全文|百亿私募掌门人林鹏致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信

　　百亿私募掌舵人林鹏致歉持有人：过去两年迎来从业生涯最困难时光，净值让人失望背后有两大原因

　　10月28日，百亿私募和谐汇一掌舵人林鹏发表了《致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信》。

　　林鹏表示，一方面我希望让更多持有人了解组合运作的情况，另一方面也想谈谈这两年我在组合管理方面的思考，为后续的投资做好准备，逐渐给大家更多的信心。

　　他主要分享三个方面，一是对过去两年组合整体回撤的一个思考，要在市场中生存，我们需要接受市场所有的环境，从我们所做的事情当中去复盘，看看哪些方面可以坚守，哪些方面可以做得更好；二是我们组合当前的实际运作情况，特别是在当下这个时间点，我们是基于什么样的考虑选择公司、构建组合的；三是谈谈我们公司团队的建设情况。

　　最后他还表示，如果大家想进一步了解我们的组合管理情况以及我对后续市场的看法，也可以关注我们即将在 11 月 4 日召开的持有人线上大会。

　　全文如下：

　　致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信

　　尊敬的持有人：

　　您好，我是林鹏，感谢各位朋友一直以来的信任和陪伴。在远景产品成立运作即将满两年的这个时间点，我斟酌许久写下这封信，一方面我希望让更多持有人了解组合运作的情况，另一方面也想谈谈这两年我在组合管理方面的思考，为后续的投资做好准备，逐渐给大家更多的信心。

　　过去两年对我这样偏价值风格的投资人是非常艰难的，产品的净值表现让各位持有人包括我自身都感到非常失望，可以说是我从业 20 多年来最困难的时光，这里要向各位持有人表示诚恳的歉意。

　　我的分享主要包括三个方面，一是对过去两年组合整体回撤的一个思考，要在市场中生存，我们需要接受市场所有的环境，从我们所做的事情当中去复盘，看看哪些方面可以坚守，哪些方面可以做得更好；二是我们组合当前的实际运作情况，特别是在当下这个时间点，我们是基于什么样的考虑选择公司、构建组合的；三是谈谈我们公司团队的建设情况。

　　思考感悟

　　实话说，在相当长的时间，我感觉一直处于“心灵被拷问”的状态。过去我一直投资我理解的最优秀的公司，并陪伴它们成长，也因此收获了比较好的投资收益。但这两年整个市场因经济、政治及疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。

　　投资不应该有浓重的信仰，信仰有时候可能是错误的，但我始终认为坚持对企业的深度研究，选择能够长期存在、长期发展，并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。长期来看，投资最终是企业未来现金流的折现，股票的价格会忠实反映企业的真实价值，当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。

　　但投资也需要有一定妥协，我们的资金属性毕竟是有一定期限的，我们也没有形成足够长时间的私募投资业绩，让我们的客户能始终相信并跟随我们，因此投资组合需要有针对性的变化和适应。

　　我们的投资组合最大的损失主要来自两大块，一方面是港股互联网公司的投资，另一方面是我们研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。其他方面我们有做得很好的投资，也有相对来说平淡一些的投资，总的来说是比较正常的状况。

　　我们过去习惯于用“逆向思考”、“均值回归”的方式去捕捉优质公司错杀的机会，这在大部分环境下是适用的。但放在这两年各项政策频出、黑天鹅事件不断出现的市场环境下，均值回归就可能产生非常大的偏离，这一点尤其体现在港股的投资上。从去年以来，我们一致认为港股低估了，但远没有想到，市场的情绪波动以及各种各样的事件所带来的对资产价格的冲击，远超出正常的偏差。比如说美国通胀这个问题，去年底的时候很难预判到美债收益率可以一度到达 4.25%，这对港股的影响是相当之大的，但的确当时我们没有做出如此激烈的判断。总的来说，对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感，使得我们在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理，对于可能的极端风险没有做足预案，这是需要汲取的深刻教训。

　　很多持有人都在询问，未来港股市场是否还会有系统性的冲击？实话说，我不能揣测人的疯狂会到什么样的程度，如同牛顿说他可以算准天体的运行轨迹，但算不清人性的复杂。但是我相信，凡是资产都有价格，只要它的价格是低估的或者

　　组合情况

　　在介绍我们的投资组合之前，我想再简单分享一下我对投资的看法，首先不管怎么样，人类社会是商业社会，商业社会的规律在任何情况下都是适用的；其次，科学技术的发展最终决定经济的发展。因此我选择公司也是基于以下两点：一是公司需要符合商业规律，一家公司只有持续获取经营上的现金流才能长期经营下去；二是公司要能产生增量价值，即产生新的市场，而不仅在原有蛋糕上进行切分。

　　基于以上考虑，我们在新能源方面的投资就相对更看好智能车，而非电动车。首先，从商业角度考虑，目前绝大多数生产电动车的整机厂商是大幅亏损的，因为其电池的成本相当贵，也使得电车的供给倾向于高价位带。但中国人的平均购买力支撑不了那么多高价位的车，因而这样的商业模式的持续性就有待长期验证。我们计算过，最近十年，中国每年平均约 2000 万台的乘用车销量，其中有 1000万台售价约在 15 万以下，而超过 30 万的车仅占比约 12%，数据相对稳定。上游过高的成本最终会影响需求，在可预见的将来，电池发展方向是低成本和标准化。而只有把上游成本降下来，才能进一步刺激需求，提高新能源车的渗透率，而在这个过程中电池在整个产业链中的价值份额可能产生波动。

　　其次，从技术进步的角度考虑，车载智能世界需求带来的创新是更大的战略性投资机会。从有人类历史到工业革命，直到现在，只要公司能够对社会产生增量价值，能够解决社会发展的痛点，那么它一定是符合社会发展趋势的、始终不会被淘汰的。增量价值，即因为技术带来的产品或者生产方式，产生了新的市场，而不是在原有蛋糕的切分。从这个角度来说，电动车不是增量市场，只是对原来汽车的替代；而自动驾驶的车是增量价值，甚至因自动驾驶所产生的自动物流、图象识别带来的智能技术也是增量价值，这些将对社会、经济带来相当大的带动作用。

　　由此我想谈一谈组合基于技术进步而持有的某消费电子龙头，市场普遍将其认知为苹果产业链公司。因为消费电子终端需求下滑以及对大国摩擦的担忧，该公司是严重低估的，它一定会有人买，即使非上市公司也有给它交易的平台。在我从业这么多年来看，凡是偏离的事情一定会弹回来，没有什么“这次不一样”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它缓和地回弹回去。你拉得非常满，它就会非常快速地弹回去。股价今年表现一般。消费电子的周期本质其实是产品创新的周期，而计算创新是其他创新的基石。半导体算力，在过去两年内出现成倍提升，我们可以预期迎来智能手机以来的第二波技术浪潮，比如 MR，苹果在这方面有着极强的竞争力。因此在有创新产品出现、公司业绩稳定性较强的情况下，我们完全有理由可以看好公司的后续股价表现，此外公司也大力开辟新能源汽车市场，这块的收入在明年也将开始显现效果。当然，有部分投资者担心大国摩擦从而导致产业链转移的问题。公司在海外有相当多的生产据点，但无论生产据点在中国还是海外，中国公司积累的产业优势地位不会受到影响，越是复杂的国际环境，越是对优质公司有利。总的来说，该公司给组合带来了非常大的损失，但我没有任何信心的衰减。只要公司本身竞争力提升，能有非常好的经营表现，股价一定会回到正常的状态。

　　同样，我们也是基于增量的思维布局了医药生物。不管社会经济的变化如何，人们对更高医疗质量、更长生命的追求不会变，而人的寿命提升之后，就会产生非常大的社会增量价值。在具体细分行业，基于政策的边际放松、估值以及公司在全球的竞争力等因素，组合主要布局了某创新药龙头和医疗器械龙头。

　　我们看的可能相对“超前”，而商业模式和技术进步在短期内都不会产生很大变化，因而我们布局的公司股价今年表现不尽如人意。但人无远虑，必有近忧，优秀的企业更多体现在它可以走得更长远、更稳健，而基本面相对较差的企业可能今年过得还不错，但过几年可能因竞争格局恶化而导致盈利能力下降。我坚信一旦优秀公司的价值被人认知，它们的弹性空间是相当大的。

　　当前组合整体呈现的是一个比较积极的态度，仓位维持在一个中高的水平，坚持行业分散、个股集中，同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。在 A 股的投资，我们主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；在港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

　　团队建设

　　最后，向各位持有人汇报一下和谐汇一成立以来的团队建设情况。公司自 2020年6月成立以来，目前公司人数 49 人，投研 25 人。目前投资经理有 6 位，3位全行业选股投资经理，以及 3 位行业投资经理，分别专注制造、消费、医药。研究部建立起了 5 个研究小组，分别是总量（包括策略、宏观研究）、制造、TMT、消费、医药组，每个组都有非常资深的买方、卖方研究员。

　　我们目前已经建立近 600 只股票池，其中重仓库占比 11%，核心库占比 15%， 基础库占比 74%，按市值大小来说，中小票股票占比 35%。重仓池的很多标的是我个人覆盖，部分可以说是我个人长期研究和追踪的，而基础池中的绝大多数都是我们研究团队提供的投资品种。经过近两年的磨合，我的投资组合未来也会越来越多地体现我们研究员提供的优秀成果。

　　可以说，我们已经建立起了一个非常具有战斗力、在市场上具有较高水准的、同时有多样化观点、能够畅所欲言表达自己专业水准的团队。公司整体的运作保持稳定，各位分管领导各司其职，因此我依旧可以全身心投入在基金的管理上。

　　结语

　　我希望能持续不断找到那些最优秀的企业家，陪伴这些企业发展。这些企业的发展不一定是一帆风顺的、不一定是线性的，有可能会受到宏观的影响，受到自身周期的影响而产生波动。但对于好公司，我依然会坚定持有，因为一旦错误共识被发现，市场开始接受正确共识，产生纠错所带来的股价涨幅是非常大的，既是一种反击，同时也是防守。我相信，长期而言，有价值创造能力的公司能够带来良好的股东回报。

　　股票指数是多重博弈，宏观、政策等都很难精准预判，几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的，但我们通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度，希望可以更好实现风险控制。两年下来，我们对私募追求绝对收益的认知也在不断加深，后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口，以更好保护持有人利益。

　　长期投资知易行难，中间不断会有沟坎、起伏。我们的持有人感到焦虑和不安，作为投资经理我感同身受。我本人在产品新发以及今年均跟投了远景产品，公司整体累计跟投远景产品金额近亿元，因此我们和持有人的利益绝对是高度一致的。

　　鉴于篇幅我和持有人简单分享到这儿，如果大家想进一步了解我们的组合管理情况以及我对后续市场的看法，也可以关注我们即将在 11 月 4 日召开的持有人线上大会。

　　谢谢！

　　林鹏

　　2022 年 10 月 28 日

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责任编辑：石秀珍 SF183