出品：创投Plus
作者：shu
曾被誉为“全球成长最快独角兽”的柔性显示屏研发商柔宇科技被一封“讨薪”求助信送上热搜。
12月8日，柔宇科技员工在社交平台上匿名透露，公司从今年10月开始拖欠全员薪酬，9月只发40%薪资。11月30日的全员大会上，创始人刘自鸿表示预计12月会有融资进入，将在月底或者2022年年初发放工资。
昔日明星跌落神坛。刘自鸿深夜发文：“在人生至暗时刻，也不指望雪中送炭，唯一能做的是，坚持到底，永不言弃。”
好在，雪中送炭也不是全无希望。据媒体从知情人士处独家获悉，参与过柔宇科技早期融资的松禾资本，正牵头现有股东和有意向的投资方进行新一轮可转债融资。
现金流困境早埋雷
与现下的窘迫不同，柔宇科技在创立之初可谓顺风顺水。
创始人刘自鸿年轻有为，出身清华的他完成硕士学业后远赴美国，26岁便获得斯坦福电子工程学博士学位，回国创业前曾在IBM全球研发中心担任顾问工程师及研究科学家。
2012年5月，柔宇科技在硅谷、深圳和香港三地同时成立。仅1个月后便收获来自深创投和松禾资本的数千万元A轮融资，1年后再次融资数千万美元，投资方矩阵中加入了风险投资界“顶流”之一IDG资本。
2014年，柔宇科技宣布成功自主研发出了打破世界纪录的新型超薄彩色柔性显示屏，其厚度仅有0.01毫米，卷曲半径可达1毫米。一战成名，柔宇成为了资本争相“送钱”的好对象。
2018年柔宇抢先三星和华为发布折叠屏手机Flex Pai，此后更是风头无量，一年内完成5次融资。越秀产业基金、李嘉诚旗下香港尚乘集团、招银股权投资和星河湾创投等机构纷纷入股。2020年中完成F轮融资后，企业估值已突破60亿美元。
然而，细究其融资历程不难看出，柔宇当下入不敷出局面的成因或许早在疯狂融资的时候就已埋下。
一是对企业所需资源定位错误。从C轮融资开始，柔宇就把目光转向了银行、资产管理机构和物流、房地产等实体企业的股权投资平台，直接瞄准了这些投资方的客户资源。公开报道显示，战略投资方浦发银行曾表示将为柔宇科技提供其业界的合作伙伴，尚乘集团也在出资后表示将推动柔宇的柔性电子技术在金融领域的应用发展。
然而，计划很美好，现实却很残酷。一方面，金融、物流、房地产等行业对柔性屏的需求并不高，另一方面，这些客户更关注结果，没有过硬的产品，注定无法实现对优质资源的置换。据柔宇2020年提交的科创板招股书显示，面向B端的全柔性显示屏或全柔性传感器产品营收占比逐年下降，2020年上半年仅占总营收的21.33%，说明其产品并不被企业用户认可。由于在产能和良品率上无法达到要求，柔宇也未能跻身各大主流手机厂商的供应商名单。
来源：招股书 创投Plus整理面向C端的消费者产品营收占比虽然增加至75.54%，但同比增长速率已从2018年的321%断崖式下降至95%。为了增加收入，柔宇的产品线中还加入了无线耳机、美颜自拍杆、记事本等和柔性屏毫无关联的产品。
来源：柔宇科技官网招股书显示，柔宇2019年的存货高达近6亿元，2020年上半年存货仍接近5亿元。产品滞销，无论是B端还是C端，柔宇都没能成功说服消费者。在产品和商业模式都尚未成熟的柔性屏行业，如果彼时引入的是专业风险投资机构，能为柔宇带来产业链上下游的资源，共同赋能成长，现在或许又是另一番局面。
来源：招股书 创投Plus整理二是过早引入债权融资。2018年柔宇通过债权融资获得5.6亿美元，参与方包括中信银行、中国农业银行、中国工商银行、中国银行、平安银行等。与股权融资不同，企业通过举债方式融资，除了要承担资金利息还需要在借款到期时偿还本，这对现金流本就承压的初创企业而言，并非明智之举。
招股书显示，2020年上半年柔宇的长期借款高达27.8亿元，应付票据和应付账款为7.3亿元。
来源：招股书 创投Plus整理同期，柔宇的净筹资现金流首次出现负值，融资形势低迷的情况下，不得不支付的高额债务利息无疑成为了柔宇背负的一座大山。
来源：招股书 创投Plus整理前路在何方
据弗若斯特沙利文的报告，预计到2025年全球柔性电子行业的市场规模将达到3049亿美元，2019-2025年的年复合增长率约为144.71%。
而据公开报道显示，柔宇早在2018年便投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线，当年10月就交付了首款折叠智能手机，其自主研发的核心技术专利有2800余项目。可根据招股书显示的产量和设计产能估算，2018 -2019年柔宇的全柔性显示屏产能利用率分别为15.1%和31.2%，2020年上半年该数据仅为5.3%，大量产能闲置。
市场前景广阔，柔宇也具备自主核心技术和量产能力，究竟为什么不受市场的“待见”？
究其根本，是因为柔宇的产品缺乏强需求。其主要的产品是折叠屏手机，然而柔性屏之于智能手机更像锦上添花。加上技术和使用材料价格过高，折叠屏手机的价格均在万元级别，消费者的付费意愿并不强烈。据IDC的统计数据显示，2020全球折叠屏手机出货量为194.7万部，仅占智能手机整体出货量的0.15%。其中，三星的市场份额达到了90%以上，华为占比约7%，其余玩家要争夺剩下的3%，竞争未免过于激烈。
除了折叠手机，柔宇旗下的部分产品属实让人摸不着头脑。例如装载在服饰表面和酒瓶里的全柔性展示屏以及在挂满柔性屏的“柔树”。这些充满噱头的产品在创业初期或许能为柔宇带来一定的关注，收获市场声量，但始终不是长久之计，品牌也并不能成为长期稳定的客户。
柔宇和LV合作产品
柔宇和泸州老窖合作产品
柔树相较折叠屏手机，柔宇的折叠头戴式3D移动影院或许能趁着元宇宙的风口，发展为破圈产品。
前瞻研究院预测，全球VR头显设备出货量2021年将达到980万台，2026年有望接近4000万台，2021-2026年的年复合增长率为26.42%。可弯曲的柔性屏能让VR头显的视场角更接近人眼，减少画面的畸变，轻薄的镜片有望令VR头显变得更加轻便，从而为用户带来更好的虚拟体验。
由于缺乏360度全景视觉，柔宇的第一代折叠式头戴3D影院Royole Moon并不是真正意义上VR头显，更类似于3D超大屏幕，但在此基础上发展或能成为柔宇的出路之一。
当然，前提是柔宇能顺利拿到“救命钱”，熬过眼前的至暗时刻。
责任编辑：杨舒
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