[周报]为何许多绿地铂族金属矿业项目未能成功_新浪财经

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为何许多绿地铂族金属矿业项目未能成功

第565期

2024/7/17

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为何许多绿地铂族金属矿业项目未能成功

就铂族金属供应前景而言，管道项目是最大不确定因素。由于铂族金属很稀缺，开采难度大，价格波动率往往也高，开发能盈利的铂族金属矿业项目困难重重。铂族金属矿企通常规模大，存续时间长，因此相较于其他大宗商品生产商，对新项目的需求度较低。近年来现有铂族金属生产商都优先投资于棕地项目（在现有场地上开发的项目）和企业并购，而非面临很多风险和挑战的绿地项目（在新场地上开发的项目）。最后一批成功的大型绿地项目（包括Unki、 Booysendal和 Styldrift矿山项目）于2011至2015年期间推出，自此以后很多新项目的开发被延迟、取消或未能成功。

虽然新进入企业纷纷宣布将开发新项目，但事实证明项目建设颇具挑战性。自最后一轮铂族金属牛市于2019年启动以来，虽然宣布将开发的新项目数量众多，但我们在展望十年期铂族金属供应前景时，仅把来自两个绿地项目的产量纳入，之后还把纳入的绿地项目减少为一个，即位于南非北翼矿区的Platreef铂族金属矿业项目，凸显出很多绿地项目投产的可能性很低。

Chalice矿业公司的项目开发历程显示建设一座新铂族金属矿山的难度有多大。该公司2020年在西澳大利亚州发现了一处铂族金属-镍-铜矿藏，并在之后的两年期间扩展了矿藏覆盖范围。

得益于此，公司市值增长了近100倍，2021年触及25亿美元的峰值。然而到2023年中时，公司市值剧降至3.24亿美元，2013年8月发布范围界定研究报告，显示存在一系列问题，包括开采成本高，技术方面的困难多，开采铂族金属面临营销问题，对钯金和镍的估值为2,000美元/盎司和24,000美元/吨（为当时现货价格的2倍和1.4倍）等之后，进一步下降25%。撰写本报告之时，该公司的市值已较峰值水平下降87%，虽然仍比矿藏发现前的估值高出12倍。

Marula矿山毛利润

数据来源：各公司报表

铂族金属矿业项目开发进程停滞并不仅是初级矿山开发商才有的现象，今年一些大型矿企也取消了多个项目，例子包括：3月份非洲彩虹矿业公司（ARM）取消了全面开发Bokoni矿山项目的计划；Tharisa矿业公司宣布推迟Karo矿山项目的开发。此外，Wesizwe矿业公司Bakubung矿山和Platreef项目的目标开工日期也已被推迟。铂族金属价格处于高位鼓励现有生产商和新进入企业都供应新生产的矿产铂族金属。然而试图选择市场走强时机启动新项目，以期从高价格环境中获益，风险很大。在铂族金属价格处于高位的2005至2008年期间投产的五座矿山中，仅有两座实现了可持续的长期生产。

铂族金属矿业存在从盛宴到饥荒的景气周期。Marula矿山的财务业绩就是一个例子，2010至2019年期间累计亏损3,200万美元，而之后在铂族金属价格起飞的2020至2022年期间，该矿山扭亏为盈，盈利金额高达8.37亿美元，但2023年下半年再度陷入亏吨。试图让一个项目投产上线，以期从短时间价格畸高中获益，有很大可能性会失败。

3E铂族金属产量

数据来源：Metal Focus

面临这些挑战，西班耶矿业公司和羚羊铂业公司预计钯金市场供应短缺将推高钯价，都选择通过并购而非项目开发来扩大钯金产能。结果2017年西班耶公司以22亿美元的对价收购了静水矿业公司，2019年羚羊铂业公司以7.58亿美元的对价收购了北美钯业公司。两家公司选择并购是因为并购降低了项目实施风险并能加速扩大钯金产能，从而能从预期的钯价上涨中获益。同样的，2021年羚羊铂业公司和诺瑟姆公司都寻求大幅提高产量之时，就收购皇家贝弗肯铂业公司（RBPlats）展开了激烈竞争，而非推进绿地项目开发。

在周期性市场中一个项目能否长期可持续发展取决于其在成本曲线上所处位置，而非其投入试生产的时间。由于地质、工程和加工方面的制约因素，仅极少的新发现矿石资源能进入成本曲线中较现有产量成本更低的位置。新进入企业通常缺乏采矿和加工专业知识，能使其铂族金属生产成本较现有生产商更低。

艾芬豪矿业公司（Ivanhoe）的Platreef项目似乎是唯一一个同时具备财务支持、规模和技术特性，可替代相当大数量现有供应的绿地项目。但该项目的开发也面临挑战，在整个建设过程中项目计划进度一再被重述。项目建设开始于2014年，当时预计到2022年投产，预算为15亿美元。今年更新后的可行性研究报告发布，预计的投产时间推迟至2025年，预算也增加至22亿美元。目标是使项目稳产后每年的4E铂族金属产量达到63万盎司，但实现该目标仍需要五年多时间。此外，在2022年版本的可行性研究报告中假定钯价为1,450美元/盎司，而1,000美元/盎司才更接近当前现货价格，按此测算将导致项目的净现值下降28%，需要对项目进行重大重估。

此外，筹资方面的问题通常是导致大多数绿地项目进程停滞的重大障碍。然而即使一个矿山项目获得了融资并建成，也不能确保项目能长期可持续发展。历史上的一个例子是Maseve矿山，在花费了约7.59亿美元的项目资本支出后，两年多时间内经营持续亏损，之后因无法盈利而在2017年被投入保养和维护，在产期间的4E铂族金属总产量仅为2.9万盎司。2017年底该矿山被以极低的价格7,400万美元出售给皇家贝弗肯铂业公司。

综上所述，不论是作为大型矿企项目组合一份子还是初级矿企开发目标的绿地项目，都面临重大阻碍。在大宗商品价格处于低位的周期内，矿企实施削减成本战略通常首先取消绿地项目开发。正因为这个原因，Metals Focus对这些项目的开发前景持非常保守的预期。事实上如上所述，预测铂族金属产量时我们仅把一个绿地项目的产量纳入。因此我们《五年期铂族金属预测报告》中所述的未来十年供应量预测数字仍大致保持不变。

南非一揽子铂族金属价格