期货及衍生品策略私募圆桌对话：剖析自我与展望市场_新浪财经

来源：排排网研究院

导读：

今年以来，商品期货市场迎来一波趋势上涨行情，以铜为代表的有色金属板块，以黄金、白银为代表的贵金属板块均表现亮眼。作为私募基金的主流策略之一，期货及衍生品策略在交易方向上十分灵活，既可做多，也可做空。得益于较好的趋势性行情，沉寂两年的期货及衍生品策略运行环境改善，配置价值凸显，许多私募也取得显著正收益。

不过进入6月，市场出现了明显的震荡回调，接下来的行情走势与波动率变化对于该策略的影响值得关注。那么，市场走向将如何？又会蕴藏哪些投资机会？另外2024年已经过半，深耕该策略的资深私募在今年投资历程中有什么样的体会感受？为此，国海证券“鑫海杯”私募大赛特邀优秀参赛私募进行深度专访，分享最新观点。

为扶植优秀私募机构成长，自2023年开始，国海证券携手国海良时期货、排排网全新推出“鑫海杯”私募大赛。作为主办方，国海证券通过大赛遴选出具有优秀卓著投资能力且具备长期发展条件的优质私募管理人，并为参赛机构和获奖机构准备了如自有资金投资、交易系统支持等多重奖励和激励，赋能优秀私募基金管理人稳健发展。大赛吸引了众多私募管理人报名参赛，仅首届大赛共有逾1100家管理人、2500余只产品报名参赛。目前，赛程圆满结束，年度奖项名单已经揭晓。

首届大赛也涌现了不少优秀的参赛私募管理人，国海证券特联合排排网对优质私募管理人进行多期专访，一方面探寻优质私募管理人的投资特色，另一方面为它们提供一个展示自我、对外宣传的平台。本期接受专访的是上海跃威私募基金管理有限公司、上海文谛资产管理有限公司、北京佑维投资管理有限公司、杭州谦信投资管理合伙企业（排名不分先后，下文均为简称）。在访谈中，受邀私募管理人就公司优势、风控手段、市场机会、投资感受等多个方面话题作了详细分享。

特邀嘉宾：（排名不分先后）

上海跃威私募基金管理有限公司

上海文谛资产管理有限公司

北京佑维投资管理有限公司

杭州谦信投资管理合伙企业

排排网：请先介绍下贵司发展情况，以及核心的投研团队？

上海跃威私募：上海跃威私募基金管理有限公司（原身为杭州跃威投资管理有限公司）成立于2017年10月，2018年6月登记成为私募投资基金管理人，登记编号：P1068331。2021年获得中国基金业协会：观察会员资格。2024年获得中国基金业协会：投顾资格。核心策略为期权波动率套利策略，旗下产品一直秉承着稳收益，低回撤的投资理念，稳定运行。

公司管理及投研团队均为金融机构背景，耕耘期权市场多年，具备成熟的风控和策略研发体系。交易时，控制仓位，锁定风险，持仓期间动态对冲，做好风险阈值管理。

文谛资产：文谛资产是一家专注于量化投资的专业资产管理公司，2016年成立，是证券基金协会观察会员，拥有3+3投顾资格，公司投研团队深耕量化投资十年之久，具备丰富的策略技术迭代和创新能力以及丰富的投资经验。文谛资产在投资领域覆盖了股票、商品期货和金融期货。构建了覆盖全市场，多品种，多策略的量化资产管理平台，拥有量化CTA、指数增强和股票中性策略等丰富的策略库，并搭建VIP定制化服务平台。

我们公司投研团队自2010年开始进入量化CTA领域，2012年开始实盘交易，至今已有14年多。核心投研人员均来自于英美知名高校并在统计学、计算机、机器学习等领域有丰富的研究背景，保证公司的策略能在长周期下能实现较快的迭代产出。

谦信投资：我司成立于2017年，创始人团队此前曾在海外投资银行任职多年，有丰富的衍生品交易与风险管理经验。2015年我国期权市场起步，并在之后数年快速发展，吸引了合伙人们回国创业，并决定以衍生品交易作为公司的主要发展方向。2018年我司获得私募管理人牌照，此后陆续发行多只私募证券投资基金产品，投资方向分别为期权、可转债、期货等国内市场的场内衍生品，在数年间为投资者创造了稳健的、独立于股市牛熊的回报。2024年6月获得了投顾资质，我司将继续立足衍生品市场的量化交易，寻求与更多金融机构长久互惠的合作。

佑维投资：北京佑维投资管理有限公司成立于2016年6月，于2019年7月取得中国证券投资基金协会私募证券投资基金管理人资质（登记编号：P1069947）。当前管理产品50只，主动管理型产品规模约15亿。主要投资策略为CTA策略、市场中性策略、复合策略。

公司员工13人，投研团队6人，公司专注于二级市场量化投资，创始团队及核心成员来自于WorldQuant、Pine River Capital等国际知名对冲基金，拥有超过十年的量化多策略实战经验。

公司致力于成为量化资管领域的长跑者，为客户持续创造价值。

排排网：请分享下贵司在期货及衍生品领域的策略布局，相比同行，有什么样特点和优势？

上海跃威私募：公司目前集中于场内金融期权及商品期权。为管理好策略风险，公司搭建IT团队，自研风控系统，实时监测相关指标,对现有头寸均有相应的阈值管理，可以做到实时动态跟踪。

文谛资产：（1）公司在量化CTA领域已研究达到14年，相关策略储备丰富，形成了一个基本涵盖各类主流CTA策略的较为完备的策略体系；

（2）面对市场环境的变化，公司具有较快的策略迭代升级能力，可与市场同步进化，以适应“越来越卷”的市场环境。

谦信投资：结合核心投研团队的丰富海外衍生品交易经验与国内衍生品市场的特性，我司擅长将期货和期权合约组合进行交易，比如利用商品期权的非线性特征为商品期货交易的特定场景下的尾部风险做保护。我司的产品特点和优势在于有效复合期货和期权这两类品种，收益来源更多元（期货价格趋势&期权波动率方向），回撤更可控。

佑维投资：我们的策略布局主要集中在量化CTA截面多空策略。我们的优势在于：

成熟的多因子多空对冲框架：借鉴了world quant的成熟框架，并针对期货市场的特点进行了优化。

因子挖掘：团队成员具有丰富的海外对冲基金经验，能够从大量文献中快速提取有价值的投资思路。

编程实现：团队中的编程专家能够高效实现策略，显著提高策略研发和回测的效率。

AI经验：团队成员在机器学习领域拥有深厚的经验，有效应用于因子组合，提高策略表现。

排排网：在当前市场震荡幅度偏大的背景下，贵司是否有一些应对风险的策略或措施？如何去保持业绩稳定？

上海跃威私募：实盘多年来，明确策略不利市场环境为：一、标的大幅跳空上涨或者下跌；二、在日内出现比较大的波动幅度。针对上述情况，通过隔夜风险保证金管控、希腊字母阈值限定及硬性金额止损机制等风控措施，将产品回撤控在一定范围内。

文谛资产：（1）坚持分散化投资。文谛始终坚持多元化策略配置，全期货品种投资的长期投资理念。目前公司的CTA策略分为趋势跟踪、截面套利、另类策略三大类，投资于超过40个期货品种，最大程度降低单一策略、单一品种对于资产所带来的风险，以追求长周期下较为稳健的收益。

（2）文谛使用自主研发的场景预测模型，根据不同的市场环境动态调整杠杆及策略的配置，以此实现在控制好风险的同时，保证产品的收益弹性。

谦信投资：我们始终重点关注衍生品交易的事前风险，通过筛选流动性好的主力合约以保障交易的顺畅；通过限制单品种/单板块的最大开仓市值以分散品种间的风险和相关性；通过情景测试和波动率曲面敏感性分析以控制发生尾部风险对产品净值的冲击等。

佑维投资：我们的风险管理策略包括事前风控、事中风控和事后风控，形成了一个风控闭环，确保投资流程的合法合规。具体措施包括：

事前风控：严格控制持仓集中度，设置单品种限制和风控阈值。

事中风控：盘中冗余交易系统实时监控，强化tick级别回测系统，有效模拟滑点及市场冲击。

事后风控：每天盘中检查回撤情况，动态调整杠杆比例。

排排网：四月以来，商品市场迎来一波上涨行情，但进入六月有所回调，贵司对当下市场怎么看？对后市有哪些展望？

上海跃威私募：四月来，商品波动有所加剧，以黄金、白银和铜为首的实际波动率明显加剧，隐含波动率的上涨比较克制，但也有明显上涨的迹象，各大宗商品的异常波动，带来gamma上的损耗增加，做空Vega也带来一定风险，商品卖权应尽量回避，做好压力测试，减少风险敞口暴露。

文谛资产：四月份以来商品市场的主要上涨并不完全与基本面向吻合（尤其是黑色系），因此虽然南华商品指数出现了较大的上涨，但大多数尤其是以期限结构、基本面数据为基础的量化CTA策略并不能取得收益，因此会出现“复合CTA策略跑不过南华指数”的局面。

而六月份的行情回调事实上是价格与价值偏离后的正常回归，我们认为这类价格的回调对于上述策略属于一定程度的利好，有望带来一波量价、基本面协同共振的系统性的盈利行情。

佑维投资：我们认为当前市场虽然经历了一定程度的回调，但波动率的上升对于CTA策略是有利的。我们看好未来市场波动率的持续上升，这将为我们的策略提供更多的投资机会。同时，我们也强调了规模控制的重要性，没有盲目扩张，同时注重风控。

排排网：在今年的投资中，贵司认为有哪些做得好的地方？投资策略上还有哪些可以改善？

上海跃威私募：今年2月市场风格极端切换，策略不利的行情频发，给产品带来较大回撤。好在净值修复未占去过多时间。1月虽然预见到会有波动，及时调整了子策略占比和希腊字母敞口。但极致行情仍给产品净值造成不小影响。同类行情下的应对是我们需要改善的地方。

文谛资产：我们对今年总体的投资较为满意，主要是风险控制方面做的较为充分。

我们一直持续坚持全策略配置、全品种投资的思路，未来我们可以进一步引入更为丰富的数据源及交易方式，以实现在CTA策略上的进一步多元化发展。

谦信投资：我们一直以来产品的回撤都控制的比较好，完全符合我们本身对该类产品的定位。在投资上可以改善的地方就是关于新上市的品种多久开始交易这点需要内部再做探讨，原本的方案比较谨慎，结果是完全错过了今年欧线上的大行情。

佑维投资: 今年我们在规模控制方面做得比较好，绝对规模相比去年有所增长，但我们一直谨慎保守，避免大规模募资。我们将在控制风险的同时，继续优化策略，特别是在日内策略方面，考虑到交易所通过各种规则限制了商品日内的波动，我们分析日内策略贡献的收益已经不多，因此我们主要依靠中频策略。

风险提示

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