基研专报｜差异化配置，除了相关系数我们还可以看什么？|差异化_新浪财经

报告导读

随着今年小市值和红利风格在年初的一波“崩塌”式回撤，对于与市场“大多数”存在差异化的产品需求愈发受到重视。传统上，我们采用相关系数来刻画产品间的差异性，通过统计自2022年以来到今年4月26日数据，发现相关系数从观察的角度虽然简洁有效，但单一以相关系数作为差异化筛选的标准，有一定的局限性：

主流产品线，除300指增外，产品间的相关系数呈左偏分布，整体值偏高，指增超额的相关性高于中性产品；若以0.4为“低相关”阈值则筛选难度较大，而0.6的阈值要求比较容易满足。

以中性产品为例，将观察池内产品平均作为市场“大多数”代表，产品个体与市场“大多数”相关系数大部份大于0.6，且在时序上不稳定，即使是满足历史上相关系数小于0.6的产品也总会有“随大流”的时间段，而此时如果是市场整体Alpha回撤期，那么其分散风险的作用就难以体现。

从差异化配置的根本目的出发：寻找“进攻性”产品以博取收益和“防守型”产品以平滑回撤，将历史时间序列划分成“Alpha周期”与“非Alpha周期”，综合产品在周期、非周期的收益、排名，得到一个可刻画产品收益特征的二维四象限筛选器。其中第一、第二、第四象限分别代表长期表现稳定、非周期抗跌、周期内收益高的三类产品。

从筛选器的分析可以看出，春节后的Alpha收益修复，第一象限的中性产品以4.52%的平均反弹收益，相对于整体平均的3.58%仍具有优势；第一、第二象限的产品平均已修复回撤，而第四象限的产品进攻性不足；反而是一些其他产品表现优异，一定程度上反映了市场结构短期的改变。

相对于仅通过绩效指标的筛选，第二、第四象限则可以为“通过在Alpha周期内收益高的产品来获取收益，在非Alpha周期内回撤小产品来平滑非周期的亏损”的配置目的提供一个更全面的筛选方式。当然实际仍需结合策略情况，公司治理等多方因素进行选择。

风险提示：

市场风格切换过快，事件冲击等。