洼盈曹润生：私募创业相当于在打永不闭幕的擂台赛

　　新浪财经访谈曹润生金句：

　　1、做投资的能否盈利，靠的是天时地利人和。从我们自身的角度来讲，现在越来越认为盈利不是靠自己，而是靠天的。我们努力把人和部分做好，既可以让你保持谦卑的心态，同时在困难时发扬阿Q精神保持乐观。

　　2、从未拥有，又何必害怕失去？所有的浮盈都不要当做是自己的。浮盈皆浮云。

　　3、很多人说我亏不起，这是废话。谁亏得起？谁天生喜欢亏钱？风险是一个中性词。如果不能承担风险，你怎么可能赚钱呢？

　　4、少在震荡策略中间花费精力——先会走再学跑——首先要保证盈利，再解决资金曲线平滑度的问题。

　　5、很多人讨论如何克服人性，这已经很LOW了，人性是一定要克服的，至于说怎么克服，根本没必要挑战自我，交给客观的交易体系。有多少人性能经得起考验？对量化投资，既不要神化也不要丑化，他不过是把正确的投资理念和方法用自动化执行的方式高效执行，成败皆在于人，而不在量化投资本身。

　　6、投资需要沉淀和阅历，过分的关注资金变动和短期行为会使格局变的很小且影响综合生活质量，必须在这点有所提升。做好投资落点在于选择大环境的基础上，夯实自己的策略组合后，耐心让它运转。

　　7、想长期复利，就要去掉暴利的想法

　　8、你还是要精选品种来提高效率，个人不太赞同这种撒胡椒面式，东方不亮西方亮的逻辑是成立的，但如果西方不亮东方又不亮，来回损耗很大。所以洼盈的策略和品种都在做减法，目前洼盈是10到20个非相关品种。

　　9、一定要通过持有来扩大盈利，而亏了钱要及时了断，这也是趋势交易本身的特点。

　　10、 私募创业成功的要素：首先要有一个狂热热爱投资行业的小团队；第二，有一定的资金积累和综合能力；第三，在前两者的基础之上需要天时地利的配合。

上海洼盈投资公司首席执行官兼投资总监曹润生

　　洼盈曹润生：私募创业相当于在打永不闭幕的擂台赛

　　文/新浪财经郭金霞、蔡文若

　　“时常有朋友问我，这两年搞得怎么样？我说我们还生存着。他说你生存着这算什么本事啊？”2005年就入行的曹润生，见过太多起起落落。在他看来，做私募相当于打一个永不闭幕的擂台赛，“这属于行业评价维度不同，私募和别的行业不一样——你一旦亏钱就别想得到投资人认可——而一轮一轮淘汰赛扛下来你还活着，实属不易。”

　　2015年曹润生和周伟开始搭伙过日子，两人之前就已是圈内鼎鼎有名的期货大户，抱着“战略上未来总归要阳光化”创立洼盈投资，投资策略上两人共同商定，周伟更侧重交易层面，曹润生则侧重对外和具体运营。取名也很讲究，源自于《道德经》的“曲则全，枉则直，洼则盈，敝则新，少则得，多则惑”。

　　“其实我不大支持那么多人去私募创业，尤其是期货类策略”，在参加“东方证券杯”私募梦想创业营沙龙间隙，曹润生对新浪财经如此感慨。在他看来，私募创业成功概率不是按百分比而是千分比来计算的。“圈内每年开各种论坛，常有台上发言的人下一年就再也见不到了。”

　　即便自己的CTA策略已连续13年实现正收益，2016年洼盈也获得期货私募基金组冠军，近三年又拿下多个业内奖项，在访谈中曹润生仍多次提及“如履薄冰”，感慨期货市场“冠军常有，寿星难觅”：“要时刻保持清醒的自我认知和谦卑的心态，取得冠军并非你自己真的足够强大能力超强，而是‘天时地利人和’的配合，其中最重要的天时指的就是行情，你恰好那时候没犯傻、做对了而已。”

　　洼盈擅长的是CTA趋势策略，以中长线顺势交易让盈利充分增长，并选择低相关度甚至负相关度的品种进行组合，同时以高仓位、高杠杆、高波动与高收益为特质，体现资金配置效率，外界有评论认为：“投资于洼盈投资1000万的CTA基金资产配置可以达到投资于传统CTA基金5000万的绩效”。

　　谈及洼盈未来定位，曹润生提到了行业标杆、全球最大的CTA——英国元盛：“我们有研究过元盛，发现它们的策略、资金曲线和风险收益比和我们洼盈有高度相似性，希望二十年后人家都会说，洼盈就是中国的元盛！”

　　在谈及“东方证券杯”私募梦想创业营活动时，曹润生认为，私募发展也是大浪淘沙的过程，非常需要搭建专业平台来促进正循环发展壮大，“而且这样的活动看的是综合指标，与过往一些私募实盘大赛相比更科学更系统”。

　　谈投资理念：底层逻辑清晰的演绎法

　　文科生曹润生没参加高考，直接保送苏州大学读政治学，经常和隔壁宿舍经济系混在一起，之后拿下牛津大学的EMBA，“大学什么专业不重要，只是给你提供了一套思维方式。”在他看来，也正是在政治学和哲学思维体系的影响下，让自己逻辑严谨，“对很多问题会以更大的角度看”。

　　在谈及交易中的胜率与亏损问题时，曹润生认为这不是交易的问题，而是看你用归纳法做事还是用演绎法做事的问题——“很多人用归纳法做CTA，我们更多是用演绎法。”

　　爱因斯坦曾说：“适用于科学幼年时代以归纳为主的方法，正让位于探索性的演绎法”。他特别强调思维的作用，尤其是想象力的作用、数学才能，这是演绎法所必不可少的。

　　“大量的硕士、博士会用过往的数据找规律挖掘交易思路，很多情况下会陷入归纳法的问题——未来情况一旦发生变化就会面临巨大的挑战。不仅会存在优化历史数据的问题，而且由此得出的结论你自己也没有信心。”在曹润生看来，演绎法的底层逻辑非常清晰，胜率长期保持40%左右，并确保赚的适合利润丰厚，同时控制单笔交易损失，理由交易体系执行止损止盈。

　　在曹润生看来，做好投资落点在于选择大环境的基础上，按照中长线去交易，夯实自己的策略组合后，耐心让正期望值的系统运转：“历史数据只是用来验证你的交易思路而已。”

　　谈高仓位：真正做期货就是用杠杆

　　在2016年拿下当年期货私募组冠军后，洼盈旗下产品2017年仍取得+90%，而私募排排网数据显示，当年143只CTA类产品平均收益率仅3.52%。其中71只负收益。

　　不仅投资收益，洼盈投资在很多方面都显得很另类，比如没有产业研究员，不看产业数据，只看资金、技术面等指标；比如标的选择主要靠主观经验判断，但为避免情绪影响，从策略研发、实施、动态监测管理、跟踪改善各个环节建立全自动、系统化交易运行体系；

　　再比如，虽然同样归类量化CTA，但洼盈并非多品种、多策略、全密度覆盖、平均布局40余个期货品种，“个人不太赞同这种撒胡椒面式的，东方不亮西方亮的逻辑是成立的，但如果西方不亮东方又不亮，来回损耗很大。你还是要精选品种来提高效率，所以洼盈是10到20个非相关品种。”

　　再比如，常年保持五成以上仓位，虽然资金利用效率极高也取得不错的收益率，不过其最大回撤幅度之大也常被人诟病。以成立于2017年6月的洼盈九号量化对冲产品为例，年化收益高达91.11%，而最大回撤也高达37.85%；同样，洼盈10号灵活进取型在私募排排网8月份复合策略私募基金收益前十榜上有名，但最大回撤也高达43.87%。

　　为此，曹润生对新浪财经回应，期货的特性就是杠杆，如果限于风控而只用两成以下的仓位，那还不如去做现货或者买周期性股票，“完全没必要来玩期货，真正做期货就是用杠杆。”

　　目前市场上主流的CTA基金一般是将基金资产不超过20%的部分用于CTA交易，另外80%的资金进行股票、债券或现金管理，相当于公司本身内部在进行资产配置来降低波动率。“但对于资产配置机构或是高净值人士自身来说，母层已经进行了各类资产配置，子层投资于细分资产的机构再进行资产配置的话，那必然带来配置低效，很难击中实现核心资产配置的情况，这也是近些年来很多 FOF 公司投资业绩表现不佳的主要原因之一。”

　　在曹润生看来，洼盈投资 CTA 基金则是结合 CTA 自身高杆杠与高波动的特性，将其资产特性发挥到极致，高效的实现了CTA资产的交易策略。“投资于洼盈投资1000万的CTA基金资产配置可以达到投资于传统CTA基金5000万的绩效，但对于资产配置机构来说，显而易见是有效节省了资金成本，大幅度提高了配置效率。”

　　“很多人说我亏不起，这是废话。谁亏得起？谁天生喜欢亏钱？”在曹润生看来，风险是一个中性词：“如果不能承担风险，你怎么可能赚钱呢？预期收益率和你愿意承担多少回撤，是捆绑在一起的，分开谈等同于耍流氓。”

　　谈客户选择：老司机与好司机

　　曹润生曾在朋友圈感慨：很多投资人买产品一开始拿100万试试，看看做的不好就撤资，看做的不错于是追加到500万，表现仍旧不错于是追加到2000万，投顾遇到正常市场调整回撤15%，结果前面所有的投资收益都没了还变成亏损，于是赎回，骂投顾！但仍旧重复这样的投资模式，一直亏损，最后叫嚣，啥专业投资机构！还不如自己做！“这是值得所有包括机构投资人在内需要反思的！到底问题出在哪里？到底是谁应该承担主要责任？以及未来应该怎样的投资方式更加合理？”

　　这也引起很多私募同行的共鸣。确实，如果参照资管圈子的好司机的标准，梳理下洼盈旗下产品的高波动的净值曲线，洼盈虽是“老司机”可能还算不上“好司机”。

　　一位资深私募投资人曾撰文认为，委托理财就像出租车，投资人是司机，投资者是乘客。司机不能说自己驾驶技术好，一脚油门呼啦猛开，各种惊险到了目的地，把乘客吓得脸色惨白、哇哇乱叫。很多乘客可能中途就下车了，不但到不了目的地，还会骂师傅太差劲。他说：“你得把车开得又快又平稳，还要对乘客做心理按摩，让他对你的驾驶技术放心，坐得舒服。”

　　曹润生却觉得，私募要少在震荡策略中花费时间，要先解决能否盈利再考虑资金平滑的问题，“先会走，再学跑”：“在投资中，哪怕有很多交易都是亏损的，但只要有有1到2笔交易获得巨额财富，整体也是盈利的。”

　　在他看来，任意单资产是无法实现平滑的资金曲线的，任意一类单资产的长期alpha对于大多数人是不可实现的，正常情况下做任何一类策略，做股票策略、期货策略、套利，一定要承担策略本身的风险，如果一味规避它，后果会很可怕。

　　在洼盈10余亿管理规模中，大头还是自有资金，但曹润生并未透露具体比例。在他看来，像洼盈这种风格并不会从各个渠道都去拓展募资，未来还是以自营为主，“我们是开门做生意的，但前提是你认可了。在找客户方面，我们属于被动式的。一般来说，追涨杀跌看到我们做得好就进来也不是我们喜欢的，只有在我净值出现大的回撤进入才是成熟长期的认可我们的投资人。”

　　“从未拥有，又何必害怕失去，所有的浮盈都不要当做是自己的。浮盈皆浮云。”曹润生表示，做投资，实际上是在修心修性的过程，需要要不断地做自我优化。“如果过分在意金钱的得失，那必然会被金钱所阻碍，容易陷入患得患失的境地。做投资需要保持阿Q精神，要不断地暗示自己不在意得失，才可能真正往前走。”

　　“你没必要刻意关注资金短期变动，这既影响生活质量又会影响长期布局。”曹润生表示，投资需要沉淀阅历，“就跟打比赛一样，打篮球打一下要看一下比分，这一定会影响你。”

　　他认为，投资市场不要迷信权威，任何一套模式都有波峰波谷，大多数策略都是以盈亏同源为逻辑基础去博取超额收益的，可以根据自己的风险承受能力找到适合自己的投资模式。

　　对话精编：

　　纯国内且不易存储的品种比较容易出行情

　　新浪财经：洼盈的量化与其他私募有何不同？

　　曹润生：是有点不一样，他们更多可能是靠程序模型。品种选择我们更多靠主观判断，而交易纯粹按信号执行。

　　新浪财经：比如说你今年在苹果上赚钱了，当时你有怎样的判断看到了怎样的信号？是怎么看到这个信号的？

　　曹润生：按照我们的经验，纯国内、尤其是不易存储的品种，一定是容易发现行情的。但如果按照纯量化模型分析不出来的，因为需要上市一段时间后积累的数据量达到一定程度后才行，比如观察个一年半载的。而苹果刚上市，其实不仅是苹果，还有鸡蛋等这些纯国内的且不易存储的品种比较容易出行情。

　　新浪财经：你的仓位是怎么加上去的呢？

　　曹润生：在不违背交易所限仓的情况下进行安排，不用做逐步加仓，逐步加仓是很多主观交易的人做的。

　　新浪财经：你们就是一步到位。

　　曹润生：对。同时止盈止损也是由模型来解决。

　　新浪财经：你设定怎样的止盈止损的指标？

　　曹润生：如果它的信号是正常的情况下没有走坏就继续拿着，不是说我认为涨得差不多了就平掉；而止损是设定固定比例，最高单个品种亏损线为5%就走人。有时候会连续亏损导致回撤数据较大，这一笔5%，下一笔又5%，再下一笔是5%，因为你做实时交易，砍仓通常是连续震荡的时候回撤会比较大。

　　新浪财经：洼盈有产业研究员吗？

　　曹润生：没有产业研究员。

　　新浪财经：你不去看比如具体的行业数据？

　　曹润生：不用看。我主要看资金、技术面，另外，根据我们的主观经验。经验这个东西不好复制，很难复制。

　　资金管理：科学与艺术的结合

　　新浪财经：如果策略跟行情不匹配呢？踏错节奏？

　　曹润生：亏嘛。信号打到我的止损点，我就砍仓止损。整个过程不是纯靠感觉，我们执行的是很客观的。

　　新浪财经：可能你把科学和艺术做了一个很好的结合。

　　曹润生：我们一直按照我们的一些经验选品种，但所有的交易都是纯量化的。至于结合的是不是很好，也有待争论，因为此前波动还是比较大的，现在努力在减少。

　　新浪财经：你在品种选择和仓位管理都是靠主观的？

　　曹润生：仓位管理还是客观的，在品种选择、热点把握上，我们有我们的一套热点品种筛选机制，这套分析方法不是纯量化的。

　　浮盈皆是浮云

　　新浪财经：你亏过最多的一次亏多少钱，当时引起你怎样的心理状态上的自我调整？

　　曹润生：亏过最多的时候是“双11”，上下波动几个亿。

　　新浪财经：当时亏的时候你什么心情？

　　曹润生：也不算亏，当时本来赚了很多，只是浮盈下来了。后来又上来了。

　　新浪财经：中间那个过程你会想什么？

　　曹润生：从未拥有，又何必害怕失去，所有浮盈都不要当做是自己的。浮盈皆是浮云。本身我们也不关注盘面，后来会过头来看行情上下波动是非常大，但是实施过程中，其实你是白心惊肉跳了，因为你也不能干什么只有出现平仓信号才平仓。

　　新浪财经：在洼盈产品净值曲线上，回撤最大有40%，你当时的心态怎么样？

　　曹润生：心态很好，是一个新的买入点，抄底。

　　当你敢于拥抱风险的时候一切都不是问题

　　新浪财经：目前你的组合中趋势和对冲的权重是怎样的？

　　曹润生：趋势为主，现在对冲为辅。我们是用量化执行，但是配比的时候，我们会结合自己的情况做一些配比调整，套利其实用得不多。我们把国内的CTA市场所有品种划分为七大板块，并根据账户资金大小和产品风控选择在10-40个品种上进行组合交易。

　　新浪财经：你的组合会根据所谓的安全边际不同的设置做限制吗？包括同品种跨期、产业上下游、跨品种对冲。

　　曹润生：以前会做得很复杂，现在做得很简单。当你敢于拥抱风险的时候一切都不是问题，最坏的情况就是承担回撤，你当初为什么要做那么多东西，不就是为了减少回撤、控制风险吗？

　　新浪财经：万一净值回不来了呢？

　　曹润生：你做投资的就要做好这种打算。常在河边走，哪有不湿鞋，但是努力不湿鞋，但是真正湿鞋的时候也很难挡住。我们这种不像主观交易，一次赌输、亏光。当系统认为是正盈余的情况下会反复砍仓，在某一个时段会出现亏损，但行情的建立永远是从震荡跟趋势交替更迭。我们只有在震荡的时候亏损，达到趋势的时候，行情就起来了。

　　新浪财经：你不担心回撤会累积到一起？

　　曹润生：累计到一起的可能性是有的，但是它最大的回撤也是在可控范围之内的。所以我们认为我们这种方式是比纯主观交易的方式安全稳妥很多。所以，为什么它是十年盈利，也是这个原因。虽然中间坑坑洼洼的，而且我们认为遇到坑，应该是别人进来的好时机，我们始终是这么认为的，而不应该在我们做得很好的时候进。

责任编辑：武丽俊