董承非的私募三年：跑赢沪深300指数 均衡的买一批“物美价廉”东西

　　董承非的私募三年

　　来源：好买臻财VIP

　　9月底，A股反弹了，但对基金经理的信仰，却没修复多少。

　　回本的投资者，可能早已淡忘了当初选择这位基金经理的理由，更迫切的想法是：赶紧离开这个曾经让他痛苦的地方。

　　没回本的投资者，也许一边困惑着基金经理为何跑不赢指数，一边焦急的期盼着回本的时刻。

　　顶流基金经理的名字，已越来越少被人提及了。

　　三季度末，历史性的，被动指数型基金的A股持仓市值超过了主动权益类基金。

　　几年前，尚有人争论基金经理和量化指增哪个强。现在，都懒得拿基金经理和各类ETF比了。

　　公募的顶流经理们，现在尚可用“蛰伏”来形容。而近几年公奔私的许多昔日明星，恐怕要用“翻车”来描绘。

　　但还是有一个名字，现在提及，仍能唤起一丝大家对主观投资的信仰：

　　董承非。

　　2021年10月，董承非为15年年化回报15%+的公募生涯划上句号，卸下600亿的规模重担。

　　2022年初董承非奔私加入睿郡资产，同年5月发行首只产品。截至2024年10月底，两年多时间里，董承非产品涨幅约15%，最大回撤约17%。同期沪深300则跌了-2.5%，最大回撤是30%。（数据来源：好买基金研究中心，公募期间业绩统计时间 2007.2-2021.10；私募期间业绩统计时间2022.5-2024.10）

　　更主要的，董承非发产品时怎么说的，这两年也是怎么做的。没有大幅度的风格漂移，也没悄悄跑去美股，硬是熬过了A股市场的寒冬，赚到了钱。

　　董承非做到的事，应该算是投资者对一位私募基金经理最基本的诉求了：

　　沟通有效，言行一致，能控住回撤，几年下来能赚到钱。

　　然而，这几年来，能满足这些基本诉求的私募经理，竟然少之又少。

　　董承非是如何做的？

　　1

　　择时

　　公募时期董承非就有择时的习惯。用他的话说：“公募择大时，私募择小时。”

　　2013年10月到2021年10月，管理兴全趋势的八年中，董承非有过两次大幅降仓。一次是2015年上半年，另一次是2021年初。两次择时不能说特别精准，但都是在股市非常热闹的时候，开始谨慎的撤退。

　　私募产品规模小了，限制少了，董承非的择时也更灵活了。这两年来董承非较明显的几次择时，一是2023年4-7月，将仓位由七成降至六成，二是今年5-8月，将仓位由六成升至八成。另外9月底大涨过后，董承非有所降仓。整体来看，择时对业绩有正贡献。

　　董承非的择时，更多出于经验性的判断：跌多了，感觉未来接着跌也愿意承担这个风险，就加加仓；涨快了，感觉短期太疯狂了，就降降仓。

　　比如今年9月底大涨过后，用董承非的话说：“短期冲进来的钱，风险偏好太高了，不是耐心资本，后续剧震的可能性很大。”于是适当的降了仓位。

　　公募行业，择时不是主流策略，一是有仓位限制，二是难度大，三是做错了容易被诟病。伸头缩头都是一刀，有些机构索性就不折腾了。

　　私募行业，仓位灵活了，择时却成了一些机构迫不得已而为之的事。净值跌的扛不住了，就被迫降降仓。市场涨了要落下了，再赶紧加加仓。

　　不管择时难度有多大，容易引起怎样的误解。如今来看，相较于量化指增或ETF，择时能力已成为基金经理少有的、能展现自身价值的手段，毕竟指数型产品永远都是高仓位，毕竟量化模型很难在一些拐点做出低频的、融合了感性与理性的判断。

　　只是像董承非这样，涨多了真正愿意少赚些，跌多了敢于多承担些风险的基金经理，不太多了。

　　2

　　选股

　　董承非的选股，概括下来，就是均衡的买一批“物美价廉”的东西。

　　所谓“均衡”，是顺着不同的逻辑线索，在不同的行业里选股。

　　所谓“物美”，是从多个维度的综合判断，比如行业竞争格局，公司的竞争力，未来的现金流，行业景气周期的位置等等。

　　所谓“价廉”，是有吸引力的价格，这个就更依赖经验判断，如果没有好价格，董承非倒是有耐心等。

　　以董承非2024年的一只重仓股，半导体企业L为例。董承非2022年初开始关注L公司，但当时行业景气度不高，不过公司所处产业链环节不错，本身也有特色，竞争力很强。其后董承非去L调研多次，2022年下半年L股价跌下来后，开始试探性建仓，2024年初，行业景气度明确改善时，开始加至重仓。

　　复盘这个投资案例，从开始研究L公司，到真正重仓，历时两年有余。付出两年时间，既是在跟踪中加深对公司的了解，也是等待好价格的出现，同时也观察行业周期位置是否合适。

　　这是半导体行业的一个案例。其他行业的投资动作也有相似之处，基于行业认知，挖掘有特色或优势的公司，算明白账，等待好的价格和好的时点。

　　以上这些事听起来不复杂，但在两年，甚至更长的时间里，跟踪、等待、过滤噪音、独立思考……不是容易的事。

　　3

　　择时+选股

　　择时与选股，恰恰是基金经理最能帮到投资人的两件事：

　　投资人恐惧或贪婪的时候，你要有经验和素养识别机会与风险；投资人不知道哪些股票有价值的时候，你要有办法把股票选出来。

　　近几年，主观股票基金的投资体验并不好。被动投资代替主动投资这个话题越来越频繁的被提起。

　　其实，我们不应将所有主动型基金作为一个整体，又拿去和指增比，又拿去和ETF比。一群基金经理，平均下来的投资水平，未必比指数强多少。

　　基金经理中是有分化的。而那些经验丰富到能做好择时，方法成熟到能选好股票的基金经理，还是值得我们付出一些信仰的。

　　毕竟，在9月A股大涨前那个至暗时点，这种信仰能承载更多压力，让人熬到黎明。

　　未来还会有波动，如何在股市抗住波动，长期赚到钱，这个问题是被动指数型产品难以解决的。主动型产品的价值也将体现在这里。

　　信仰是有意义的，尤其是在选对了人的时候。

　　<完>

　　风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183