十一国庆节将至，中粮期货研究院推出假期特别报告《十一假期风险提示》
一． 宏观
1海外宏观
财政预算、非农、贸易争端、地缘大选构成四方面潜在风险或变盘点。
1、9月30日是美国新一轮预算是否导致政府关门谈判的截止日，当下市场尚未对此有任何预期。如果共和党发难，导致政府关门及财政大幅紧缩的极端情景，可能大幅衰退的逻辑卷土重来，继而利空境外偏好及商品品种。
2、10月4日美国将公布9月非农数据，针对市场已经开始修正大幅衰退预期，每次非农将是四季度需求择向的重要时点。倾向数据延续8月非农喜忧参半的路径，风险点是大幅不及预期，同样导致大幅衰退的逻辑卷土重来。
3、黎巴嫩寻呼机事件，令中东开始寻求绝对去西方化的电子产品，国内少部分地区也出现“去苹果化”的行政约束。同样欧美可能借机以“阵营”维度发难中西方贸易，贸易纷争可能随时升级。
4、地缘的不确定性始终存在，但已长期处于概率小，钝性大的路径当中，市场已习惯于爆发后应对为主。当前需要关注以色列是否地面进攻黎巴嫩，以及伊朗是否明面入局。大选关注10月3日副总统辩论，如果双方没有重大失误提前决定成败，可能市场影响有限。
2国内宏观
PMI库存项、假期消费、贸易争端三方面是国庆长假中的潜在风险点。
1、PMI偏弱已一致预期，但被动累库是否加剧，需要结合假期消费综合判定，构成节后商品双边幅度上的重要燃料。
2、假期消费在节前重磅利好之后，居民买单与否，构成节后境内偏好方向的选择。重点仍在人均客单价，当前预期可能已大幅放低，但数据上市场可能更在意第三方餐饮等平台端，需要综合比对。
3、贸易纷争同上，对于相关品种，关注一方面受到打击的新能源及航运，另一方面反制的农产品类。除了升级之外，也需要关注中欧针对新能源磋商是否出现转机的超预期。
二． 股指
权益市场休市安排如下：
A股：10月1日（周二）至10月7日休市，同期南、北向交易关闭，10月8日正常开始。
港股：10月1日（周二）休市。
超预期金融、地产政策引爆做多热情，预计权益市场节前将延续修复行情。国内方面，长假银十行情能否如期归来将成为观察经济回暖成色的重要窗口期。海外方面，大选临近，两党选情焦灼的情况下对关税、科技制裁、降息节奏的影响将反复摇摆资本市场的定价情况。行情方面关注10月2日港股开市后盘面变化，尤其是国企红利、科技、零售、房地产等板块运行状况对国内开市的指引。欧美股正常开市，关注美联储货币降息节奏，关注海外市场运行情况。
三． SCFIS欧线
国庆假期期间，集运欧线运费可能受到以下3个因素的影响而出现超预期的上涨行情：
1、船公司降价揽货策略出现反转，10月货量表现配合停航的运力控制措施对运费产生一定支撑，造成10月运费提前触底，EC2410在博弈最终交割结算价时存在基差修复的向上行情。
2、国内宏观环境在经济刺激政策影响下出现好转，股票和期货市场价格跟随超预期上行。
3、美东港口罢工恶劣影响超预期，提振美线运费的同时传导至欧线，造成其超预期上行。因而建议投资者以观望为主，交易策略尽量轻仓逢高沽空。
四． 农产品
国庆假期期间，国内玉米新粮陆续上市，预计现货价格仍将弱势下行，今年贸易群体心态偏空，建库意愿不足。但受到国内宏观政策刺激及商品普涨带动，连盘玉米有止跌企稳迹象，期现走势短期或有背离。建议投资者观望为主、轻仓过节、注意风控。外盘方面，短期题材有限，新季平衡表宽松格局压制反弹空间，南美天气题材尚早，围绕400美分附近震荡运行，关注美玉米出口销售情况。
油籽蛋白
内外盘近期表现强势，主要是受到宏观方面利好的提振，自身供需变化并不明显。国际方面，目前处于美豆收割之后的卖货周期，南美大豆播种开始，巴西天气现在看没有太大问题，供需平淡。国内方面，大豆和菜籽的供应压力减弱，蛋白库存快速下降，供需格局逐渐由宽松向平衡转变，现货价格找到支撑。整体看基本面对盘面的支撑虽然存在，但并不是非常牢靠，十一期间主要关注宏观对盘面的刺激，警惕情绪推动上涨之后的回调风险，建议假期轻仓过节。
油脂
市场近期偏强运行，短期涨幅相对较大。油脂市场上行趋势受到多方面因素共振，印尼印度进出口关税调整短期影响已经消化，其中棕榈油端受到产地基础面偏强影响，马来方面处在增产季末端但是产量库存均没有体现出明显卖压，市场预期马来10月年内库存高点也不会见到抛售压力，中国进口倒挂买船较慢季节性累库暂时没有见到，关注后续国内买船更新。豆油端豆棕价差倒挂消费端有支撑，另外国内后续将进入油脂消费旺季。菜油端市场仍然在等待反倾销调查结论，短期有利于资金多头。近期累计涨幅较大，警惕回调风险。
期货方面，9月以来10合约多头减仓，11和01合约空头增仓，存量空头席位头寸向01合约转移的趋势也已呈现。价格方面同2021年同期对比，10合约较为接近，11合约偏弱三四百点，01合约偏弱约五百点。
预期方面，9月下旬花生大面积收获，秋季基层卖压在10月国庆假期成规模兑现，花生价格的季节性方向理论向下，风险应是利多因素的超预期出现。
风险提示，如若成规模上市的麦茬花生品质超出预期的好，或者主力油厂收购意愿转好，甚至外盘油脂油料利多延续，皆可引发逆季节性的行情波动，建议长假前轻仓避险。
当前阶段处于北半球开榨前夕，北半球主产区天气恢复较好，预期作物情况良好。而内外盘在近期主要交易巴西干旱，盘面凌厉反弹，有超买风险，需关注来自北半球开榨的压力。其次，本周五适逢ICE原糖10合约交割，盘面博弈剧烈，需警惕交割前后盘面的异动。最后，近期国内宏观氛围转暖，十一期间的消费将是市场所关注的焦点，如假期期间消费情况超预期将对盘面产生利多影响。建议投资者轻仓过节，关注风险。
生猪的基本面整体处于由紧张向宽松逐步转变的阶段。在中秋和国庆双节备货完成后，暂无明显利好可以兑现，现货价格仍处于震荡下行的趋势当中，盘面预期亦偏弱势。但同时需要关注国庆节前宏观政策新增利好，市场预期有所好转。LH2411合约警惕在back结构下，十一期间消费超预期，现货市场悲观情绪反转带来的基差修复风险；远月合约在悲观预期提前兑现的背景下，警惕宏观政策超预期利好的风险。十一假期窗口期较长，多方面不确定性因素较多，建议投资者节前合理布置仓位，控制投资风险。
近期交易的重点在于强现实和弱预期的博弈，合约整体表现为近强远弱。十一之后鸡蛋消费将转入淡季，市场普遍预期节后蛋价将会进一步下跌，若假期期间需求超预期，在远月合约估值偏低的情况下，节后盘面可能出现大幅反弹。同时近期宏观环境变化较大，商品普遍回暖，注意节后情绪回落可能带动盘面超预期回调。此外，当前成本端持续处于低位，注意防范成本端变化带来的联动效应。十一假期非交易日持续时间较长，建议节前合理布置仓位，轻仓过节。
五． 新金属材料
新金属材料板块的假期风险主要集中在海外，尤其是美国，国内休市期间海外正常交易。国内方面，主要是关注十一假期消费出行情况，尤其是以旧换新消费情况，这将扰动节后市场对于国内总需求的预期变化。
贵金属
重点关注海外利率和地缘，详见宏观部分。目前，美联储降息已经开始，市场关注其动向及后续降息的节奏，此外地缘风险事件频繁发生，贵金属，尤其黄金的避险需求持续增加，一旦有新的地缘点或时间发酵，金价将继续急速拉涨。
铜
风险主要来源于宏观及国内供需层面的变化。宏观重点关注美国PMI、职位空缺、非农就业等经济数据的公布，以及鲍威尔在全美商业经济协会上发表的讲话，叠加潜在的地缘风险。美联储9月降息50基点后，市场加深对美国经济软着陆预期，但仍需关注本次就业数据是否存在超预期走弱的迹象，导致市场再度对经济疲软产生担忧，从而对铜价形成压力。供需关注假期间国内库存的去化速度及可能存在的供应扰动；节前下游备货相对谨慎，普遍备货周期约3-7天左右，相对中性，受到货量普遍偏低及需求有所维持的影响，预计节后库存累积幅度略低于往年同期；原料方面关注海外矿山会否出现新的扰动再度加剧矿端偏紧的预期，以及国内炼厂逐步显现的生产压力。
铝
除关注宏观，尤其是国内宏观数据，主要在于对需求的预期变化；目前市场对于铝的终端需求中性偏悲观，如国内以旧换新政策效果显著，则将提振需求预期，进而带动铝价上行。此外，关注铝土矿供应问题，短期国内矿端难以复产，但进口补充是否能够增加，关注月度进口数据及周度海外发运数据。
锡
宏观同样需要关注美国公布的经济数据，特别是对劳动力市场的预期转变，警惕有色板块共振对伦锡价格的影响。基本面上，重点关注缅甸锡矿复产预期，以及印尼锡锭出口恢复速度，供应端隐忧仍存。当前锡锭去库速度有所放缓，消费端并未有显著提振，观察假期后锡锭的累库水平，预计因冶炼厂检修影响到货量偏低，累库幅度亦相对有限。
镍&不锈钢
假期重点海外宏观数据带动板块共振对镍和不锈钢价格的影响。镍维持供大于求，印尼镍矿紧张预期有所缓解，镍矿价格回落或在假期中逐渐兑现，需求端暂无明显改善；不锈钢去库缓慢，虽跌破钢厂成本，但减产迟迟不兑现，重点关注节日消费情况和钢厂开工变化。
锂
关注假期新能源汽车消费情况对后续预期变化，以及假期间海外矿山是否有超预期减产，警惕宏观情绪转变对碳酸锂的影响。十一节前备货需求释放，节后观望情绪或随着盘面走高而加重。重点关注国内碳酸锂库存去化速度，以及国内大型云母矿的减停产兑现程度。
六． 工业品
短期在减产预期和需求回升预期的支撑下，油价底部大概率存在较强支撑，但如果供需出现超预期波动，油价存在小概率的上行可能，以及极小概率的破位下行风险。
除宏观提示的国内外市场及需求风险外，原油市场基本面潜在风险存在于三方面：
第一是节间OPEC+会议（10.2）将讨论后续减产计划，目前自愿减产延长到十一月，市场期待继续延长，若不及预期可能造成情绪进一步降温。
第二是中美需求，包括国内假期消费以及美国EIA周报，需求弱于预期或可能驱动油价下行。
第三是地缘因素，冲突扩大或冲击供给可能推动油价加速上行。
黑色
国庆前，黑色价格在底部震荡后开始反弹，预计节后仍会偏强。三季度，受预期转弱影响，黑色市场大幅下跌，利润收缩。钢厂连续减产后，需求开始环比转暖，基本面矛盾缓解。价格在预期转好后快速上涨。国庆期间，对上涨预期产生反向影响的主要是钢厂复产进度，如果产量恢复过快，将会压制价格走强节奏。钢材方面，关注假期期间钢材库存上升幅度。原燃料方面，关注钢厂补库进度，以及焦炭提涨情况。
盐化工及聚烯烃板块
十一假期期间盐化工及聚烯烃板块面临较大的不确定性，主要包括宏观及微观两个层面。宏观层面，国内需要关注十一假期期间国内PMI数据的公布，如果有所好转，则能配合前期的政策刺激形成共振，节后化工板块或将延续之前的复苏走势；海外则需要留意美国ISM制造业PMI及非农数据的公布，如果出现修复，那么大宗工业品仍然是易涨难跌，维持升势。微观层面，对于盐化工及聚烯烃板块的各品种来讲，纯碱面临的最大不确定性就是上游装置的实际开工状况，若装置开工延续高位，产业过剩格局延续，那纯碱的上涨空间将受压制；烧碱现阶段库存处于同期中高位，且需求季节性明显（四季度逐渐走弱），高库存叠加高供应压力下的烧碱在节后相比其他化工品或难有较好表现；PVC、PP以及PE等品种面临的不确定性一方面来自于原料端扰动（影响其估值），尤其是假期海外原油价格的变化情况，另一方面则要关注自身假期期间的库存累积幅度（影响其驱动）。整体来看，上述风险因素会在十一假期后扰动市场风险偏好，板块仍然面临较高的不确定性，节前的资产配置建议以避险为主。
成本端现实弱势，虽然有水电供给收缩，但民用需求随气温下降而逐步收缩，下游电厂库存中性偏高，布伦特原油价格偏弱，能源价格整体价格弱稳。远端如冷冬兑现则民用需求增长同时随宏观利好驱动，二产用电需求预期环比提升，预期价格中性偏强，支撑甲醇价格。供需端弱现实，供给稳定需求不足，节前下游并未明显补库导致上游一度存在排库需求。远端MTO需求基本打满，上游进口供给有放量预期，所以整体预期中性偏弱。综上甲醇整体弱现实预期中性，变量主要在于成本端及自身装机意外变化，主要关注煤炭天然气监管、安全等新闻，气候变化概率以及MTO及进口变化。
成本端与甲醇相同，供需维度弱现实预期中性，现实端高供给，日产19万吨以上，需求端季节性走弱，近端存累库一致预期，需关注下游刚需备货及投机需求。远端核心变量在于出口需求变化，出口需求占比总需求约10%左右，如出口条件变化则预期需求提振带动价格上涨。综上，尿素假期间除成本端变化外，还需关注出口条件是否变化。
成本端请详见原油部分内容，供需端强现实弱预期，现实端纯苯及苯乙烯库存低位供给低位需求端受家电及汽车行业利好带动有望提振，远端下游需求旺季后表需预期下滑同时上游新装置投产，库存预期上行。假期核心变量在于原油相关变化以及纯苯苯乙烯自身产业链装置变化。
成本端与煤化工相似，核心在于冷冬民用需求以及二产需求环比改善。供需端弱现实预期中性。现实端上游水电季节性减产兑现，下游需求弱稳，社会库存历史新高位置。远端预期供给端因利润恶化带动减产逐步兑现，需求端预期环比改善。假期间需关注上游减产相关信息、行业政策及新闻，如各种新增光伏棚及出口等。
聚酯产业链
聚酯产业链基本面处于前期悲观预期的修复阶段，国庆假期期间主要风险预期来自宏观和自身基本面两个层面。宏观面，节前国内政策出台带动商品市场情绪回升，倘若国内及美国PMI给出超预期数据，则可能迎来海内外商品的共振上涨，特别是国际油价的走强，将直接推动下游聚酯产业链价格的上行。供需基本面，主要需关注的是秋冬旺季需求的实际落地情况。当前市场普遍预期需求同比偏弱，如国庆假期期间消费表现超预期，可能带动下游织造端超预期去库，进而自下而上拉动聚酯产业链价格走强，特别是下游品种短纤可能面临较大的向上弹性。乙二醇方面，国产供应超预期恢复和下游需求不及预期压制近端价格，但进口供应季节性收缩，节前港口库存持续去化后，港口库存回落至低位；国庆假期期间如港口天气因素持续影响到港或下游订单超预期导致发货需求增加，可能带来短期现货供应的缺口，引发价格超预期反弹的风险。
今年国庆假期对橡胶来说与往年差别非常大，往年由于产业变化缓慢，日胶对沪胶影响不足，导致橡胶的长假风险通常来自于宏观面。而目前橡胶已经涨到高位，价格已经充分体现了对10月之后泰国供应旺季产量不会明显增长的预期。如果长假期间泰国原料价格出现下行，则很可能会造成沪胶节后跳空低开。如果长假期间泰国原料价格维持强势，在市场情绪亢奋之下，沪胶短期仍有走强可能。而短期的产量增长与原料价格变化，具备相当强的随机性，导致今年长假的风险明显高于往年，节前宜考虑适度调整仓位。
风险因素主要有两点，其一是欧洲需求超预期下滑，其二是近期俄罗斯针叶浆工厂升级变动。当下纸浆处于震荡偏弱行情，纸浆供应端预期偏向宽松，如果欧洲市场需求再次出现类似2023年的需求崩塌下滑，则可能导致浆价的下滑，发运重心再次转移。而俄罗斯针叶浆Ilim工厂升级则可能导致纸浆价格反弹向上，据悉本次Ilim工厂升级预计于10月完成，届时产出纸浆将全部为纯针叶浆，并且商品名称也会同步变更。相关预测，本次升级会导致一年减少45万吨交割品。具体产生影响还需持续关注Ilim工厂升级动态。
最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家国庆节快乐！
2024
09/27
作者简介
李楠
中粮期货研究院 院长
投资咨询资格证号：Z0012347
柳瑾
中粮期货研究院首席宏观研究员
投资咨询资格证号：Z0012424
责任编辑：李铁民
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