国信证券：中芯国际比贵州茅台更珍贵目标价83.3元|贵州茅台_新浪财经

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　　来源国信证券

　　中芯国际7月16日科创板IPO。

　　国信观点：

　　从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代、无法复制。同时，因为稀缺性导致中芯国际具有和贵州茅台同样的议价能力。从社会必要劳动时间的角度看，中芯国际的价值量超越贵州茅台。800年前就有茅台了，而我们奋斗到今天才有中芯国际的14nm先进制程。

　　A股的中芯国际属于绝对稀有资产，不能参考国际半导体代工厂估值，应该参考科创板半导体代工厂华润微的估值。相同资产在不同市场有不同价格，所以，科创板的中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。

　　科创板股价：华润微的技术和规模都不及中芯国际，中芯国际的相对合理估值应该超过华润微，华润微7月15日收盘价对应PB为6.9倍，考虑本次超额募集之后PB只有2.11倍，对标华润微至少还有3倍以上的空间，对应股价83.3元人民币。此价格对应市值为6355亿元人民币=[19.38（科创板发行股份）+56.91（港股发行股份）=76.29亿股] * 83.3元/股。

　　港股股价：由于AH投资人趋同，AH股价也会趋同，港股股价将会向科创板股价看齐。

　　从价值量看，先进制程的社会必要劳动时间比酿酒还多

　　价值是体现在商品里的社会必要劳动，价值量的大小决定于生产这一商品所需的社会必要劳动时间的多少。茅台酒基酒生产周期一年，二次投料、九次蒸馏、八次发酵、七次取酒，历经一年时间，其他竞争对手付出再多的必要劳动时间，也无法酿出跟茅台一样的白酒。同理，中芯国际的14nm先进制程需要500多道工序，自从2017年梁孟松入职以来花费了3年多的时间才正式开发出14nm先进制程。

　　从更长时间角度看，我们800年前就酿造出了贵州茅台酒，而直到2019年中国大陆才有第一个14nm。所以，从社会必要劳动时间看，中芯国际的价值可比贵州茅台。

　　从可替代性来讲，中芯国际与贵州茅台一样不可替代

　　贵州茅台因为地理位置的原因，无法复制、无法替代。国内半导体代工领域，中芯国际同样无法复制、无可替代。因为巨额的资金壁垒、高技术壁垒是无法复制的。有中芯国际存在，再有钱的金主也不会再去投资一家先进制程的竞争对手。

　　中芯国际具有和贵州茅台同样的涨价能力

　　因为中国大陆半导体代工的稀缺性，再加上美国对中国半导体的限制，中芯国际可以与贵州茅台一样，在一定范围内提升销售价格。

　　相同的资产，在不同的市场有不同的价值（价格）

　　国内的苹果手机、高端汽车卖的比国外贵，是因为就算我们付出更多的劳动时间都造不出同档次的产品。

　　同样质量的房子，北上广深比二三线城市贵很多。

　　同理，在全球范围看，中芯国际不及行业龙头台积电，但是在中国大陆看，中芯国际就是缺一不可的无价之宝。

　　所以，中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。

　　投资风险

　　疫情影响下半年公司业绩，美国制裁导致国内半导体发展放缓。