增加融券供给 让创业板新股炒作更理性

　　每经评论员 胥帅

　　创业板“18金刚”上市后，昨日（9月1日）又有三只创业板新股上市交易。迦南智能、大叶股份、盛德鑫泰三只新股当日涨幅均超过400%。截至9月1日收盘，首批18只创业板注册制新股平均上涨幅度超过200%，其中康泰医学上市首日盘中最大涨幅更是达2931%。

　　在创业板注册制时代，炒新现象并没有偃旗息鼓。高股价、高市盈率、高市净率的炒新神话犹在，相较连续数板，注册制时代是“一步到位”。

　　证券资产的稀缺性由价格反映，注册制增加了新股供给，理论上新股估值更应趋于合理化或者一般均衡。但实际情况是，尽管注册制增加了新股总量，但落到每一只新股身上，股票的供需结构仍然是差异巨大的。

　　创业板注册制新股并非全流通发行，流通股占总股本比例为20%以内。新股上市首日被天量成交金额推动，“僧多粥少”导致新股一股难求，不暴涨才是怪事。比如康泰医学的流通盘仅有3854万股，但首日成交额高达15.7亿元；昨日上涨693.42%的迦南智能，17.4亿元资金争夺3163万股，焉能不涨？

　　天量成交额和限售造成的新股供给不足是新股被爆炒的症结所在，23倍PE的限价发行（涨停板）只是进一步放大了新股的稀缺性。前者触及“质”的因果联系，后者只是影响效果的“量变”。即便取消限价发行，创业板注册制新股的相对稀缺仍然存在。

　　筹码相对稀缺的条件下，空方和多方之间力量失衡，很难博弈出真正意义上的均衡价格。新股上市全流通虽能解决供给问题，但在更深层次的市场结构中，又容易诱发“大小非”套现的道德风险。

　　笔者认为，应对创业板注册制的新股高估值需要平衡多空力量，要允许更多增加新股供给的有效手段。注册制改革后，创业板新股上市首日起即可作为融券标的，这是推动新股合理定价的初衷。

　　在这21家创业板注册制新股中，安克创新和圣元环保有充足的融券余额。8月24日~31日，安克创新的融券余额均多于融资余额，这反映了投资者的看空判断。融券一是增加二级市场的新股供给，二是做空的“有利可图”让新股估值预期更加多元化，多空力量的充分博弈更容易给出合理价格。从这两只股票的近期走势看，均没有出现被爆炒的情况。

　　除开这两家之外，其余的创业板新股却没有充足的融券，投射出券源的紧张。新股看涨，人人惜售，融券额自然稀缺。这一结果又导致融券费率高涨，增加投资者融券成本。8月24日，安克创新和圣元环保“转融通”的融券费率就高达17%左右，更遑论券商借出股票后再出借给投资者的费率。

　　券源稀缺，扩大券源范围是可行措施之一。根据《创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定》，符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者，以及参与创业板发行人首次公开发行的战略投资者，可以作为出借人参与证券出借。笔者建议，在风险可控情况下，券源范围可尝试扩大到自然人股东、董监高甚至控股股东。

　　但扩大券源应该保持审慎态度，且在足够安全边际的情况下完成。一方面，若借入人没有足额保证金约束，融券做空失败可能埋下上市公司股权结构失衡的风险。另一方面，券源费率属于利息范畴，本质是财货的时间使用成本，要防止相关利益方借马甲“出海”，出现假融券真减持等绕开上市规则的不法行为。

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责任编辑：戚琦琦