市场观察 | 美联储超预期前置降息有何影响|降息_新浪财经

在2024年9月17-18日举行的议息会议上，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从【5.25%，5.5%】下调至【4.75%，5.0%】，超出市场预期。

这是2020年3月疫情冲击以来、2023年7月加息周期结束之后，美联储首次宣布降息、对限制性政策立场进行实质放松，以支持其双重使命，在实现2%通胀目标的同时确保劳动力市场保持强劲状态。由于美国经济仍保持韧性，此次降息带有明显的防御性质，属于前置降息。

美联储同时宣布继续实施缩表，每月最多减持250亿美元美债和350亿美元MBS，这与2019年7月美联储实施前置降息时的做法不同，当时美联储在宣布降息的同时结束了缩表操作。这种政策差异的主要原因是目前美国经济仍保持韧性，支持美联储继续缩表。

美联储为何超预期实施前置降息

9月17日公布的美国8月零售数据好于预期，市场预期美联储9月18日降息25个基点的概率小幅上调为34%，累计降息50个基点的概率小幅下调为66%，这表明市场虽然认为美联储有可能降息50个基点，但理由不够充分。在这种情况下，美联储仍然宣布降息50个基点，超出市场预期，这也是美联储多年来罕见超出预期宣布政策行动的案例。美联储此次政策决议可能有以下几个方面的考虑。

首先，美联储认为，通胀上行风险显著降低。美国8月CPI同比涨幅放缓至2.5%，为2021年3月以来最低；8月核心CPI同比上涨3.2%，仍高于2%目标较多，但名义政策利率已经维持在5.5%高位一年多时间，政策限制性程度不断上升，降息50个基点之后的抑制作用仍然较强，实现2%通胀目标的可能性较大。

来源：美联储FED

其次，美联储认为劳动力市场下行风险上升，主要体现为新增非农就业人数有所下降、失业率小幅上升、工资增速放缓、劳动力供需更加平衡。此次超预期降息，表明美联储更加重视劳动力市场，意在通过大幅降息防止劳动力市场超预期降温甚至恶化。

一方面，美国新增非农就业人数趋于下降。2024年8月，美国新增非农就业14.2万人；1-8月，每月平均新增18.4万人，2023年同期为26.6万人，2022年同期为44万人。另一方面，美国失业率有所上升。2024年7月，美国失业率为4.3%，同比上升0.8个百分点；8月失业率为4.2%，同比上升0.4个百分点，虽然仍处于历史较低水平，但失业率同比反弹表明劳动力市场开始降温。

来源：美联储FED

工资涨幅也逐步放缓。2024年8月，美国平均时薪同比上涨3.8%，比本轮复苏过程中的峰值（2022年3月5.6%）回落1.8个百分点，幅度较大。上述指标综合显示，美国劳动力供需已经趋于平衡。2024年7月，美国职位空缺数量降至767.3万个，为2021年2月以来最低；同期美国总就业人数为16,126.6万人，对劳动力总需求的理论值为16,893.9万人，比美国劳动力总量16,842.9万人多51万人，创2021年5月以来最低，本轮峰值为2022年3月618.9万人。

当然，美国劳动力总量的增长主要来自于移民的增加，这也是失业率小幅上升的主要原因。美联储此次降息属于前置防御操作，是为了避免劳动力市场继续降温，而不是对衰退的确认。

第三，随着紧缩政策抑制总需求、打击通胀取得成效，美国通胀压力显著缓解，美联储认为政策已经具有相当的限制性程度，需要部分减轻限制性以防止劳动力市场进一步超预期降温，防止经济出现衰退。

来源：美联储FED

2022-2023年美联储加息过程中，随着利率上行、通胀回落，政策利率在2023年5月超过通胀率，实际利率由负转正，政策的限制性程度不断上升。以2024年8月的数据为例，美国CPI、核心CPI的同比涨幅分别为2.5%和3.2%，而此前降息之前的联邦基金利率上限为5.5%，由此推算出美国实际利率分别高达3%和2.3%。此次降息50个基点后，政策限制性程度降低，但实际利率仍高达2.5%和1.8%。这也是美联储将继续降息的原因之一。

美联储经济预测报告

美联储还发布了最新的经济预测报告，主要指标如下。和6月份预测结果相比，2024年美国GDP增速从2.1%小幅下调至2%，变化不大；2024年PCE通胀、核心PCE通胀分别从2.6%和2.8%下调至2.3%和2.6%，表明美联储对实现通胀目标更有信心。

来源：美联储FED

与此同时，美联储将2024年末美国失业率从4%上调至4.4%，表明美联储更加关注劳动力市场的变化。此次超预期降息50个基点，主要是为了防止劳动力市场进一步超预期降温甚至恶化。此前，美国劳工数据局（BLS）于8月21日将2024年3月为基准的初次未季调非农就业总人数下调81.8万个岗位，已经引起市场担忧。

从大类资产表现看美联储前置降息的影响

01 / 股市

9月18日，美联储公布利率决议后，美股由涨转跌，道指、标普500和纳指收盘分别下跌0.25%、0.29%和0.31%，超预期降息引发经济前景恶化的担忧。但美联储超预期降息既有利于实现经济软着陆，也能提升股票估值，长期构成利好，因此9月19日美股全线上涨。欧洲及亚太股市表现积极，9月19日A股强劲反弹，上证指数和深证成指收盘分别上涨0.69%和1.19%，日经225指数上涨2.13%。

来源：文华财经

但中国央行保持政策定力，未跟随美联储实施降息，而是维护公开市场操作利率和LPR不变，A股进一步上涨动力减弱，9月20日进入调整行情。

02 / 债券

10年期美债期货不涨反跌，原因是鲍威尔在回答记者提问时的表态偏鹰，认为此次降息50个基点并不代表下次会议将继续降息，每次会议的决策都将基于经济数据。如果经济好于预期，美联储可能放缓降息步伐甚至停止降息；如果经济恶化，美联储则有可能加快降息。10年期美债收益率从9月17日盘中最低3.599%上涨至9月18日盘中最高3.729%，收盘3.713%，较前一交易日上涨6.5个基点；9月19日收盘进一步上涨至3.715%。

来源：文华财经

当然，在美国通胀缓和、利率下行阶段，长期美债利率不具备继续大幅上行空间和动力；但在经过近一年时间的震荡上涨之后，长期利率下行空间已经变小。与长端不同的是，短期美债利率则确立了下行趋势，在美国经济动能增强、通胀反弹或者再通胀升温之前，交易机会值得把握。

03 / 商品

商品市场对美联储降息短期反应积极，南华商品指数9月19日上涨1.39%，延续最近一周的反弹，自5月末以来的下跌行情暂时告一段落。但是，全球主要经济体的需求仍处于下降趋势，欧美降息刺激经济、恢复需求，还需要一段时间才能取得显明效果，预计商品市场本轮反弹幅度有限。

来源：Wind

04 / 汇率

9月18日美联储降息当天，美元指数盘中上涨至最高101.15，收盘101.02，涨幅为0.11%。但美元涨势未能持续，9月19日再次跌破101，目前为100.5左右。中国央行保持政策定力，维持7天逆回购利率、贷款市场报价利率（LPR）不变，9月19日人民币兑美元汇率强劲反弹至7.06左右，9月20日进一步上涨至7.04。人民币自2022年美联储加息以来面临的贬值压力已经减轻。

来源：Wind

美元指数既受美联储政策、美国经济运行状况的影响，还与欧元、日元等非美元货币的走势密切相关。欧洲央行已于2024年6月进入降息周期，9月12日再次降息，欧元与美元所处的政策环境相似；但日本央行进入加息周期不久，利率仍有上涨空间，预计日本央行在经济运行正常的情况下可将利率渐进上调至1%，日元有反弹动力，将对美元构成部分压制。

在美联储降息过程中，美元指数仍有下跌空间，中期跌破100关口的概率较大。但从长期看，美联储大幅降息有利于美国经济企稳，对美元构成支撑。最新利率点阵图显示，美联储将长期中性利率预测水平从6月份的2.8%小幅上修至2.9%，也表明美国经济长期趋势有所改善，支持美元指数长期持稳。

美联储利率政策展望

01 / 市场预期

最新的美债利率期货报价显示，市场继续交易降息预期，认为美联储11月会议降息25个基点的概率为65.6%，降息50个基点的概率为34.4%；12月会议累计降息50个基点的概率为30.1%，累计降息75个基点的概率为51.3%，累计降息100个基点的概率为18.6%。当然，这一预期会随着美国经济数据的发布而不断修正。总体上看，市场目前的预期略偏激进，因为前置降息力度越大、步伐越快，经济动能增强的时间越早，继续大幅降息的必要性下降。

来源：CME美联储观察工具

02 / 美联储利率点阵图

最新利率点阵图显示，美联储将2024年和2025年末的联邦基金利率的预测值分别从6月会议的5.1%和4.1%下调至4.4%和3.4%，2026年末从3.1%下调至2.9%。利率点阵图对于判断美元利率和美元指数趋势有一定参考价值，但美联储每个季度都会根据美国经济、通胀和就业等主要指标的变化，调整对利率的预测，市场预期也会随之修正。

来源：美联储FED

03 / 其他因素

此外，中国、欧元区等重要经济体的表现也会对美国经济、美联储政策产生影响。中国经济正面临货币与财政、中央与地方、投资与消费等多重再平衡任务，房地产行业正处于出清过程中。自5月下旬以来，大宗商品价格大幅下跌，对缓解欧美通胀压力有利，客观上为美联储超预期降息提供了空间。今年以来，中国央行陆续出台降准、降息等支持政策，但效果尚不明显；后续政策实施特别是财政政策仍有较大空间，但时机和节奏上存在不确定性，需要观察和评估。

新的降息周期刚刚开启，预计美联储在接下来的几次会议上继续降息的概率较高，对美股和全球股市整体利好，美元指数走弱则利好主要非美元货币。但考虑到美国经济的韧性和美联储此次降息的防御性质，加上美联储继续实施缩表，判断资本市场的表现不能简单参考以往降息周期的经验，要更加关注美国经济数据的变化，准确评估其对政策和市场的影响。