宏观股指：
股指期货
国内方面，国内经济相对平稳，货币政策进一步宽松，同时大力度地产消费刺激政策利好频出。
国际方面，美联储9月如期降息50个基点，预计后续仍有50个点的空间。
整体看，受政策利好影响，市场预期改变，未来期指有望继续上行。
工业品：
钢材
建材需求依然偏差，螺纹产量回升至高位，库存开始出现拐点，但绝对库存水平偏低，且人大会议仍有预期在，短期压力不大；
板材需求仍有韧性，产量延续下降，螺转卷体量偏小，库存持续快速下降，基本面偏好；
11.4人大会议召开之前，预期难以证伪，钢价大跌的难度较大；
螺纹长短流程利润有一定回落但仍有利润，产量很难下降，主力合约贴水；热卷出口利润压缩至低位，盘面升水，卷螺期货端估值中性略偏高。
综上，宏观产业均不支持大跌，但估值进入偏高水平，短期继续大涨的难度也较大。
风险点：
国内外超预期宏观风险。
铁矿石
铁矿石价格抬升，绝对估值回归中性，相对估值中性偏高，供应端主流矿山季末发运冲量结束后环比下滑，而非主流供应受价格影响减弱，供应端10-11月将继续表现为高到港高库存。需求端当前铁水持续性复苏，并逐步来到中高位水平，考虑到下游去库速度逐步弱化，且宏观情绪在近期的会议中明显降温，铁水上方想象力受限，虽然短期驱动向上，但是不排除资金提前交易宏观预期不足与下游累库压力逻辑，考虑到后期依然有会议政策刺激，且复产未完全结束，冬储前钢厂仍有补库空间，铁矿石在复产周期内表现为强于钢材，但跟随钢材价格波动。
估值
现货：本周焦煤价格下跌，炼焦煤价格指数1522（-50）。沙河驿蒙5折盘面价格1480，外煤目前更具交割性价比，最便宜的可交割仓单1350。焦炭方面，本周钢厂开始首轮提降，日照港准一级焦炭折盘面价格1918，双焦现货市场本周整体弱稳。
期货：本周双焦盘面窄幅波动，盘面持仓量持续下降，交投活跃性降低。
价差：基差方面，01主力合约盘面小幅升水，目前市场预期有所缓和。
比价：现货方面，螺焦比偏高（高位震荡），矿焦比中性（震荡），焦煤比中性（震荡），焦煤比中性。现货比价来看，钢厂和焦企当前陷入博弈期，钢厂占据绝对主动权，季节性看未来焦企议价权能有所提高。盘面01合约，螺焦比中性（趋势向上），矿焦比中性（震荡），焦煤比偏高（高位震荡）。盘面比价看，当前盘面计价给出焦煤一个较好的预期，主要由于焦煤基本面强于焦炭。
驱动
供需：动力煤日耗下降，库存上升，供煤持续大幅下降，对于整个煤炭价格利空。焦煤方面，蒙古进口煤逐渐恢复，高频数据显示目前蒙古进口煤恢复高位。内煤的供给本周维持，523家煤矿日均产量77.81（+0.48）万吨。焦炭方面，高利润的情况下，焦企开工率和产量明显提升。需求方面，焦煤线上流拍率明显下降，下游钢企日均铁水235.69（+1.33）万吨。
库存：本周炼焦煤总库存2364（-9），上游矿山库存增加，焦企库存大幅减少，其余产业链维持基本。焦炭方面，本周焦炭库存832.16（+16.83），库存增量来自于港口和钢厂。
利润：澳煤进口利润持续正挂，全国焦企炼焦吨焦平均利润24元/吨；下游钢厂利润维持高利润，钢厂盈利率64.94%，整体利润偏高。
总结
焦煤高利润+低供给+高需求+中库存，焦炭高利润+高供给+中需求+低库存，短期焦煤强于焦炭，近期宏观情绪有所缓和，短期以震荡调整为主。长期来看，双焦供强需弱，利润偏高，因此长期以逢高空配为主。
能源化工：
原油
油价窄幅震荡，地缘冲突延续，但无供应中断担忧，IV维持高位。原油供需现实持稳，Brent、WTI月差保持轻度Back，原油库存仍保持低位水平。0PEC计划于今年12月开启增产，非OPEC+明年供应继续增长，供应过剩的担忧仍在;而市场对于明年的需求预期仍偏悲观，关注美国经济情况及国内政策能否刺激需求改善。
沥青
绝对价格中性，相对估值偏低(12月贴水较大，沥青利润偏低，原料贴水持稳)。短期炼厂供应偏紧+赶工需求仍在，但远期存在供应增加预期且旺季临近尾声，现货存在跌价预期。
LPG
估值：
LPG盘面价格弱势下跌，现货民用气价格大面持稳，低端价至4900元/吨；基差持续走强至贴水；11-12月差正套；海外丙烷不同程度回落，周度相对强弱MB>CP>FEI；内外价差维持倒挂；油气比价回升；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH利润近端维持亏损。
驱动：
国际油价跌后反弹，Brent收于74美元附近。地缘冲突延续，供应中断担忧仍在，原油库存仍维持中低位水平，关注OPEC+产量政策调整。当前影响LPG绝对价格的主要因素在于油价。北半球即将进入燃烧旺季，美国C3即将进入去库周期，当前库存高位且环比上升，前端结构位于极低位水平，基本面依旧偏弱；中东方面，印度需求支撑减弱，离岸贴水贴水维持偏高水平但有所下滑，现货资源仍偏紧。远东方面，旺季临近燃烧需求即将启动，市场买兴较强，化工需求亦有支撑，FEI近月月差维持偏强；国内方面，下游节后补货暂告段落，进口到港量近期偏高，民用气小幅承压。
观点：
近期LPG价格受油价及宏观扰动大，自身相对估值中性，短期或维持震荡走势。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季临近背景下，需求仍有支撑。在能化板块中偏强看待。
策略：
可作为能化板块中的多配品种。
天然橡胶当前估值偏中性，供应上量后上涨驱动转弱，四季度供需缺口回补验证中，主矛盾仍在供应端。短期天气环比转好，产出预期转乐观，但国内显性库存未累库，部分大厂推迟中国10月船期，强现实弱预期格局下现货市场近月价格仍升水远月；需求则出现了季节性走弱，出口环比大幅下行，国内全钢市场相对疲软。周内关注主产区原料价格及泰国天然橡胶出口数据，暂震荡看待。
玻璃
玻璃处于“低利润+低价格+中高产量+高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存已经从中高位降至中低位；库存压力下，前期南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差再创新低；9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价，当前沙河厂库较低社会库存较高，其他地区厂库较高社会库存偏高，关注库存转移后的消化情况。
纯碱
纯碱处于“中利润+中价格+高库存”的状态，现货持续弱势，期货近月估值相对合理，远月结构较平，给予较高溢价。23年H2产能大幅扩张，不过产能兑现进度缓于预期，在四季度形成阶段性供应不足，国内也从净出口切换为净进口状态。24年一季度供需格局逐步转宽松，形成阶段性供应过剩，价格及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度下游玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下游转弱，产业链估值整体压缩，下游浮法估值从中性略高估值压缩至低估值，纯碱跟随玻璃估值从高估值压缩至中低估值；三季度末宏观预期大幅好转，工业品整体估值上修，关注下游需求带动情况。
农产品：
豆类油脂
蛋白
在3周反应美豆收割压力后，上周美豆有所小幅反弹，关注CBOT1月大豆在973.50美分的支撑性；
上周，24/25年度巴西大豆播种快速推进，但是种植进度依旧落后于去年，从旱情发展情况来看，大豆主产区整体旱情没有明显缓解，但是戈亚斯州近期旱情缓解明显；
10月21日，因加拿大宣布启动进口我国电车高关税退税程序，导致菜粕、菜油在周一显著收跌。之后一方面由于ICE菜籽的上涨，一方面由于我国对进口加菜籽反倾销调查没有进一步动作，国内菜粕、菜油陆续反弹；
根据9月及10月USDA月报的调整进程来看，24/25年度全球菜籽的边际效应不断好转，主要因为24/25年度全球葵子同比显著减产，24/25年度全球菜籽子同比略减产。但是作为全球产量最大的油料作物的大豆预期同比增产3420万吨，其中24/25年度美豆丰产基本成为事实，接下来主要看巴西能在多大程度上兑现1.69亿吨的产量同比增产1600万吨的预期。如果巴西不能很好兑现这个预期，CBOT大豆有望走出中期底部抬升的波动行情，如果基本能兑现这个预期CBOT大豆有望走出新低（与8月中旬的973.50美分/蒲式尔相比）；
接下来关注美豆出口，巴西大豆播种进度。与此同时，关注进口加菜籽启动反倾销调查的后续实际动作及影响；
国庆过后的第一周豆粕基差成交显著放量，但是节后的两周，基差成交萎缩，现货成交偏少；
策略：中期继续关注巴西天气能否给反弹驱动，滚动多豆粕；关注巴西降雨能否实质改善，关注m15反套机会。
植物油
在2周高位波动盘整后，上周市场持续交易棕榈油驱动因素，题材依旧是东南亚棕榈油产量对库存转化不足，以及印尼B40生物柴油题材提振需求预期。但是不断上涨后也没面临压力，一方面因为大豆的丰产预期令市场预期豆油供给充裕，另一方面棕榈油也需要新的驱动引领，此外国际原油市场不断的扰动令高位的棕榈油价格反应明显；
10月USDA月报大幅下修了24/25年度及23/24年度全球植物油库消比，导致24/25年度全球植物油供需格局从预期宽松转为趋于供需适度，这对植物油中长期价格是显著的支撑；
10月10日公布的9MPOB报告从库存角度来看略偏空，但马棕榈油在9月就环比减产对中期马棕榈油的产量与库存关系转化的预期也是一种间接支撑，因为这意味着马来棕榈油减产季提前1月来临；
GAPKI数据显示，8月印尼的棕榈油产量环比只是小幅增加，但连续3月去库，增产季增产幅度很小同时未能累库，说明2023年干旱的天气确实在影响2024年印尼棕榈油增产季棕榈油的产量；
加政府启动进口我国高关税产品退税程序，令菜油一度承压明显，接下来关注我国对进口加菜籽反倾销调查的进一步动作；
关注东南亚棕榈油产量与库存转化的指引，关注南美大豆丰产预期的兑现幅度，关注国际原油价格波荡的影响；
策略：持续坚持回调建多单思路，关注豆棕价差不断走缩到历史同期极值情况下，下一步如何运行。
在估值修复、宏观带动、和产业利多配合下，棉价经历一段明显上涨行情。但国内宏观对商品的带动还需财政政策的后续接力，也需要时间的发酵。美国降息节奏也存在摇摆预期。因此商品经过一轮估值修复行情后，将回归基本面进入分化期。就棉花而言，则需等待供需的真实好转，且本轮上涨后，其短期面临的供应集中上量压力也有待消化。但宏观没有发生大的风险事件的背景下，宏观的转向或决定了其阶段性底部已探明的可能，中长期走势需重新评估。因此短期仍偏弱运行，但整体将表现为震荡行情，且跌破14000以下在13500以上位置，会出现价格支撑及反弹动能。等待宏观的进一步表现。
核心逻辑：
国内外持仓在10月均转向偏强，海外最新一期持仓在巴西unica双周报的利空中再度转成净空持仓。海外持续看涨情绪不浓烈，
现货情况：
广西报价较乱，甜菜糖01平水或几十，销区仓库升贴水可以覆盖运费。
估值：
期货在5900元以上估值偏高，糖浆进口在5880元附近，配额内进口成本在5780元附近。01合约在5850以上均处于合理价格区间。
风险点：
巴西天气大幅超预期。
行业变化：
产能波动幅度有限，限制趋势性行情级别。
近端：
供应边际增加而需求承接不足、悲观情绪负反馈是导致9-10月猪价持续弱势的主因。短期消费仍处空档期，市场情绪谨慎，供应端压力释放。
中期：
由于前期产能去化幅度有限，市场对年度价格高度谨慎期待，淡季现货快速拉涨后估值兑现，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场情绪谨慎累库程度不高，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，对现货价格有支撑，博弈焦点转向供应与需求增量匹配情况的验证，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水，限制交易空间，等待新的题材指引。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。
关注点：
养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。
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