最近的债市可谓是风云变幻，央行借债、临时正/逆回购、财政部开展国债做市支持操作等等对债市施加了不小的压力。
1、国债期货“深V”探底
7月16日临近中午时分，国债期货在震荡上行之后突然出现了剧烈波动，价格快速跳水，市场情绪一度紧张。
图：7月16日国债期货突发跳水
数据来源：wind导致国债期货跳水的原因主要是市场上流传的两则小作文干扰了投资者情绪。一则是财政部进一步增发国债的传闻，另一则是央行已经进行买卖国债操作的猜测，这些未经证实的消息在投资者中引发了恐慌，进而导致国债期货的快速下跌。随后这两则传闻在16日下午均被证伪，市场逐渐震荡回暖，小幅收涨。
由此来看，债券市场依然由基本面主导，但是债牛驱动下“恐高”心理是当前投资者较为普遍的情绪。
2、“疯狂”的债牛
今年以来，国内资产荒叠加资金面宽松等因素，国债收益率快速下行，债券价格持续走高。尽管央行多渠道喊话提示风险，但似乎并未能有效遏制债市的热情，市场甚至被调侃为渐有“疯牛之势”。
具体来看，今年利率债、城投债、中短期票据等各债券品种收益率均有较大幅度下行。在近期债市略有调整的情况下，今年年初至今，30年期国债收益率仍下行36bp，10年期国债收益率下行30bp，5年期国开债收益率下行49bp，3年期AA级城投债收益率下行79bp，3年期AAA级中短期票据收益率下行59bp，绝大多数债券品种收益率在今年都已降至历史最低。
图：各债券品种到期收益率持续下行
数据来源：同花顺此外，在2023年化债主线进一步明确之后，城投债利差也在不断压缩，屡创新低。
图：城投债信用利差持续压缩
数据来源：同花顺图：城投债期限利差持续压缩
数据来源：同花顺3、债市韧性仍在
那么当前债市收益率仍然处于下行趋势，其中的压缩空间还有多少呢？
从近期相继公布的基本面数据来看，目前经济增长的稳定性有所欠缺，社融需求仍然不足。再考虑到全球经济环境的复杂性，特别是海外主要经济体的货币政策动向以及国际地缘政治的不确定性，债券市场并未出现明显的下跌压力。
图：经济各分项当月同比与两年复合增速
数据来源：华泰研究4、投资者应该怎么做？
值得注意的是，央行卖债已准备就绪，若收益率继续疯狂下行，央行采取实际行动的概率或将进一步提升。这也意味着，投资者需要密切关注央行的政策动向，以便及时调整投资策略。
同时，在资产荒背景下，前期不少投资者开始向久期要收益，但由于最近市场扰动频发，短期债券基金对债市波动的敏感度相对中长期债券基金更小，因此持有短债体验也会更友好。
图：近10年债券指数走势对比
数据来源：wind尽管市场短期波动较大，但在支撑债市基本面逻辑未变的背景下，债券资产仍具有投资价值。投资者应以短久期债券配置为主，关注政策走向，灵活应对市场变化。
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