来源：紫金天风期货研究所
【20241126】铜周报：不应过度悲观
本周观点
上周，铜价在大跌后走出修正需求，最终以平盘收尾，周内振幅2.5%。国内沪期铜7万3千元支撑表现良好，运行重心下移至7万4千元左右。本周初铜价依然维持盘整走势，存在上攻蓄能。后期来看，市场继续预期交易川普及地缘政治，铜价短期较难出现方向走势，但考虑目前市场情绪谨慎偏悲观，铜价宽幅盘整走势在年末前都将得以持续。
随着特朗普重返白宫，他的关税政策可能是明年全球市场最需关注的尾部风险。一些经济学家估计，针对所有进口商品的“全面”关税将对全球经济造成巨大冲击，令美国和欧洲家庭境况变差。但是，关于关税增加影响的预测似乎总体存在几个问题。首先，一些分析预测对可能发生的缓和因素或者软化冲击的经济机制予以轻视。例如，美元走强将降低以欧元或英镑计价的进口商品和服务的实际价格，从而降低关税对美国的通胀影响。但国外企业必然会自我调整，找到缓冲方法——比如让贸易改道其他国家，在美国而不是在本国创造更多附加值——预测分析通常会低估这些因素。同样的，他国的货币政策也会有所帮助。例如，在欧洲，欧洲央行(ECB)可以选择降息。其次，特朗普同样也承诺了经济支持性政策，例如对能源行业放松监管，这将有助于降低物价；还有低税收，这将有利于企业净利润。此外，这些关税将在多大程度上实施也是个大大的问号。从他的上届政府来看，考虑到很大一部分进口是公司内部交易，美国企业可能会说服总统认识到此举对其业务的负面影响。需要注意的是，IMF并不认为特朗普的提议会导致严重的通货膨胀。即便是最悲观的经济猜测也没有预料到价格如近期般上涨，尤其是能源和食品价格。
总而言之，与过去几年消费者和企业承受的经济压力相比，拟议关税的冲击效应非常轻微。当然，经济学家们说保护主义要付出高昂的代价并没有错。但是，就像英国脱欧一样，关税和去全球化造成的损害都会是缓慢积累的。就像去全球化的后果是表现为长期生产率和经济增长被慢慢影响。对特朗普冲击的过度悲观警告，可能会进一步削弱对全球化和开放贸易的关键支持。在这种情况下，我们不应当对短期的经济以及最终表现数据过度悲观。
现货市场，本周初市场临近月末，供需双方趋于两淡，但周末库存去库良好，预计现货短期仍将维持一定小升水。另外，市场依然关注矿商及炼厂原料谈判，12-01间基差如预期转为小back结构，目标b80-b100。不过，考虑今年以来的基差机会多半在进入交割月当月后才出现一定波动，建议可适当观察，择机入市。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所周度基本面情况
主要矿企新闻更新
【Osisko宣布1亿加元融资以推进魁北克省Gaspé铜矿项目】11月21日，多伦多证券交易所上市的Osisko Meals称，公司将筹集1亿加元以推进魁北克省Gaspé铜矿项目，而额外的资金将用于支持一般企业用途。融资将通过买断式交易融资筹集，由Canaccord Genuity作为唯一账簿管理人和联合主承销商，与蒙特利尔银行资本市场和国家银行金融公司共同承销。Osisko已授予承销商一项期权，以任何单位和流通单位的组合形式额外收购高达1500万加元，该期权可在交易截止日期前的任何时间行使。Gaspé是北美最有前景、规模最大、尚未开发的铜矿项目之一。
【Troilus Gold再次获得政府资金支持推进Troilus铜金项目】11月21日，Troilus Gold继续获得全球出口信贷机构（ECA）的财政支持，这次是来自加拿大出口发展局（EDC），以支持其在魁北克的铜金项目的发展。21日，该公司宣布了EDC的一份新的意向书（LOI），金额高达3亿美元。再加上最近与德国、芬兰和瑞典的出口信贷机构签署的意向书，潜在资金总额达到13亿美元。该公司表示，这些意向书为多方面的融资结构提供了坚实的基础，并进一步巩固了Troilus项目成为北美重要铜和黄金生产商的道路。
【商务部：完善再生铜铝原料等产品进口政策，扩大再生资源进口】11月21日，商务部印发促进外贸稳定增长若干政策措施的通知。通知提出，支持关键设备、能源资源等产品进口。参照新版《产业结构调整指导目录》，修订发布《鼓励进口技术和产品目录》。完善再生铜铝原料等产品进口政策，扩大再生资源进口。
【预期全球铜供应短缺，矿业巨擘未来十年欲在智利矿山项目上投资百亿美元】据外电消息，BHP预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
上周，铜精矿现货TC指数运行较为平稳，现货市场活跃度较低，市场交易有限，市场成交价格十美元中高位，主流交易为12月船期，买卖双方对1月船期货物交易谨慎，等待长单谈判结果。本周的需求端库存充足，供应端稳定，近期价格波动较小，价格平稳运行，市场参与者普遍关注长单价格的谈判的进展。内贸矿现货市场活跃度较低，现货市场交易冷清，市场上还是以长单谈判为主，买卖双方对成交比较谨慎，多关注长单谈判进展以及冶炼厂新增投产和复工情况，市场参与者普遍认为明年长单的计价系数预计小幅上涨。
数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所铜精矿港口数据
上周，中国16港口进口铜精矿当周库存为125.6万吨，较上周环比减1.9万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为92.5万吨，较上周环比减3万吨）。分港口来看，除去南京港外，其他所有港口库存均出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所冶炼利润
上周，铜价低位返升，硫酸价格变动有限，但金银价格大幅反弹，弥补冶炼利润空间，冶炼长单及零单利润依然维持稳定。长单利润依然在千元左右，零单亏损水平维持在1100元/吨。本次长单谈判消息有限，尽管国内原矿紧缺状态较海外表现宽松，但由于全球紧缺，矿端并未见松口迹象，国内炼厂谈判较为艰难。考虑12月长单签订落实，预计本周周中后将有具体价格流出。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所沪铜价差结构
上周，铜价低位反升，换月后持货商急于获利了结，加之部分持货商临近长单最后交付日试图压价接货，现货升贴水一路收窄至平水附近，下游前一周点价后上周接货意愿减弱。本周初市场临近月末，供需双方趋于两淡，但周末库存去库良好，预计现货短期仍将维持一定小升水。另外，市场依然关注矿商及炼厂原料谈判，12-01间基差如预期转为小back结构，目标b80-b100。不过，考虑今年以来的基差机会多半在进入交割月当月后才出现一定波动，建议可适当观察，择机入市。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所伦铜结构曲线
截至11月22日，伦铜库存维持在27.25万吨附近，注销仓单比例略增至5.07%左右。同时，cash月报价贴水维持不变，在贴水120美元/吨附近。依然是亚洲地区库存的小幅波动为主。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所伦铜持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示铜价中期多头轻仓移仓至短期，短期空头轻仓有所增加，但远期空头轻仓位同步下降，市场操作积极性有所下降。
Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所沪伦比值变动
上周，铜价低位返升，但由于人民币走势影响，国内铜价偏强运行，沪伦比值维持在8.2附近，铜进口窗口持续打开。近期沪伦比值强势，国内抗跌意愿明显。后期来看，随着出口退税调降，进口出口波动短期受到影响，比较预期不利，但恰逢长单谈判时节，比价波动依然存在变数。
数据来源：紫金天风期货研究所保税区库存变动以及上海口岸到港量
上周，上海地区周度到港量有所下降，但沪伦比值修复，保税区清关货源增加明显，故保税区清关量整体小幅增加。上海保税区库存总数略降至5.38万吨。上周，周度清关量47.68千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：俄罗斯、国产、智利、秘鲁及缅甸等。广东保税区略增至0.45万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所上海口岸周度清关及出口量
上周，上海地区到港船货数量下降，周度到货量在35.14万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为1.4千吨，周度出口量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所废铜市场
废紫铜方面，铜价先扬后抑，废铜价格随之波动运行。上游贸易商的亏损区间虽有所收窄，但是市面可售现货不多。同时，部分贸易商还有前期高价订单未交单，现货竞价异常激烈。这也导致意图低价补库意图拉低库存的均价的货商望而却步，保持观望待市。近期厂家的出价也难及货商心里预期，部分货商被迫选择寄存以缓解资金压力，市场贸易氛围整体保持冷清。下游厂家近期基本处于采销两难的状态，原料端由于连日耗库后库存压力陡增，而市面废铜价高量少，叠加成品端未见明显起色，部分厂家被迫采取减产计划，而年有冲量计划的厂家为了保生产选择跨区域调货，存在一定的加价现象，但整体成交量有限。
废黄铜方面，废黄铜价格周内小幅波动。上游不少库存较高的货商仍处在亏损之中，出货积极性明显不高，多在逢低适量补库，静待市场回暖。而库存较低的货商则主要观望后续市场走势，近期不愿过多参与市场交易。随着终端制冷企业需求的扩大，采购积极性显著提升。受此积极影响，下游黄铜厂的成品订单销量呈现环比增长，出货量亦较前有所提升，这一系列正面反馈推动了铜厂对废黄铜原料的需求，且部分企业为收拢货源，主动溢价采购。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所下游企业及终端
上周铜价止跌，下游表现如何呢？具体如下：
精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现依然较为活跃，近期由于部分精铜杆企业的订单增长，部分企业出现了“爆单”的情况，加之提货速度也较10月有明显增加，在提货压力下不少企业已经开启连续生产状态，甚至有个别企业可能会暂时性地将常规检修推后，以此保障高生产节奏来保证订单的交付。在近期的影响下，铜杆厂整体成品库存不高，依然有个别企业成品库存告急的情况。
再生铜杆：再生铜杆企业生产不佳，原料问题以及市场交易进展推进不理想，导致部分再生铜杆企业开始进入调整期，部分前期多产线的企业本周陆续降产至单产线，整体开工率有进一步下降。另外，由于原料收购难度较大，因此即使是单线生产的企业，其投料量也不能够维持每日生产，因此实际的产能利用率也较为有限。
铜管：上周，铜管企业产量明显增长，更多是因为空调长单客户带来的增量，散单表现增减不一。纵观整体供应来看，各主产区铜管企业产能利用率均有上涨，各企业生产进入忙碌阶段，即将进入12月生产旺季，铜管企业逐步释放产能，同时有需求支撑，部分企业会提前适量备库，保障供应发货通畅。
铜箔：上周，铜箔市场成交表现平稳偏弱运行。电子电路铜箔市场成交表现变化不大，交易热度较上周持平，市场询盘问价积极性有所上涨，市场价格小幅提升，各企业以消化库存为主，且目前成交以长单刚需为主，散单成交较少，下游市场保持疲软现状，市场需求增幅不大，基本以刚需采购为主。锂电铜箔市场市场成交维稳走向，目前各厂家主要以长单交付为主，下游电池厂备货积极性稍有下降，本周订单增长量不如之前，采购积极性有所放缓，多以按单生产为主，不多做库存，加工费上涨意愿较强但是下游普遍难以接受。
铜板带：上周，铜板带企业开工率小幅下滑，铜板带现货价格变化不大，但多数终端企业以及贸易商上周拿货较多，因此本周终端企业拿货有限，多数生产企业新增订单不多，因此铜板带生产企业提产信心不高，整体来看，本周铜板带产量出现下滑。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
随着铜价大幅回落，下游逢低接货，国内外库存均有所下降。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所上海地区社会库存
本周初，上海库存下降至10.87万吨左右。一方面，铜价回落后部分下游点价提货积极，导致库存有所下降；另一方面，华南市场的现货高升水吸引部分华东市场货源赚取地区间价差，也导致库存下降。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所广东地区社会库存
本周初，广东地区库存总量继续下降至0.9万吨左右，单日出库量略降至3000-4000吨左右，铜价回落后刺激部分消费。不过，随着华南市场现货升水抬升，大量华东市场货源及部分冶炼厂加大发货量，导致本周初华南地区库存出现一定增量，后期关注是否出现拐点。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所无锡地区社会库存
本周初，江苏无锡地区库存略降至1.23万吨，主流仓库多半下降，铜价回落后下游。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所CFTC持仓
从11月19日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为39.3%、32.4%，多头减少1.1%，空头增加0.9%，市场操作积极性一般。
非商业净多头持仓为15442张，COT指标0.476，铜价转为弱势指标。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所（转自：紫金天风期货研究所）
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