致我国呈现出的企业同构化、产品同质化显著，行业竞争较为激烈。

此外，国外电缆厂商直接或者通过联营、合资等间接方式进入国内市场，亦加剧了行业竞争。而欧美市场已呈较为显著的寡头竞争格局，华通线缆为欧美品牌企业提供 ODM 定制并参与欧美市场竞争之中。

与此同时，由于电线电缆产品的主要原材料为铜、铝，其占产品成本的比重在80%左右。铜、铝等大宗商品受宏观经济形势、产业政策、主要生产国的生产状况等因素影响，近年来市场价格曾出现大幅波动，对电线电缆企业的正常生产经营造成不同程度的不利影响。

如果主要原材料价格的大幅上涨，可能造成企业流动资金紧张；而主要原材料价格的持续下跌，将降低企业库存产品价值，增加企业经营负担。华通线缆铜采购成本占同期采购总额的比重分别为49.32%、56.98%、52.61%，铝采购成本占同期采购总额的比重分别22.58%、15.75%、16.36%。

可以看出，铜铝材料占了公司库存货物的绝大部分。在存货中，2016年至2019年，华通线缆的存货余额分别为2.06亿元、3.18亿元、5.1亿、5.9亿元，无论是存货余额，还是存货占资产总额的比重近年来均呈现攀升之势。

截至2018年末，华通线缆的存货高达5.1亿元，而存货受铜铝原料的市场价格波动影响较大。2018年末至今，上期所铜的价格由49000元跌至当前的41000元，上期所铝的价格由13500元跌至12000元。业内人士表示，一旦铜和铝的价格均出现较大幅度的波动，华通线缆的存货存在大幅减值的风险。

除了前述财务问题，法律纠纷也为公司上市带来了不确定性。据企查查显示，华通线缆自身司法风险多达73条，其中多为因买卖合同纠纷案由起诉他人或公司，部分为不当得利纠纷案由被起诉。不过，笔者翻阅招股书发现，其中有两起未执行案件引起笔者关注。

报告期内，华通线缆与唐山市通华房地产开发有限公司、曹国良（唐山市通华房地产开发有限公司法定代表人）土地合同纠纷一案已经二审审理终结，但尚未完全执行完毕，基本情况如下：

（1）本案已经河北省高级人民法院二审审理终结，发行人已收到执行款合计1,000万元，但本案尚未执行完毕。（2）河北省高级人民法院二审审理终结后，通华房地产向最高人民法院提交《再审申请书》，最高人民法院尚未裁定再审或驳回申请。

另一起诉讼为，REBONE CABLES (PTY) LT D（以下简称“REBONE”）的唯一董事MohlomiMakgoahlengMatlala签署《债务确认函》，确认REBONE欠华通线缆自2016年至2018年购买电缆款项29,972,921.05兰特。公司对Rebone的应收账款余额为人民币1,800.70万元，鉴于该应收账款余额占发行人最近一期经审计净资产比例较低，且发行人为债权人而非债务人，该未决诉讼对发行人的持续经营不会产生重大不利影响。

此外，据了解，国家电网公司电子商务平台发布了《国网北京市电力公司关于供应商不良行为处理情况的通报（2019年6月）》。处理结果显示，石家庄华通线缆有限公司供应的导地线经抽检发现6个月内同类产品累计出现2次一般质量问题，在北京公司招标采购配网设备协议库存导地线标包中暂停中标资格4个月。

根据通报显示，石家庄华通线缆有限公司提供的导地线在2019年3月抽检中发现6个月内同类产品累计出现2次一般质量问题。为督促供应商诚信履约、保证产品质量、确保电网建设顺利进行及安全可靠供电，依据《国家电网公司供应商不良行为处理管理细则》的有关规定，对出现产品质量问题、履约不诚信等问题的供应商进行了处理。

具体如下：2019年6月6日-2019年10月6日，在北京公司招标采购配网设备协议库存导地线标包中暂停中标资格4个月。在其整改合格之前，继续暂停中标资格。

另外，据笔者了解，在申请上市前夕，五名股东大手笔减持，以四折、六折的价格转让股份，有的甚至清仓。众所周知，上市公司在成功登陆A股后，原始股东所持股份大概率升值。而股东选择在上市前退出，除资金需求外，也不排除不看好公司未来前景的因素。

在华通线缆冲刺IPO前夕，据华通线缆招股书披露，2018年3月至4月间，华通线缆原有4名股东出现了股份转让，分别为股东刘海波以3.2元/股的价格转让了130万股，陈金城以3.3元/股的价格转让了333万股，王俊海以3.5元/股的价格转让了350万股，宋宝明以3.5元/股的价格转让了875万股。

其中宋宝明的减持金额高达3062万元。抛售价格远低于其在新三板最后的5.8元/股成交价，相当是6折出售。在转让之前，宋宝明持有华通线缆的比例为2.5%，转让后宋宝明持有华通线缆的比例仅剩0.79%，近乎清仓式减持。而陈金城、王俊海则在减持后直接退出了华通线缆的股东名列。

众所周知，上市公司在成功登陆A股后，原始股东所持股份大概率升值。而股东选择上市前退出，除资金需求外，其中原因就不得不说有些蹊跷。总体而言，面对未来增长的不确定性，还是需要投资者谨慎对待。