投资之道：无为而治（少数派投资）_新浪财经

今年市场整体都不景气，交易的活跃程度也越来越低，大家似乎都迷失在震荡而没有方向的行情当中。在这种环境下，笔者也在沉下心来思考投资方法，拜读了《资本的秩序》，探寻投资之路。

其中涉及到一个学术领域，也是实用的理论，称之为奥地利学派投资法，该学派的门格尔和庞巴维克发展了一套关于资本的新思想，以迂回方式获取更丰厚的结果。此后在米塞斯的传承下，该学派仍然在持续发展。这个方法和如今普遍使用的方法不同，主张不直接追求利润，而要采用迂回获取利润的方式。在迂回当中为后续的战斗积累“势”，并在最后确保优势。

具体展开就要先聊到现在的经济体制，当今社会普遍实行经济干预和中央经济计划，而与之相反的，奥地利学派致力于推崇自由主义市场。在两种截然不同的经济市场当中，自由主义市场为我们揭示一些如今经济制度下的扭曲现象，使得自由市场主义可以实际应用到投资当中。

首先，为何经济干预的市场会出现扭曲现象？

无论自然界的森林还是资本市场，一个系统在自然状态下会通过内部治理和引导达到平衡，这取决于系统自身内部沟通的能力，以及由于各方参与者的互动而产生环境变化时的应变能力。系统会发生错误，资源也会被重新分配。只要环内的反馈信息完整，且具备准确的信息流动，就具备自我调节的能力。然而，试图干预和管理的尝试，会让系统缺乏有效的反馈机制。当反馈机制由于失真和操纵而短路时，系统不再是抵消其错误的回路，而是变成了放大其错误的回路，使不适当和不健康的增长占据整个系统。

我们以森林为例。森林当中的自然火灾具有很强的破坏性，但是被理解为创造性破坏的一种媒介。发育不良的树木、枯草被火扫过后，自然地重新分配到更健康的生长环境当中，因此大火被视为宣泄和净化的过程，也是森林系统在尝试恢复平衡的过程中进行内部控制和交流的一部分。正如穆瑞.罗斯巴德所说，“大火是恢复的过程，而且，绝不是可怕的灾难，而是森林保持最优效率的必要和有益的回报”。

当人为干预防护森林火灾之后，当较小的火患被扑灭时，意味着森林大火会变得尤为致命，这造成了火灾保护的假象。从表面上看，森林保护意味着限制、控制和彻底防止森林火灾。实际上，对火灾进行一定压制之后，会导致更严重的破坏。

1988年黄石国家公园经历了历史上规模空前的灾难，超过公园面积1/3被烧毁和破坏。起因正是美国森林管理体系干预下的灭火行为，公园在80年代末就出现失火情况，但是人们认为当时干燥的条件下，放任火焰存在有过高的风险，于是较小的火焰总是被扑灭，最终反而导致了公园史上最大的火灾。由于对火灾的压制，缺乏活力生长的树木变成了一个网格，将森林扭曲的代价与多年来一系列较小的火灾影响区域联系起来并扩展到更广的区域，这就是黄石效应。

而在经济市场当中，也在进行着“灭火政策”。例如大而不倒的银行救助计划、股市崩盘后的流动性支持体系等，在整个世界经济体系中也存在着不容忍任何规模火灾。

在金融森林中，“压制”尤其成问题。央行官员和干预主义者的思维模式导致他们操纵并试图控制金融体系。从长期来看，这种循坏所破坏的远远多于其暂时挽救的。干涉持续时间越长，事情就会越不平衡，直到出现一个标有“投资失误”的火药桶，在无法控制的火海中点燃。过度增长和一致性（高收益资本过度聚集）是经济中投资不当的证据，超过了可用资源数量。投资不能超过储蓄，如同森林播种不能超过土地、养料、水分和阳光。但在这一系列干预措施下，经济的大火还是发生了，这就是经济繁荣总是虚幻的原因。

因此，经济在干预之下必定会阻碍市场内部的沟通能力，造成扭曲。这就是一个严重的矛盾，即政府干预系统实现了与预期完全相反的目标。尽管政府的意图是好的，但是无法通过干预措施的执行来达到预期结果。正如哈耶克所说，在经济内部，个体参与者的相互调整是通过负反馈实现的，政府和中央银行的干预充其量只能推迟负反馈机制，推迟了必要的修复过程，但是让最终的危机变得更加糟糕。为了避免经济萧条以及史诗般的森林火灾，最好的解决方式其实是让系统自行调整—无为而治。

市场就像杂草丛生的森林一样，伴随经济繁荣而来的不可避免的经济萧条并不是一件意料之外的事情。我们既然知道这种干预制度下的失衡会导致市场的极端扭曲，如何利用迂回策略来规避扭曲，并达到最终目标呢。

要直观的了解迂回策略，我们可以先来观察一下大自然的奇迹——针叶树的迂回策略是如何展现的。

在原始森林中，针叶树和被子植物是相互影响的，当它们在同一地区生长时，被子植物往往主导了土壤肥沃地区和统治地位。被子植物在初期就以快速生长竞争到了足够的光照资源，而针叶树采取了一种迂回式发展路径来对付被子植物。针叶树会选择把更优质养分和资源拱手让给被子植物，而去岩石较多且相对裸露地区。它们并不是不喜欢肥沃的土地，但是迂回地避开了被子植物的直接攻击。一旦被子植物为主的森林区域引发野火（必然会发生），野火产生的强风会将针叶树种子从外围的树上送至火灾地区，松果只有在遇到高温和火焰消失后才会裂开提供恢复植被的种子。耐心的针叶树称得上是自然界中迂回策略的最佳实践者，也告诉我们若要长久生存下去，应该尽量避免对稀缺资源的直接竞争，找到一种间接而灵活的方式来达到有利位置。针叶树的生存策略也让它成为了地球上最古老的树种。

由此转到在资本市场的迂回策略当中，米塞斯提出了MS指数（市场的主观价值/实现这些价值需要投入的资本成本），高的MS指数视为资本价格高企的前奏，浏览MS指数（如图所示），可以简单发现1.6和0.7分别是高水平和低水平。米塞斯式的投资方式即是规避肆虐的野火（例如在高的MS指数1.6时卖出股票买入国债，而在低的MS指数0.7时卖出国债买回股票）。这个方法看似很简单，但是实际操作当中是以及其迂回的方式实现的，甚至可能需要长期远离市场，等待20年之后才能再次有机会进入繁荣的股市。在“及时享乐”的投资世界里，我们绝难放弃当下的上涨诱惑而专注于几年甚至更长久之后的优势。

《资本的秩序》

米塞斯基于MS指数的迂回策略有效利用了尾部对冲从中获益（如果不是因为此前提到的扭曲，系统性尾部对冲就不会那么重要，或许根本没有必要），但其实际可操作性很难，一是MS指数所展现的一个周期跨度过长，此前也说了需要等待很长是时间才能重返市场；二是MS策略是依据历史经验和数据形成的策略，未来依然在历史数据之外。

马克.斯皮茨纳格尔基于米塞斯策略提出了更加精致的迂回策略，在MS指数较高时买入看跌期权，即买入生产性资本的廉价产权，并追随市场重新回到稳定状态。期权不仅可以为投资提供更具流动性的资本，还允许同时对股票进行投资（想象一下，被子植物同时具有针叶树的晚熟果球）。这种策略既追求扭曲下的直接收益，同时又对未来一定会遇到的火灾下注，迂回地获得了火灾之后的最大受益。

这些迂回策略没有好坏之分，我们也可以基于以上两者的策略结合再重组新的投资策略，唯一相同的部分是都利用了尾部对冲进行迂回投资。因此，避开直接利润，采取迂回受益的奥地利学派核心思想没变。该投资思想启发我们对投资的思考，并找到自己的投资之路。股票投资市场是一个典型的人类行为学，而非自然科学。因此，经济学不是一门从数据衍生而来的科学（自然科学），而是一种以判断和推断人类行为为基础的先验方法。

在中国古代，也有属于我们的自由主义和迂回策略。老子的中心概念是“无为”，他是首先提出这个思想的人。《老子》强调了通过不作为而达到有为的目的，其中说“孰能浊以静之徐清，孰能安以动之徐生”，我们之所以等待是为了后来更大的进步而牺牲第一步。等待的最高形态就是获得优势。太极拳是老子学说衍生而来的，其讲究以弱胜强、以柔克刚，避开当下的猛烈进攻，等待对方力弱时的反击，后退是为了最后发起攻击。太极拳里的优势非来自用力，而是来自于周旋过程中的牵引，引导而非强迫事件发生。

战争是最直接的人类活动，其中有人类最伟大、最有效战略思想的思考。《孙子兵法》中采取非直接对策，以便在未来能够直接达成目标，在于一个字“势”，从敌人身上获取战略优势，正如《孙子兵法》中所言：“是故百战百胜，非善之善者也，不战而屈人之兵，善之善者也。”军队的部署就像山涧中倾泻的水流的位置，“势”就是其中潜在的力量，智者会将自己置于“上游”，从而蓄势待发，以势威慑，不战而屈人之兵。

我们的先贤在人类斗争策略上有类似的见解，迂回建“势”的最佳策略。这同样也适用于人类行为集中的资本市场。