8月份以来市场在短期反弹后再次陷入低迷阶段,估值也再次回到底部区间。很多人质疑市场周期力量是不是失效了;历史上看,每次在顶部周期或底部周期,大家都会喊出 “这次不一样”,但历次估值触底之后都会经历反弹,我们相信均值回归可能会迟到但不会缺席。
![来源:Wind,天风证券](http://n.sinaimg.cn/default/transform/9/w550h259/20230821/ae9d-aace40206855f1cc2c1de2e65a9a29b8.png)
1.均值回归无处不在
回顾近几年行情,没有一个板块能够持续跑赢其它板块,轮动和均值回归是常态。2019-2020年,以消费、医药为代表的核心资产走出一轮大牛市,结构性泡沫明显,但2021年春节后,这些热门行业估值高位回落,而前期萎靡不振中小盘股以及半导体、新能源、军工等高景气赛道走出牛市行情。
![数据来源:Wind,2012.12.31-2023.8.11](http://n.sinaimg.cn/default/transform/90/w550h340/20230821/f75b-bd0fc7bb986575b74c9d733cd9abf0e0.png)
今年上半年,长期被市场忽略的国央企走入市场主流、AI板块多年落寞之后表现亮眼,也同样都表现出均值回归的规律。
![数据来源:Wind,2012.12.31-2023.8.11](http://n.sinaimg.cn/default/transform/25/w550h275/20230821/5503-434040bcee5db52cf3e1f2c40461fe43.png)
数据来源:Wind,2012.12.31-2023.8.11
2. 基金业绩表现均值回归
2019年-2020年在市场贝塔的加持下,偏股混合型基金指数年化收益高达50%以上,创历史新高,投资者以为高年化收益的业绩能线性外推,但随后风格转换,2021.2.19-2023.8.11期间,偏股基金指数下跌27.73%,沪深300下跌32.66%。
从长期业绩来看,主动偏股基金有83%的基金成立以来年化超额收益低于10%,均值回归不可避免。
![](http://n.sinaimg.cn/default/transform/792/w488h304/20230821/15d9-62de8453c81eb15a9c6efd1c2c453cb4.png)
数据:Wind,截至2023.8.11,成立满一年的主动偏股基金,包括普通股票型,偏股混合型和灵活配置型公募基金,保留A类份额
![](http://n.sinaimg.cn/default/transform/38/w550h288/20230821/202b-2c27105100155835707229be42e0ad0b.png)
2021年风格转换以来,市场行业主题、风格切换加速,基金业绩分化明显,主动偏股基金的年度收益分布最高与最低收益差异均大于90%,最大首尾业绩差达到151.7%。
![](http://n.sinaimg.cn/default/transform/555/w420h135/20230821/486c-ae861433d2b07c17130ec74f5d242828.png)
数据来源:Wind,截至2023.8.11,主动偏股基金包括普通股票型,偏股混合型和灵活配置型公募基金,保留A类份额
收益过高的基金往往是因为当时与市场风格契合,业绩锐度高,使其名列前茅,一旦风格切换,没有了风格贝塔的加持,很容易走向平庸,从神坛落下。数据显示,主动偏股基金上一年排名前10%,下一年仍排在前10%的概率很低,背后大概率是均值回归在发挥作用。
前一年排名前10%的基金下一年排名在前10%概率
![](http://n.sinaimg.cn/default/transform/680/w358h322/20230821/4c99-fb9129ee08c5d84e37478a518f98c5ec.png)
数据来源:Wind, 主动偏股基金包括普通股票型,偏股混合型和灵活配置型公募基金,保留A类份额
3. 利用均值回归的力量
今年以来长封闭期产品备受诟病,很多人质疑长期投资的力量。其实权益资产的回报率也是有周期的,目前虽然过去三年收益不佳,但未来三年收益向下的空间有限,均值向上回归的动能更足。
以万得偏股混合型基金为例,历史上持有三年收益为0或者负之后买入持有3年,正收益概率为85%,收益均值为58.8%。从历史数据上看,在三年期业绩低位持有基金,似乎赢的概率更大。
![](http://n.sinaimg.cn/default/transform/100/w550h350/20230821/d121-52749edf037aa8d1272dbe0d13762bd1.png)
![数据来源:Wind, 2003.12.31-2023.8.11](http://n.sinaimg.cn/default/transform/422/w321h101/20230821/4946-fe9aedd2784b6558c243c2893e5bc9b6.png)
对于基金投资的收益来说,由基金本身的收益和投资行为带来的损益两部分组成。我们无法准确预测未来,但具备均值回归的常识,可以帮助我们更好的应对市场的波动。在股市低迷时,市场投资情绪较为悲观,资产普遍被低估,在投资者极致恐慌时买入,在市场火热时卖出,就已经跑赢大多数。
做市场情绪的逆向投资者,多一点信心与耐心,更理性、聪明的投资。
附:投资收益正、负面清单一览
![](http://n.sinaimg.cn/default/transform/624/w414h210/20230821/97eb-3ba8f57dc12b79c617a9bf8126ec198b.png)
风险提示
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责任编辑:石秀珍 SF183
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