钴行业：把握供需拐点拥抱上行周期|嘉能可_新浪财经

原标题：钴行业：把握供需拐点拥抱上行周期

钴矿供给高度集中，嘉能可具有绝对话语权。全球可利用钴矿资源主要集中于刚果(金)，2019年刚果(金)钴矿产量占到全球的70%。十大钴矿公司产量占到全球产量的75%，其中嘉能可占到30%以上，具有绝对话语权，其生产与销售策略将在中长期影响钴价格趋势。

复盘三次大行情，供给端主动控量与需求超预期对钴价起决定作用。我们复盘了过去30年四个阶段三次大行情，第一次为1990-1995年铜钴矿坍塌带来的价格暴涨，第二次为2006-2007年锂电池的发展与中国崛起带来的需求爆发，第三次为2017-2018年嘉能可关停Katangta与新能源车需求崛起带来的共振，其中第一次与第三次供给端均有明显的收缩。

供给端：嘉能可主动减产为长期供给改善夯实基础。

嘉能可关停旗下最大铜钴矿Mutanda，未来三年供给呈现收缩态势，相比于过去两年嘉能可给出了非常谨慎的产量指引。嘉能可销售的策略，是“控价保量，细水长流”。在钴需求好，市场扩张阶段，释放产量，实现高价出货，保证市场份额，在需求较弱，市场收缩阶段，通过控制自身产量，实现市场平衡，以至于一个完整的金属周期中，钴的下行周期被大幅缩短。我们认为Mutanda的未来两年关停具有重要意义，类比2015年底Katangta的关停，是未来钴市走强的基础，若需求端能超出市场预期，钴将快速重新回到上行周期。手抓矿的整合有利于供给端的集中，其背后潜在的人权问题，导致龙头企业倾向于与大型钴矿公司长期合作，此外物流、硫酸供应等均对钴矿供给形成扰动。

需求端：消费电子为钴需求提供支撑，钴依然是动力电池重要战略资源。

5G手机电池容量比4G手机高10%-15%，随着5G资费下降与手机低价销售策略推动，5G手机出货量稳步提升，预计2020年全球5G手机渗透率将达到15%，未来2-3年5G手机换机潮与渗透率的提升。将推动3C端用钴保持4-5%增长。近期无钴电池消息频出，市场对钴长期需求形成担忧，目前无钴体系大规模应用尚需论证，我们认为，无钴电池的推进可以类比NCM811/NCA的进程，部分车型率先应用，大规模量产尚待时日。嘉能可与三星SDI、格林美、优美科、SK等多家企业签订了钴长期供货协议，以SK和SDI为代表的龙头电池企业，依然担心钴成为其远期大规模生产的瓶颈，争相锁定长期供应。

供需判断：过剩-紧平衡-短缺，未来价格有望迎来趋势性上涨。

即使受到新冠疫情影响，我们认为全年钴需求能够实现约1.5%的增长，2019-2022年精炼钴需求复合增速达到5.7%。供给端，由于嘉能可的减产，全球钴产量2020年将出现下滑，同比下降5.6%，2019-2022年产量复合增速为2.7%。钴矿端存在较高的库存，国内冶炼厂与正极材料厂商库存基本处于正常水平，预计2020-2022年钴分别供给过剩1.0/0.4/-0.2万吨，2020年将主要用来消化库存，2021年全产业链库存将回归正常水平，2022年将会出现紧缺，钴逐渐从供需紧平衡过渡到短缺，价格有望迎来趋势性上涨，同时供给端存在中间贸易商囤货、行业性收储以及资源矿区的不可控等多种因素影响，或进助推钴价上涨。

重点推荐个股：

目前钴价处于历史底部区间，嘉能可主动减产为长期供给改善夯实基础，无钴电池的出现造成市场对钴的预期较低，与长期基本面存在明显差异，钴在较长时间内将依然是动力电池与3C电池重要的战略资源，预计2020年消化库存，2021年重回上行周期。维持钴行业“推荐”评级，推荐华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业、格林美。

风险提示：钴价不及市场预期;新能源政策风险;无钴电池推进超出市场预期;大盘系统性风险。

保险行业

负债端改善 4月单月保费同比增速回暖

中国银河武平平

中国银保监会披露2020年4月保险行业保费收入及相关经营指标数据。

分析与判断

2020年1-4月行业保费增速较一季度改善。2020年1-4月，保险行业累计实现原保费收入19886亿元，同比增长4.34%，增速较一季度提升2.05个百分点。其中，寿险保费12183亿元，同比增长1.48%;健康险保费3293亿元，同比增长20.53%;

意外险保费394亿元，同比减少9.43%;产险保费4016亿元，同比增长3.29%。

单月保费数据来看，保险行业保费同比增速扩大，环比有所下滑。2020年4月单月，保险行业实现原保险保费3191亿元，同比增长16.59%，远超3月单月保费增速;环比减少35.23%。除意外险外，其他各类险种保费同比实现不同程度增长。其中，寿险保费同比增速转正，改善明显。2020年4月单月，寿险业务实现保费收入1385亿元，同比增长21.28%，环比减少46.61%;健康险业务实现保费收入652亿元，同比增长16.43%，环比减少40.67%;意外险业务实现保费收入99亿元，同比下降1.98%，环比减少16.81%;产险业务实现保费收入1054亿元，同比增长12.73%，环比减少5.56%。

保险行业资产规模稳健增长，固定收益类和权益类资产配置比重均有所增加。

截至2020年4月末，保险行业总资产21.87万亿元，较年初增长6.36%;净资产2.58万亿元，较年初增长3.97%;资金运用余额19.61万亿元，较年初增长5.82%。

随着市场行情与政策环境变化,保险行业资产配置结构不断调整。险企固定收益类和权益类资产配置比重上升，其他投资配置比重下降。截至2020年4月末，固定收益类资产配置比例48.55%，较年初增加0.37个百分点;权益类资产配置比例13.60%，较年初增加0.44个百分点;其他类投资比例37.86%，较年初减少0.81个百分点。

受益于代理人线下展业推进以及保障型产品销售力度加大，上市险企4月单月保费同比改善明显。2020年4月单月，5家上市险企累计实现原保费收入1707.87亿元，同比增长15.36%，环比下降38.13%。其中，寿险保费收入974.90亿元，同比增长17.19%，环比下降47.03%;产险保费收入610.35亿元，同比增长12.22%，环比下降21.34%。单个上市险企来看，5家上市险企单月保费同比均有增长，环比不同程度下滑。2020年4月单月，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保保费同比分别增长10.48%、31.87%、13.82%、23.76%和12.05%，环比分别下降7.48%、62.72%、41.35%、44.67%和36.54%。新单保费层面，中国平安新单同比增速转正，利好新业务价值逐步修复。2020年4月单月，中国平安新单保费120.61亿元，同比增长0.35%。

投资建议

新冠疫情防控取得重要阶段性成效，代理人线下展业稳步推进，叠加疫情刺激居民风险保障意识增强，保障型产品需求释放，负债端改善。长债收益率筑底反弹，投资端风险整体可控。当前价格对应板块2020年P/EV在0.56-0.92倍之间，估值处于历史低位，性价比高，建议关注板块配置价值。推荐顺序为：中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)、新华保险(601336.SH)、中国太保(601601.SH)。

风险提示：长端利率曲线下移超预期的风险。