信心回来了！黄金成2018勘探并购重点

作者：金研院

来源：金研院（higold1511）

本期导读：

资本市场是经济运行的晴雨表，也是经济发展的助推器。矿业资本市场的融资并购活跃程度在很大程度上反映了矿业发展的趋势、矿业开发和矿产品市场的冷暖，更反映了市场对行业发展的信心。

当前，大宗商品价格波动、汇率振荡、关税和贸易等问题使发展中国家的股市跌回了熊市的区间，并引发了市场对一场更广泛危机的担忧。

但是，根据汤森路透的数据显示，2018年1-9月份，全球并购交易总计达到3.24万亿美元，比去年同期增长了40%，超过2007年创下的历史最高水平。2008年，金融危机之后，大型矿业企业经过多年不懈的削减成本和债务，以及2016年初的市场触底以来，正在采取更加克制的方式谋求增长，再次增加投资。

这些问题在矿业领域的详细反映和前景如何？

对于整个的产业循环，包括矿产开发，我们是不是能够保持乐观？

这是不是意味着我们已经从循环周期的底层开始反弹？

听听中国国际矿业大会上专业人士的看法。

黄金是2018年并购投资重点

苏启元 （普华永道矿业和金属行业交易服务合伙人、中国业务部主管合伙人、亚太地区交易并购主管合伙人）

这几年时间，市场特别困难，产品价格特别低，不是特别乐观，去年到今年有一些好转。2018年上半年一直都是上涨的趋势，但从夏天开始，有一些产品的价格开始慢慢下降。这肯定会影响行业，不管是做勘探，还是开采、融资，这个趋势都会影响大家的看法，包括下游需要用到产品的顾客，这些趋势会影响我们的行业。

根据我们获得的信息数据统计来看，在短期内的3到4年，行业内的专家认为这个价格会维持平稳，或者是稍微下滑一点。当然，还是有些金属的价格比较好，像黄金、银、铜，更多的分析师认为它们的价格会呈现上涨的趋势。

我们每年都会对全球前40位上市矿业公司的数据进行分析。从最近的分析数据来看，这些公司的表现都还不错。负债和资产的比例更健康，税前、折旧前利润有所上升，收入和市场价格也是呈现明显的好转。当然，这些数据都是截止到2018年上半年。从这些公司的市值来看，从2016年到2018年上半年也是呈现上升趋势的。

我们会分析矿业公司未来将投入更多资金用于新项目开发及并购交易。大公司已经很多年没有将资本性支出的预算放在开发项目方面，过去几年一直维持在非常低的水平，很多项目都很欠缺投资。可能从今年下半年到明年，这些公司就要开始投资自己的项目。因为这些项目很早就拿在大公司手里，已经有很多年没有投入了。大家也看到了未来的机会。不管是支持大公司开发他们的项目，或者是有其他的项目想找合作方，现在也有很多机会。

很多公司都会披露公告，更新他们的勘探项目、储量报告，每年都有专门的统计数据。虽然这些产品的价格开始下滑，也有专家认为产品价格的下滑趋势还会维持一段时间，但市场里的公司还是在投入，还是有一些好消息的。2016年到2018年，每年都有关于储量、勘探结果的新消息发布，这是一个好的方向。

新的勘探投资也是我们特别关注的，这也是一个健康的趋势。虽然不是翻几倍的趋势，但是从2016年到2018年的总体趋势来看一直是上升的，新的勘探活动、勘探投资、勘探项目的数量都在上升。

做勘探不仅是小型公司，也有大规模的公司做新的勘探活动也需要融资。尽管2018年的融资项目和成功的融资呈现下降趋势，但总体价值还是呈现上升的趋势。可能融资方面的交易量比2017年有所减少，但它总体融资价值还是高于2017年和2016年。

比较特殊的是有色金属，成功融资的项目是最多的。有色金属领域已经连续很多年没有投入，今年有更多的公司关注这个方面，专门找这一类的项目去做投资，2018年下半年已经有好几个成功案例。

过去几年，有很多公司的高管对这个市场并不乐观，比较担心未来的市场情况。现在我们的总体感觉是大家都比较看好未来市场，不管是经济方面，还是自己企业和项目方面，都有更多的机会，要做更多的投入，以获得更大的发展空间。这是一个好消息，我希望大家也有这个感觉，获得更多的发展机会。

从并购的角度来说，投资新的企业，或者是做交易，2018年非常明显的趋势一直是上升的，不管是交易量、交易价值和项目规模，都是继续呈现了2017年上升的趋势。

当然，2018年下半年也有一些变化，从交易的角度来说，能看到交易量有一点下降。可能有人觉得产品价格下降了，交易价值也会下降。但是，我想告诉大家的是虽然交易量有所下降，但总体交易价值是高于2017年的。

2018年的平均交易规模也是超过2016年和2017年的。这也是比较健康的趋势，是好的发展方向。考虑做投资和交易的，2018年是比较好的市场。

重大矿业并购投资项目，黄金尤其是2018年的重点。紫金与加拿大的项目也是最近比较有名的。有很多好的机会在市场中，也有很多人在寻找好的市场机会。

刚刚那些比较大的交易，有更多的黄金，有很多类型的公司。如果总体来看2017年和2018年，产品和产品的类别很广泛，是比较健康平稳的发展，不像过去几年全部集中在某一种金属或者矿产品上。

“沪伦通”为矿业领域带来机会

薄瑞鑫 (伦敦证券交易所集团一级市场全球总监、绿宝石交易平台首席执行官)

今天关注的是矿业领域，矿业领域面临的重要趋势是什么呢？那就是全球人口越来越老龄化，平均寿命越来越长，对于养老基金和保险公司来说，大家现在需要帮助。欧洲大陆是负利率，挪威、日本都是负利率，但投资人想寻找合适的公司，哪怕是规模小一点的公司，而且还想寻找正利率国家的公司。在这个领域，中国或者全球的矿业公司的表现比较活跃。有1/5的资本化市场都在伦敦交易所上市，尤其是那些全球范围内最大规模的矿业公司都在伦敦上市，伦敦交易所汇聚了全球的投资者。三家矿业巨头，必和必拓、力拓集团和嘉能可，都是在伦敦上市的矿业巨头。

一些细分的矿业领域，金矿、钢铁、有色金属、钻石等等领域，我们都欢迎你们的公司来伦敦上市。因为伦敦有很多机构投资者，他们对这些领域很熟悉。

因为在世界上大部分地区的利率都非常低，现在大家都已经非常注重回报率，非常注重利润的目标。所以说，由于现在这种趋势，全球的投资者都非常想要接触到那些正利率国家的公司。在伦敦，90%大型的IPO都是来自于新兴市场国家。

我们非常荣幸地建立起一个新的合作模式，也就是最近的“沪伦通”。“沪港通”让香港证券交易所取得了巨大的成功。“沪伦通”也给全球投资者提供了非常好的机会，可以投资于来自中国的优质公司，同时还可以享受到香港的非常好的机制。比如，在上海上市的公司可以来伦敦筹资，这是一种互通机制。习近平主席和特雷莎首相都对“沪伦通”表示了高度赞赏。两国高层都表示了对“沪伦通”的高度支持。在高层领导的支持下，通过这个机制，可以给在上海上市的中国公司提供更多的融资机会，同时可以高效创新地帮助这些公司在全球扩展业务范围。我们由衷的希望这个体系能够早日投入运营。

金的勘探费用占到全球勘探费用的一半以上

石凯 (加拿大环球矿业资本的合伙人兼总裁、PDAC主席)

现在有越来越多的兼并、重组，今年和明年可能是大家不断进行重组的阶段。

全球勘探业从2012年进入谷底，勘探支出下降的趋势非常明显，尤其是在某些区域，下降的趋势更加明显。50%的小型公司曾经占到全球勘探支出的25%，现在占到30%。这个数字很重要，它彰显了我们这个行业的结构性变化。

加拿大的勘探支出没有特别明显的下降，基本上是持续走高的趋势。将近10年前是70%，现在是56%左右，曲线的变化不大。小型公司的支出占比有所下降。

按地理区域划分，勘探活动主要集中在加拿大、澳大利亚，拉丁美洲的勘探活动也比较积极。接下来是非洲，它是排在加、澳之后的勘探活动比较集中的地区。

按照项目进行状态来区分，过去10年，在初级阶段的项目从40%下降到现在的30%，这说明项目有所进展。处在初级阶段的项目比较好的比例应该是在30%以下。

按商品类型来分类，金的勘探费用占到全球勘探费用的一半以上，排在第二位的铜占到20%，排第三位的是锌，排第四位的是镍。占12.5%的“其他”一般是指制造电池使用的材料，镍、锂、石墨。

矿业的研发费用。主要集中在勘探阶段，因为需要先找到矿。大部分的矿业发现都是由小规模公司，76%左右的勘探发现都是由小公司发现的。但是，过去几年出现了一个现象，由于发掘业面临的危机，发现矿的数量越来越少，而且是专门的勘探公司发现的矿越来越少。我们看到了一个变化，勘探所花费的金额，大公司花在勘探方面的钱要超越小公司。当然，大公司有自己的问题，体制过于庞大、比较僵硬、不是很灵活，但它们现在确实在勘探方面进行更多的投资。很大的问题是矿的深度越来越深，要挖的越来越深才能找到矿藏。到2020年，平均勘探深度会超过1000米，至少是接近1000米。

有非常多的低级的金矿流入到了市场当中

马修.皮戈特（标普全球市场情报数据金属与矿业研究主管）

我们看了一下矿产资源这个领域的3000多家企业，包括这些下游和上游的企业，我们发现从2012年开始他们的预算，也就是说这些公司在全球开采这方面的预算一直都是下降的，到2016年下降66%，最近的两年发展是比较积极的，也就是到2018年一共有101亿美元是用于全球矿产开采预算，这增加了19%，这要比2016年高出了38%。值得注意的是回头看2012年峰值，这仍然低于2012年矿产开采预算值要低3%。商品价格也是比2012年低了10%-20%，如果跟2012年相比我们仍然是受影响的。

看一下这些预算都用在了哪里？历史的趋势仍然是会继续的，主要是用于金的开采。其次占大比重的是铜，他们开采预算量都是增加的。2018年基础金属的预算，它的增幅是最高的。

大家目前还是处于价格下跌的过程当中会加大投入，比如2016年的时候，我们看到了一个增长，在2017年的时候又是一个增长。尤其是2017年增长23%以后，2018年我们原本认为不会有所增长，结果它还是增加很多预算的投入。所以我们在这个投资方面，其实并没有为未来做太多的考虑。

每一个国家平均投入，也是变的越来越低了，这是非常明显的趋势。2017年有所回升，2018年又在2017年基础上面继续回升。2016年的时候跌到了3900万美元，这样的一个投入非常低，每个国家当然它的投资不太一样，但是整体趋势是一样的。

所以整个行业还是处于分化非常严重的一个状态，我们大部分调查的公司都是上市公司，比如说在2012年的时候大概有73%的这些国家都是有勘探的计划，也做了相关的预算。2018年的时候，大概只有50%的公司，他们有开采的计划，另外的一半公司他们并没有任何的计划，也没有任何的预算。现在大家花的钱越来越少了，所以整个的市场分化非常严重，尤其是在比较大型公司这一侧，也是出现两极分化的状态。

再来看一下整个全球范围内资源的储备情况。铜和金这两种矿产的储量从数量来说处于增长的状态，我们可以看到它的增长趋势还是非常的稳定，储量不仅增大了，而且我们现在所勘探到的质量也是在提高。所以对于铜还有金，他们的趋势都是一样的。我们目前正在用我们有限的这个存储，所以我们必须要持续不断的去探明新的矿产。

黄金市场受到市场的影响非常大，有非常多的低级的金矿流入到了市场当中。现在我们对于质量等级的评价，又有了一个更新。但我们还是看到了低质量的金流入到市场当中，所以说我们现在是在金矿这一方面开采的力度太大了，所以我们的储量是跟不上的。2012年、2011年的时候处于一个顶峰的状态，后续之后就处于下滑的状态。所以我们发现金的这个数量还有金属含量目前来看都是很低的。

行业资金还有相关的融资也是处于一个历史的新低。但是我们也可以看到一些起暖回升的状态，比如2017年、2012年，在市场上面我们用于勘探的相关投资还是太少了 。

明年我们对黄金的看法有可能先低再高

路孚特（汤森路透）GFMS贵金属高级分析师 李冈峰

今年对很多在黄金行业里面的人来说是一个比较奇怪的一年，打个比方从今年6月中开始，美国的总统特朗普他对中国开了第一枪，贸易战第一枪开启，就已经很奇怪。为什么？因为他一开枪，黄金当天就下跌了超过20块每盎司。如果那个时候我们看一些美国期货市场数据，我们可以看到很多基金，他们马上在期货市场里面不是做多，反而是做空了黄金。代表贸易战一开始投资市场是觉得金价会下跌，所以他们就去期货交易所做空了黄金。

我们的推算是这个原因，6月份的时候，对于全球来说每年的第二季度还有第三季度都是黄金的淡季，所以6月中的时候，其实市场对黄金的实体需求不再低，所以对金价没有一个很明显的支撑。

第二点，可能是更重要的一点，那时候可能投资市场已经有一个对美国经济数据高速增长的一个预期，所以那个时候我们看到全球的资金都从不同的国家流回去美国，去买什么？买美元、买美股，因为他们觉得美国经济发展速度快，所以一定要买美股。从今年6月中到10月初的时候，美股反而成为了市场的避险工具。美股，我们看到一直到10月初的时候还是不断的创新高。

同一时间，我们看到其他美国以外的地区，特别是新兴市场，比方说南美洲、东南亚，比方说印度、印度尼西亚等等，我们都看到这些国家他们的货币贬值得非常快，他们的股票市场也跌的很厉害。市场那时候开始担心，会不会发生像1997年亚太区的金融风暴呢？如果会的话，那代表美国有可能会成为唯一一个可能不会受其他地区太大影响的一个国家或者是经济体系。所以那个时候，我们看到这些新兴国家的问题越严重，美股或者是美元反而升的更猛，金价还有其他金属的价格反而就下降的越多。

其实金价跟美股的关系也是相反的关系，也是比较明显的。但是最近从10月初开始，我们可以看到金价从低位，金价最低是1158每盎司，但是最近我们看到金价反弹了很多，现在大概1220块美元这个水平。为什么？因为美股终于开始下跌了，美股下跌是什么原因？也说不清楚，其实贸易战不是昨天开始，它只是比6月中问题更大、更严重。你也可以说因为美股已经升了很多，需要一些时间去做技术方面的调整，这个是有可能的。

我们不说股票市场，比方说金银比，一盎司的黄金对多少盎司的白银？9月份最高升到85倍的水平，很多人说白银比黄金更值得投资，因为它比金价更便宜。如果从三年、五年长线的角度来看，我赞同这个看法，就是白银比黄金更便宜，但是有时候把金银比增加，增加是有原因，这个原因是市场是恐慌、恐惧的，会不会发生像1997年亚太区金融风暴类似的事情呢？所以那个时候我们提出反问为了稳定全球金融，是不是要暂停加息一次呢？全球经济情况稳定下来，十月份再加息也不迟，但它反而加了息，令全球资金进一步加快，美国就加深了全球不稳定，它本身已经缺钱你再加息，美国跟别的地方息差进一步拉开之后，那不是在火上浇油吗？所以最近美股下跌有可能一部分最受就是因为加息。

刚才我提到6月中开始很多基金在美国期货市场做空黄金，还有其他的金属。他们不单只做空了黄金，如果我们看数据的话，其实这一拨是从2007年以来全球的投资市场对金属包括黄金情绪最悲观的时候，这个悲观情绪是什么意思？第一，在美国的期货市场里面出现，做空的人更多，这个情况是很少见的。今年黄金发生做空投是什么情况？2015年那时候国际金价见底的时候，就发生了空投的时候，市场从绝对的悲观摇摆到绝对的乐观，永远都是这样子。

所以我可以说第一，现在市场情绪不单是对黄金，对其他的金属也是非常、非常的悲观。美国的黄金净空投已经是连续12周都处于净空投。第二，美国黄金净空投已经相当于300吨黄金，那也是历史上的最高位的净空投。所以我们觉得第四季度，这一季度黄金会有反弹，也是我们现在已经见到的一个反弹。为什么？

第一、第四季度传统来说是一个有实物支撑，比如中国、印度是结婚的季节，所以对实物有一个支撑。

第二，美股现在出现了一个比较大幅度的调整，资金没有别的工具可以买。

第三，美汇指数也出现了下跌。

第四，在美国期货交易所已经有很大的净空，很大的量在做空。

我们担心这一拨反弹有可能只到大概11月底就完结，因为市场现在还是相信今年年底会再加一次利率。明年我们对黄金的看法有可能先低再高，因为我们觉得现在，不单是美国是全球的债务水平比2008年的时候更高，这代表什么？债务水平更高的时候你还加息，那不就是加速出现泡沫。所以我们有一个不小的机会，明年美国无论它加息两次、三次还是四次有很大的机会，明年就是美国加息周期的尾声，也可以说是美国利率的顶点，有很大的机会发生在明年。