[周报]近期中国铂金首饰强劲反弹之势能否延续？|黄金_新浪财经

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近期中国铂金首饰强劲反弹之势能否延续？

第564期

2024/7/17

两周前，因近期美联储的鸽派表态使市场对即将首次降息的乐观预期升温，金价持稳于2,350美元/盎司一线。

为开发三个总装机容量为5.5GW的光伏发电项目，沙特国际电力和水务公司签订了三份总金额达33亿美元的采购协议。

中国电解槽制造商阳光氢能公司中标全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目。

今年二季度钯金ETP的总持仓量环比和同比分别增长20%和32%，至76万盎司。

近期中国铂金首饰强劲反弹之势能否延续？

上海黄金交易所发布的月度报告显示，4月份该交易所仓库的铂金出库量同比和环比分别飙升488%和224%，至18.3万盎司（5.7吨）。此外，中国海关数据显示4月份中国大陆铂金进口量飙升371%，至33.4万盎司（10.4吨）。这些数据与我们近期在中国实地调研期间获得的市场反馈信息相一致。当地市场参与者认为考虑到4月19日铂金与黄金间的价差达到创纪录的1,465美元/盎司（相当于人民币339元/克），加之4月25日铂价跌至900美元/盎司（相当于人民币218元/克）铂金明显遭低估。因铂价相对具有吸引力，当地铂金需求获得良好支撑。投机性需求、工业用户增加库存量、国内铂金首饰加工量和实物投资需求量都有所上升。

考虑到今年初市况疲软，近期中国铂金首饰市场转强似乎令一些市场参与者感到意外。2023年中国铂金首饰加工产量连续第十年下降（降幅为16%），至40.8万盎司（12.7吨），创出我们数据系列中的新低。2024年一季度下降趋势延续，较2023年同期的低基数进一步下降9%。虽然一季度中国黄金首饰加工产量也有所下降，但降幅更小，绝对数量仍处于高位。不仅如此，与2019年一季度新冠疫情爆发前的水平相比，今年一季度中国铂金首饰加工产量下降57%，而黄金首饰加工产量则上升5%。虽然中国经济增长放缓和消费者信心低迷同时打压铂金首饰和黄金首饰需求，但来自黄金首饰的激烈竞争一直是过去五年间中国铂金首饰市场面临的主要利空。因铂金首饰销量不佳，越来越多中国首饰加工商和批发商从铂金市场退出。

黄金首饰与铂金首饰加工量（指数）

数据来源：Metals Focus

过去五年期间中国消费者日益偏好黄金归因于多个因素。第一，在全国各地黄金都日益受消费者欢迎。第二，铂金首饰溢价更高，意味着回售旧铂金首饰将遭受更大损失。这打压普货铂金首饰销量，该类首饰通常按克重销售，其销量仍占铂金首饰总销量的90%以上。第三，黄金和铂金间的价差不断扩大（从2019年时的112元/克升至2023年时的207元/克），意味着消费者对铂价走强的信心持续消退。近年来消费者日益偏好兼具准投资性和能保值的首饰，更使该价差效应扩大。金价强劲上涨，对人民币贬值的担忧持续升温，中国人民银行宣布增持黄金等因素都提振了消费者对黄金的兴趣。由于社交媒体上有很多相关评论，年轻一代消费者也意识到黄金是保值和避险资产，黄金首饰兼具准投资性。第四，消费者偏好黄金首饰促使供应链厂商着重于提高黄金首饰库存并加大营销力度。截至2023年底，大多数中国首饰零售商都称黄金首饰销售额占其营业总额的80%以上，一些地方零售商品牌称该占比甚至高于90%。这意味着铂金首饰在消费市场上的曝光度更低，形成恶性循环。

然而4月份中国市场上黄金首饰显著强于铂金首饰之势暂停。背后的一个关键因素是金价涨至创纪录高位（4月17日触及582元/克），叠加市场担忧短期内金价会回调都打压黄金需求。相对于金价月环比上涨9%，4月份中国国内铂价仅上涨4%，二者间的价差继续扩大，导致市场对二者间表现的预期发生了改变。

面临零售销量疲软和融资成本上升的挑战，很多中国首饰商开始削减其黄金首饰库存量，以从库存升值中获利并产生流动性。同时，在经历长时间的产品重组后，首饰商的铂金首饰库存量已降至极低水平。因此我们观察到一些零售商、首饰展厅和首饰加工商利用该机会重建普货和宝石镶嵌类铂金首饰（镶嵌类的18K黄金首饰被镶嵌宝石的铂金首饰所替代）的库存。

不过近期中国市场参与者反馈的信息显示，5月份中国铂金首饰加工产量增长势头有所减弱，反映出铂金首饰零售销量弱于预期。考虑到消费者信心持续疲弱，加之以上所述铂金首饰市场面临的利空因素大都仍继续存在，出现该结果并不令人意外。尤其值得一提的是，5月10日铂价涨破1,000美元/盎司，之后触及一年来的高点1,105美元/盎司。

上述诸因素也有助于解释为什么5月份首饰供应链厂商增加库存对铂金需求的支撑力度已减弱。我们与中国铂金产业各环节企业（包括汽车催化剂生产商、玻璃纤维生产商、首饰商、精练商等）人士的沟通显示，市场参与者在作出买卖决策时，铂价1,000美元/盎司是重要的心里关口。5月份上海黄金交易所的铂金出库量月环比剧降77%，至4.2万盎司（1.3吨），创2022年4月份（上海疫情期间）以来最低。

展望今年剩下时段内的首饰需求前景，经济不确定性将继续打压中国消费者用于非必需品的支出。因此预计消费者仍将优先购买兼具准投资性和能保值的首饰产品，相应的铂金首饰会继续面临来自黄金首饰的竞争。不过同比来看，由于我们预计金价仍将保持在高位，今年剩下时段内来自黄金的竞争可能会有所缓和。鉴于2023年的基数低，叠加产品开发加和电子商务渠道销量增加，我们预计2024年中国铂金首饰需求量将温和增长5%，至42.8万盎司（13.3吨）。

上金所黄金价格与铂金价格（指数）