专题:私募上半年盘点:主观多头策略跑赢量化策略 年内逾900家机构注销
分化中的A股市场
淡水泉投资
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重要提示:本材料不构成任何形式的要约、承诺或其他法律文件,亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示未来表现。投资须谨慎。
2024年上半年,上证指数基本收平,沪深300微涨1%,中证红利指数上涨8%,而中证2000指数累计下跌23%。一些行业、风格、资产类,走出了不同的行情,A股市场似乎正进入一个大分化的阶段。
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01
行业分化
截至2024年6月底,以银行、能源、公用事业等为代表的红利资产,还是延续了2023年以来的抱团势头,继续保持上涨。而消费、医药等相关的行业则受到压制,下跌明显。沪深300成分股涵盖了31个申万行业中的29个,从各行业对沪深300指数涨跌的贡献来看,也基本刻画出了“收平”的大盘之下分化的行业状态,食品饮料、医药生物等几个主要拖累行业,几乎抵消了前面十几个行业的正贡献。
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除了涨跌幅和归因贡献比较显著的行业,另一些相对温和的行业透露了一点新的蛛丝马迹。比如电子、国防军工、基础化工、机械设备,行业都有10%左右的下跌,但是入选沪深300成分的股票却贡献了正收益。这暗示了一个新的分化——龙头股对非龙头的超越。
02
龙头非龙头分化
龙头公司的强劲表现是2024年以来A股市场的一个显著特征。用每个行业市值最大的5只股票构建一个“龙头组合”,剩余股票则作为该行业的“非龙头组合”,比较两个组合的股价表现差异。在2023年,龙头组合对非龙头组合并没有表现出明显的优势,甚至在很多行业,龙头组合对非龙头组合的超额收益都是负向的。2024年以来,趋势反转,除了医药、社会服务以外,其余29个申万行业中,龙头组合的表现都优于非龙头组合。
这也就解释了行业分化部分提及的现象,电子、化工等行业的沪深300成分股,能够逆行业下跌的大势为指数贡献正收益。因为能入选沪深300成分的股票,大多都是各行各业的龙头。
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龙头与非龙头的分化,与过去几年压力环境下的马太效应密切相关。龙头公司的抗风险能力更强,能够维持一个相对稳定的经营状态,甚至借行业洗牌的契机获得更好的发展格局。此外,通过龙头公司的重新崛起,也可以看到大小盘风格的分化,看到市场对于基本面因素的重新重视。
03
大小市值分化
2023年,以中证2000、万得微盘为代表的小市值股票指数,成为了市场上少有的“飘红阵地”。与之相对,沪深300代表的大市值股票则表现偏弱。2024年以来,随着中小盘股泡沫的破灭,大小市值的分化发生了反转,大盘股一举扭转了去年以来累积的近20%的负向超额收益,对小盘股保持了比较长时间的优势。
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04
“高股息”与“高盈利上修”的分化
彭博基于具有代表性的A股、港股的大中盘股票池,编制了一系列因子组合,其中高股息组合与高盈利上修组合出现了比较明显的分化行情。高股息组合的成分股是过去一段时间股息率最高的公司,高盈利上修组合则代表了过去3个月上调每股收益(EPS)幅度最大的那部分公司。
过去两三年,伴随投资者风险偏好下降,红利资产的抱团成为市场机会的主流,除高股息组合外,其他因子组合基本都受到压制。2023年初到2024年2月5日,高股息组合上涨了2%,与之对应,高盈利上修组合下跌超20%,这说明市场对于公司基本面的改善表现麻木。此后,情况发生变化,从2月6日至6月28日,高盈利上修组合累计上涨了20%,成为过去几个月表现最好的因子组合。这说明,基本面的积极变化被越来越多的投资人认可,并在股票定价中占据了更大的权重。
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未来一段时间,如果这种大分化局面继续延续和演绎,把握结构性机会,可能依然会是现有经济和市场环境下的投资解决方案。
(本文不构成淡水泉关于任何证券或投资工具的投资意见或建议,
市场有风险,投资须谨慎)
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责任编辑:石秀珍 SF183
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