泰舜观察|2023年转债风险事件回顾|退市_新浪财经

2023年转债市场有哪些风险事件？本文将对此进行简单分析。

2023年转债退出方式

转债作为含权品种，既有股性也有债性，其风险也来自于这两方面。从股性角度，股价波动、条款触发是风险的重要来源。最典型的是强赎风险，很多转债在强赎公告后都出现暴跌。如果投资者在最后忘记卖出或转股，很可能导致持仓可转债被低价强赎，损失惨重。一般而言，在可转债最后交易日前，上市公司会发布一系列公告提示风险。相对应地，博弈下修也是转债收益的重要来源。从债性角度，转债本质上仍是一种债权，其内含信用风险。如果发行人资金不足，转债也会发生违约的情况。

2023年共有89只可转债可交债摘牌，其中可转债59只，可交债30只。从退出金额来看，共有45只转债期末转股比例超过95%，3只转债到期兑付比例超过98%，剩余9只转债既有转股又有到期兑付，2只转债（蓝盾转债、搜特转债）发生风险事件。这2只转债因为正股退市而跟随退市。此外2023年还有2只转债（正邦转债、全筑转债）因为发行人被法院批准债务重组而暂停交易和转股。

共有12只可交债期末转股比例超过95%，13只可交债到期兑付比例超过98%，2只可交债既有转股又有到期兑付，3只可交债（17康01EB、20华EB02、19红01EB）发生风险事件。这3只可交债对应的发行人康得新、华夏幸福、红星美凯龙集团均因为种种原因出现债务违约或重组，导致可交债未能正常退出。

转债风险案例

蓝盾转债

蓝盾转债2018年8月发行，发行规模5.38亿元。2022年5月蓝盾股份（300297.SZ）向绵阳中院提交了《重整申请书》等重整及预重整申请材料。2022年6月，绵阳中院决定对公司启动预重整程序。2023年4月，绵阳中院裁定不予受理公司的破产重整申请。2023年6月，深交所决定终止公司股票及可转债上市。公司股票及可转债进入退市整理期的起始日为2023年7月10日，最后交易日期为2023年7月28日。退市前该转债收盘价26.93元，由于正股价格并未连续跌停，转股溢价率维持低位，理论上转债投资者均可通过转股实现退出，最终共有4.38亿元通过转股实现退出，还有1亿元未转股。

2023年9月进入三板市场后，虽然该转债价格从最低的12.31元上涨到最新的72元，但至今仅有十几笔成交。单日最大成交3081手，最小成交120手，成交金额几万到一两百万不等。根据交易规则，投资者可以自行寻找交易对手协议转让，也可以转股后挂单卖出。不论哪一种方式，想通过三板市场转让，可能需要很长的时间。

搜特转债

搜特转债2020年4月发行，发行规模8亿元。2023年7月，搜于特（002503.SZ）公告公司股票因触及交易类强制退市情形被深交所作出终止上市决定，股票及可转换公司债券不进入退市整理期。退市前该转债收盘价18.002元，跌幅20%，且正股处于连续跌停的状态。此时即使投资者转股，也可能无法通过转股实现退出，最终仅有0.16亿元通过转股实现退出，未转股余额7.84亿元。

搜特转债2020年4月发行，发行规模8亿元。2023年7月，公司公告公司股票因触及交易类强制退市情形被深交所作出终止上市决定，股票及可转换公司债券不进入退市整理期。退市前该转债收盘价18.002元，跌幅20%，且正股处于连续跌停的状态。此时即使投资者转股，也可能无法通过转股实现退出，最终仅有0.16亿元通过转股实现退出，未转股余额7.84亿元。

正邦转债

正邦转债2020年6月发行，发行规模16亿元。发行人正邦科技(002157.SZ)由于生猪行业低迷持续亏损，最终被实施风险警示，并进入预重整流程。2023年7月，公司被实施重整并启动债权申报。公司特别提示，重整受理之日持有“正邦转债”的债券持有人亦可基于依法享有的债权进行债权申报，债权类型为无财产担保普通债权。同时公司还公告保留“正邦转债”的转股期限至重整受理后第30个自然日下午15:00，自第30个自然日的次一交易日（即2023年8月21日）起，债券持有人不再享有转股的权利；保留“正邦转债”的交易期限至自公司重整受理之日后第15个自然日（即2023年8月4日）下午15:00，自第15个自然日的次一交易日（即2023年8月7日）起不再交易。

从价格走势来看，正股价格在5月15日达到最低点，而后震荡拉升；转债在5月-6月两次触及最低点，而后价格持续上涨。从转股溢价率来看，7月以后转股溢价率维持0%上下波动，投资者普遍能够通过转股实现退出。而且根据公司的重整方案，每家债权人10万元以下（含10万元）的部分，以现金形式全额清偿。因此小额投资者还可以通过债权申报方式实现清偿。作为首只进入重整流程的转债，由于重整较为顺利，正股价格持续上行，转债价格也表现较好，此前低价买入的投资者取得了不错的投资收益。

全筑转债

全筑转债2020年5月发行，发行金额3.84亿元。发行人全筑股份（603030.SH）主业为建筑装饰，近几年受到房企流动性危机的影响，公司作为供应商出现流动性紧张、债务逾期的情况。2023年4月，公司进入预重整流程，2023年11月，公司被实施重整并启动债权申报。公司公告保留“全筑转债”的转股期限至重整受理之日起第30个自然日（即2023年12月13日）下午15:00，自第30个自然日的次一交易日（即2023年12月14日）起，债券持有人不再享有转股的权利；保留“全筑转债”的交易期限至自公司重整受理之日起第15个自然日（即2023年11月28日）下午15:00，自第15个自然日的次一交易日（即2023年11月29日）起不再交易。

停止交易前，该转债收盘价97.032元，转股溢价率在0上下波动。投资者可以根据情况及时转股以避免损失，如果后续重整顺利，投资者还能获得“意外之喜”。但如果重整失败，投资者可能仍会遭遇损失。

鸿达转债

鸿达转债2019年发行，发行规模24.28亿元。2021年初，由于发行人控股股东鸿达兴业集团出现债券违约事件，该转债价格大幅走低。而后公司正股及转债价格均有所上涨。2022年控股股东债务危机愈演愈烈，上市公司股份被质押和冻结，最终上市公司也持续经营困难。2023年10月，因核心子公司乌海化工被裁定破产重整，公司被实施其他风险警示，实施其他风险警示后公司股票简称由“鸿达兴业”变更为“ST 鸿达”。截至2024年1月18日，公司股票收盘价格为0.58元/股，公司股票收盘价连续二十个交易日低于1元/股，已触及交易类强制退市规定，由此ST鸿达（002002.SZ）成为2024年首只退市个股。虽然公司已经锁定退市，但转债炒作依旧疯狂。2024年1月18日，转债上涨20%，收盘42.12元，转股溢价率184%。按照当前情况，即使条款下修，转债投资者也难言安全。

几点启示

从去年转债市场“零违约”的打破，到年内首只退市案例的出现，注册制正在逐步重塑转债的投资逻辑。主要启示如下：

1.转债不再是无脑可参与的品种。以往转债打新普遍能收获一定的涨幅，因此对于公司质地较少关注。如今市场弱势，即使打新也要选择合适的标的。而且随着退市制度的完善，上市公司的基本面、信用风险、退市风险将成为转债投资的重要定价因素。以往A+转债也有较多的机构投资者，以后不同评级、不同行业的转债价差可能会拉大，低评级转债流动性减弱。

2.警惕炒作高溢价率转债或低价转债。这些情形下，一旦发生强赎或退市等风险事件，投资者很容易出现损失。因此转债投资中，需要对转债条款进行仔细研究和定期跟踪，对于可能触发强赎的转债，需要格外关注。还有定期业绩披露前后，对于可能发生风险警示的发行主体，也需要警惕。

3.转债出险后要及时止损。从2只退市转债的表现来看，三板市场流动性明显不足。如果持有即将退市的转债，及时卖出是最明智的选择。寄希望于三板市场能卖出更好价格，可能只是个幻想。即使是小额博刚兑等小众策略，也很难有较大的发挥空间。一方面策略容量有限，另一方面公司重整普遍存在着巨大的不确定性。对于证券投资，市场流动性依旧是重要考虑。