螺纹钢、热轧卷板
低波动下的博弈
——2024年下半年钢材期货行情展望
我们的观点：
2024年下半年螺纹钢和热轧卷板价格或仍维持区间格局，重心整体较上半年或有小幅上移。在国内需求仍可能低位筑底的背景下，预期与现实的博弈仍是市场的主旋律，海外需求更多发挥稳定器的作用，同时需关注产量调控政策的扰动。
策略方面，区间思路为主，产量调控政策明确后，适时做扩钢厂利润，螺纹钢期货主力合约全年核心区间为3450-4100元/吨，热轧卷板期货主力合约全年核心区间为3550-4300元/吨。
风险提示：产量调控力度超预期，外部风险因素扰动。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
资深分析师
马亮
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国泰君安期货
高级分析师
张广硕
Z0020198
联系人：刘豫武 F03108195
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《低波动下的博弈——2024年下半年钢材期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
铁矿石
基本面矛盾凸显，交易逻辑重归供需
——2024年下半年铁矿石期货行情展望
我们的观点：
2024年下半年，铁矿供给侧的高产出、高发运下半年或有所延续，同时需求端的表现海内外或有一定分化，但整体总量表现相对平稳，下降幅度有限。因此，供需差带来的基本面矛盾或将在铁矿盘面价格上有所反映，但宏观层面对于商品板块估值的支撑力度将限制铁矿价格下探幅度。
我们认为2024年下半年铁矿石价格重心或将再度小幅下移，变化节奏偏V型走势，预计下半年铁矿石主力合约价格运行的核心区间为700元/吨-900元/吨。
策略方面，建议以区间策略为主，产量调控政策明确后，适时做扩螺矿比。
风险提示：粗钢调控不及预期，海外需求变化。
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焦煤、焦炭
供应缓慢修复，需求决定高度
——2024年下半年焦煤、焦炭期货行情展望
我们的观点：
展望2024年下半年，在供应迎来确定性修复而需求向上的高度弹性有限的背景下，煤焦自身基本面面临压力，但出于对终端以及宏观层面的预期，或使得价格存在兜底支撑。供应方面，下半年国内炼焦原煤产量相比上半年环比或将迎来一定修复，但整体高度仍面临相对制约，向上突破同比的空间较有限。而从海外进口角度来看，当前进口来源国格局已完成重塑，蒙古及俄罗斯占比权重稳中有增，预计下半年高进口格局有望延续，对国内炼焦煤将起到一定补充效果。需求方面，政策端的利好释放奠定了今年黑色的主要基调，尤其体现在远月升水近月的Contango结构中。作为炉料煤焦，随着节能降碳文件的出台，电炉钢产量占比权重的上升，将在一定程度上挤占高炉整体产量，对应生铁较难出现预期外的增量，但考虑到下游始终维持在较低库存的结构当中，一旦需求叠加宏观利好出现边际改善的现象，低库存同样将给予煤焦价格韧性支撑。因此，我们预计下半年焦煤焦炭价格重心或在1400-1900元/吨、2000-2500元/吨之间震荡运行。
风险提示：粗钢调控扰动、煤矿事故再起。
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动力煤
供需冗余缩窄，价格具备弹性
——2024年下半年动力煤期货行情展望
我们的观点：
展望2024年下半年，随着供需间冗余量的收窄，动力煤价格或具备一定弹性。需求方面，我们认为总用电量增速在夏季和冬季需求旺季支撑下将持稳运行。随着国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中提到2024年全年非化石能源消费占比将抬升至18.9%，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤，但考虑到火电需参与深度调峰以及其在电力系统中重要性的地位，火电耗煤仍具备一定韧性，而非电耗煤量作为市场煤的边际驱动有望贡献主要力量。供应方面，相比上半年国内原煤产量增速的显著回调，下半年预计将迎来一定程度的修复，但考虑到政策已向“稳产稳供”发生倾斜，整体修复高度仍面临制约，向上突破同比的空间也较为有限。而从海外进口角度来看，由于内外价差倒挂，使得进口优势难以持续打开，预计进口虽保持在高位，但增幅或面临掣肘。因此，我们预计下半年动力煤CCI5500价格重心或在800-1000元/吨之间运行。
风险提示：气温异常变化、水利发电好于预期、煤矿事故再起。
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硅铁、锰硅
硅铁：成本支撑，下行空间有限
锰硅：锰矿结构性矛盾突出，价格重心上移
——2024年下半年铁合金期货行情展望
我们的观点：
2024年下半年硅铁和锰硅或表现分化，硅铁供需弱平稳，供需暂无明显亮点，节能降碳政策影响或较为有限，但成本端或存小幅上行空间，下半年硅铁整体维持区间格局，底部重心小幅上移；锰硅成本端矛盾较为突出，高频氧化矿大幅减量带来锰矿结构性短缺压力，推动锰矿价格上行，同时氧化矿的紧张或在一定程度上对于锰硅产量有所制约，成本推动叠加锰硅供需边际转好，锰硅价格下半年或仍有上行空间。
策略方面，硅铁区间思路为主，硅铁期货主力合约全年核心区间为6600-8500元/吨；锰硅逢低买入思路为主，锰硅期货主力合约全年核心区间为7500-11000元/吨；套利方面，择机空硅铁多锰硅。
风险提示：锰矿供应恢复超预期，能耗管控超预期。
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