伟星新材：PPR家装管龙头 品牌、渠道优势凸显

　　一、PPR 家装管龙头

　　伟星新材主营业务为中高档新型塑料管道的制造与销售，产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件，2018年三者营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年，公司营收复合增速为17.6%，归母净利润复合增速达24.4%，2019年一季度实现营收7.82亿元，归母净利润1.3亿元，同比分别增长17.89%、21.01%。公司在业绩稳定增长的同时，销售回款极佳，现金流状况优异，且公司历年来均保持高分红率，2018年分红率仍高达80.4%，持续稳定的高分红使公司具有较强的吸引力。

　　二、行业市场集中度有待提升

　　2018年全国塑料管道总产量约1567万吨，同比增长3%，行业整体增速放缓。塑料管道行业整体市场集中度分散，较大规模的生产企业约有3000家以上，年生产能力超过1500万吨，约90%的企业生产能力在1万吨以下。我们认为随着行业增速进一步放缓，行业竞争将进一步加剧，洗牌和落后产能的淘汰速度将逐步加快，行业集中度将有所提升，行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。

　　三、公司定位高端管道

　　公司产品切入零售端赛道，定位高端管道，品牌效应凸显，产品具有较高定价权，且其采用扁平化渠道布局，能有效减少销售中间环节，使其毛利率远高于行业水平，在财务指标上体现为更快的应收账款周转率和更优的现金流状况。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产，将有效拓宽西北市场，且全国终端渠道仍在不断扩张，业绩有望维持稳定增长。此外，公司大力推进“零售、工程双轮驱动”发展战略，工程端发展有望提速。与此同时，公司积极布局净水、防水业务，多元品类协同发展，未来有望打造新的业绩增长点。

　　四、盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为52.44亿元、59.43亿元、67.22亿元，归母净利润分别为11.32亿元、12.83亿元和14.43亿元，对应EPS为0.72元、0.82元和0.92元。结合公司自身发展阶段，参考行业平均水平，给予公司2019年21-25倍PE，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。房地产投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨；净水、防水业务拓展不及预期。