STOCK INDEX
股指期货
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【市场要闻】
中共中央、国务院印发《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出二十四项重磅举措！《意见》提出，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移；扩大理工农医类专业招生规模；促进劳动报酬合理增长，提高劳动报酬在初次分配中的比重，加强对企业工资收入分配的宏观指导；全面取消在就业地参保户籍限制；推动失业保险、工伤保险、住房公积金向职业劳动者广覆盖。
央行9月25日开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。由于当月有5910亿元MLF到期，9月MLF净回笼2910亿元。业内权威专家表示，MLF减量续作主要是配合央行降准，保持流动性合理充裕。同时，央行首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。
【观点】
国际方面，美联储9月议息会议降息50个基点，此次降息之后市场预计年内还有50个基点降息空间；国内方面，当前经济数据相对稳定，同时政策利好密集出台。预计期指短线受政策利好推动或继续温和反弹。
Non-ferrous metals
有色金属
Non-ferrous metals
【铜】
本周美联储降息50bps，且会后鲍威尔表态偏鹰派，后续降息路径将继续数据依赖，经济数据仍有韧性，联储仍然关注软着陆的可能。降息落地后市场反应偏积极，风险资产普涨，国内方面美联储降息为我国货币政策打开空间，尽管周五降息预期落空，但年内仍存在多个窗口期。铜供应端来看，因冷料偏紧冶炼端仍存在一定干扰可能，后续月度冶炼产量预计逐月下调，，消费端旺季叠加节前备货需求保持韧性，关注价格中枢抬升后消费订单的边际变化以及畏高情绪。眼下铜供需格局尚可，节前预期去库速度可维持，之后关注去库斜率能否维持。
【铝】
供应产能高峰接近，留意进口情况。需求端，光伏板块排产企稳，8月光伏招标放量，板带箔开工好转明显；家电以旧换新落实到位，汽车环比好转；地产需求需要观察，出口偏强超预期，但海外持续反倾销增加关税带来扰动；海外表现尚可。库存端，9月预期去库10-15万吨，目前铝锭去库6.8万吨，铝水比例恢复至高位。短期需求尚可，留意光伏地产企稳的可能，逢低持有，月间正套伴随去库可留意。留意铝材出口退税落地时间，铝内外反套可留意。
【锌】
上海升水120(+0),广东升水30(-10),天津升水110(-10)。内需偏弱，冶炼减产，升水小幅走低，暂时建议观望。
【不锈钢】
基价13200（+0）；整体需求偏弱，短期宏观情绪偏弱，价格跟随下跌，成本支撑偏强，建议暂时观望。
【镍】
俄镍升水-200(-50)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水1800(+100)。现货偏弱，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。
S T E E L
钢 材
S T E E L
现货上涨。唐山普方坯2980（50）；螺纹，杭州3320（20），北京3440（70），广州3470（50）；热卷，上海3220（30），天津3180（40），广州3210（30）；冷轧，上海3630（60），天津3650（50），广州3780（70）。
利润增加。即期生产：普方坯盈利111（3），螺纹毛利23（16），热卷毛利-97（26），电炉毛利-258（20）；10日生产：普方坯盈利158（2），螺纹毛利172（19），热卷毛利-48（28）。
基差。螺纹（未折磅）10合约171（34），01合约73（23）；上海10合约-45（51），01合约-101（44）。
产量增加。09.19螺纹194（6），热卷301（-1），五大品种808（7）。
需求下降。09.19螺纹222（-27），热卷311（-5），五大品种844（-47）。
库存下降。09.19螺纹465（-28），热卷422（-9），五大品种1382（-36）。
【总结】
螺纹产量回升缓慢，库存降至年内最低水平，螺纹现货利润较好，盘面有贴水，估值中性，驱动偏向上；热卷产量继续下降，库存高位但持续下降，出口依然很好，热卷现货生产利润偏低，盘面升水，估值偏高，驱动偏向上。近期宏观政策超预期，资产价格普涨，但市场信心匮乏，交易者国庆前平仓为主，注意波动风险。
I R O N O R E
铁 矿 石
IRON ORE
现货上涨。唐山66%干基现价938（0），日照超特粉604（4），日照金布巴667（2），日照PB粉706（4），普氏现价95（0）。
利润下滑。PB20日进口利润-3（-8）。金布巴20日进口利润6（-14）。超特20日进口利润4（-5）。
基差收缩。金布巴01基差44（-7），金布巴05基差58（-7），金布巴09基差70（-6）；pb01基差35（-5），pb05基差48（-5），pb09基差60（-4）。
供给上升。9.20，澳巴19港发货量2786（-117），45港到货量2342（187）。
需求微升。9.20，45港日均疏港量302（-9），247家钢厂日耗277（1）。
库存下降。9.20，45港库存15312（-72），247家钢厂库存9033（-58）。
【总结】
铁矿石估值中性，驱动端供应端受扰动后回升，9月按照当前到港库存高位维持，铁水短期可能处于阶段性底部区间，短期价格跟随宏观预期大幅拉升，但依然需要关注旺季钢材需求的成色来定性未来钢厂的生产动态，静态看9月暂无更多减产，现货端仍然偏宽松，钢厂节前仍有布局空间，未来下游需求的表现将引领矿石波动的方向。
COKING COAL COKE
COKING COAL COKE
【JM焦煤】
估值
期货:01合约1324.5(21.5)05合约1328.5(19)09合约1361.5(34.5)01基差96.06(29.62)05基差92.06(32.12)09基差59.06(16.62)月差：01-05-4(2.5)05-09-33(-15.5)09-0137(13)品种差：低硫-中硫185.3(12.2)中硫-高硫31.5(-18.3)现货指数价：肥煤1495.1(4)气煤-延安1126(0)1/3焦煤1388(6.4)瘦煤1380.1(5.4)炼焦煤1440.4(7.8)低硫主焦1661.1(13.6)中硫主焦1475.8(1.4)高硫主焦1444.3(19.7)动力煤870(0)蒙5沙河驿出厂价1550(0)蒙5精煤1370(0)蒙5原煤1140(0)
供需存
供给:洗煤厂日均产量58.26(0.98)开工率69.32(1.12)精煤库存182.03(-7.92)原煤库存282.8(-3.38)需求：精煤日产量79.36(0.56)库存：港口405.1(-9)焦化厂库存871.19(24.16)焦化厂库存可用天数10.37(0.31)煤矿炼焦煤库存276.75(-1.6)钢厂库存722.9(4.55)钢厂库存可用天数11.66(0.08)
【J焦炭】
估值
盘面:01合约1956(31)05合约1987(24)09合约1958.5(10.5)01基差-112.7(-20.3)05基差-143.7(-13.3)09基差-115.2(0.2)01-05月差-31(7)05-09月差28.5(13.5)09-01月差2.5(-20.5)现货：河北旭阳准一1775(0)美锦准一1915(0)山西鹏飞准一1715(0)日照港准一1690(10)日照港一级1790(10)指数：焦炭全国绝对价格1593.1(0)东北1224.7(0)华北1504.5(0)华东1680.7(0)华中1739.5(0)西北1370.1(0)西南1789.7(0)利润：螺纹高炉利润-69.74(51.1)
供需存
供给：230家焦化厂产量50.52(-0.3)230家焦化厂产能利用率68.64(-0.41)全样本焦化厂产量63.19(-0.12)全样本焦化厂产能利用率69.05(-0.13)钢企焦炭产量46.62(-0.07)钢企产能利用率86.08(-0.04)需求：焦炭消费量100.72(0.2)日均铁水223.83(0.45)焦炭库存：焦化厂77.98(-0.7)港口库存190.15(0.99)港口库存环比0.52(-3.87)钢厂库存542.68(-0.9)钢厂库存可用天数10.78(-0.04)全国焦炭库存810.81(-0.61)
【总结】
JM估值中性，J估值中性；短期基本面有所转好，情绪也有所缓和，但长期偏空格局并未改变。价格方面，外煤价格近期有所止跌企稳，目前相比山西煤具备一定性价比，蒙古仓单价也有所下降。焦化利润和成材利润转好，钢企利润明显改善后焦企二轮提涨落地。供需方面，近期蒙古进口通关量下降较快，短期供需局面有所缓解，库存方面并无明显变化。整体来看，长期格局偏空，短期宏观利好，先逢低轻仓多配。
ENERGY
能 源
ENERGY
A股及商品冲高回落，沥青同步冲高回落，BU11月跌回至3150附近；现货延续弱势，山东、华北下跌20-40，山东现货3250-3720。BU11月为3154元/吨(–20)，BU12月为3071元/吨(–25)，山东现货为3485元/吨(–10)，华东现货为3720元/吨(0)，BU11月基差为176元/吨(–10)，BU12月基差为259元/吨(–5)，BU10月-12月为140元/吨(–21)，综合利润为-698元/吨(–0)。
基差：大体持稳，11月贴水150+，12月贴水250+。利润：沥青利润偏低，炼厂即期综合利润为盈亏平衡附近，地炼开工维持低位。供需：日产为略偏低水平，周度产量维持低位；北方天气逐渐转凉，需求逐步转弱。稀释沥青贴水持稳。
库存：库存水平中性。本周厂库持稳，华东累库明显因供应增加；社库水平中性，社库处于季节性去库通道，本周延续去库，东北去库明显因低价刺激去库。
【总结】
绝对价格略偏低，相对估值略偏低，11月贴水150+，沥青利润偏低。供需双弱延续，库存水平中性，仍处于季节性去库阶段。近月多单考虑止盈转观望，中期逢高做空。
LPG
估值：LPG盘面价格冲高回落，华东低位持稳；基差仍位于同比偏高水平，10-11月差反套；海外丙烷上涨，内外价差倒挂大幅走阔至极低位水平；丙烷/原油比价高位回落，PN价差走弱；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH利润走弱，亏损小幅加剧。
驱动：国际油价延续反弹，Brent收于73美元附近。原油供需现实平稳，预期需求或随炼厂检修临近而减弱，关注OPEC+产量政策调整。当前影响LPG绝对价格的主要因素在于油价。海外方面，北半球丙烷燃烧淡季，美国C3累库周期，库存位于偏高水平，基本面难以看到大幅改善；中东方面，印度需求预期增加，离岸贴水走扩，现货资源偏紧。远东方面，旺季临近燃烧需求即将启动，但近期化工需求阶段性走弱，拖累FEI；国内方面，9月供应增加兑现，下游补库暂告段落，现货价格面临一定压力。
【观点】
LPG外盘强内盘弱，内外价差进一步走扩。9月国内供应回升兑现，燃烧需求趋势性下滑加剧“旺季不旺”现象，国内PDH装置复产进度偏慢。中期看在供需双增但区域错配格局下，Q4远东丙烷价格仍有支撑。策略方面关注逢低多配PG2411（或期权表达）以及逢高空PDH利润的机会。
RUBBER
RUBBER
现货价格：美金泰标2080美元/吨（+20）；人民币混合16680元/吨（+140）。
期货价格：RU主力18300元/吨（+85）；NR主力14395元/吨（+205）。
基差：泰混-RU主力基差-1620元/吨（+55）。
资讯：援引海关总署数据2024年前8个月中国橡胶轮胎出口量达619万吨，同比增长5.1%；出口金额为1092亿元，同比增长5.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达597万吨，同比增长4.9%；出口金额为1052亿元，同比增长5.6%。按条数计算，出口量达45,335万条，同比增长10.3%。1-8月汽车轮胎出口量为530万吨，同比增长5.2%；出口金额为908亿元，同比增长6.9%。
中汽协数据显示，8月汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%，同比分别下降3.2%和5%。
【总结】
天然橡胶盘面处于高位多空博弈，基本面变化不大，月底关注现货市场交付情况。供应端上量情况存在分歧，整体原料价格高企，近期加工利润亏损幅度收窄。下游需求延续外强内偏弱，半钢好于全钢。整体供需尚未转向明显宽松，橡胶价格仍强于商品指数。产业驱动层面，供应增量的不确定性仍主导长期行情走势，另外节前关注资金流向。
ALKALI-RICH GLASS
ALKALI-RICH GLASS
现货市场，纯碱企稳，玻璃企稳。
重碱：华北1550（日+0，周+10）；华中1500（日+0，周-35）。
轻碱：华东1575（日+10，周-25）；华南1650（日+0，周-50）。
玻璃：华北1030（日+0，周-100）；华中1060（日+0，周-40）；华南1220（日+0，周-80）。
纯碱期货，盘面走强；基差偏低；1/5月间价差低位。
期货：1月1475（日+33，周+117）；5月1518（日+35，周+121）；9月1578（日+16，周+105）。
基差：1月25（日-33，周-152）；5月-18（日-35，周-156）；9月-78（日-16，周-140）。
月差：1/5价差-43（日-2，周-4）；5/9价差-60（日+19，周+16）；9/1价差103（日-17，周-12）。
玻璃期货，盘面走强；基差偏低；1/5月间价差低位。
期货：1月1129（日+14，周+99）；5月1250（日+8，周+112）；9月1306（日+17，周+100）。
基差：1月-99（日-14，周-210）；5月-220（日-8，周-223）；9月-276（日-17，周-211）。
月差：1/5价差-121（日+6，周-13）；5/9价差-56（日-9，周+12）；9/1价差177（日+3，周+1）。
利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。
纯碱：氨碱法毛利-271（日-2，周-60）；联碱法毛利-278（日-4，周-46）；天然法毛利411（日+21，周-41）。
玻璃：煤制气毛利-181（日-1，周-119）；石油焦毛利-281（日+0，周-33）；天然气毛利-499（日+0，周-75）。
碱玻比：现货比值1.46（日+0.00，周+0.11）；1月比值1.31（日+0.01，周-0.01）；5月比值1.21（日+0.02，周-0.01）；9月比值1.21（日-0.00，周-0.01）。
纯碱供需，供应恢复，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求增加；库存持续增加，表需环比回升。
供应：整体开工83.0%（环比+5.0%，同比-0.8%），产量67.0（环比+2.9，累计同比+23.1%）。
需求：轻碱下游开工71.1%（环比+0.9%，同比+8.3%）；光伏日熔量104820（环比+0，同比+14.1%），浮法日熔量167265（环比+1000，同比-2.2%）。
库存：厂库139.0（环比+4.6，同比+1088.0%）；表需64.2（环比+2.0，累计同比+20.1%），国内表需62.3（环比+2.0，累计同比+24.1%）。
玻璃供需，日熔量增加；终端需求预期企稳；库存增加，表需环比回落。
供应：产量2035（环比+12，累计同比+7.0%），浮法日熔量167265（环比+1000，同比-2.2%）。
需求：1-7月地产数据：主要指标均负增长。
库存：13省库存6564（环比+202，同比+66.9%）；表需1860（环比-110，累计同比+0.9%），国内表需1838（环比-110，累计同比+1.5%）。
【总结】
周三纯碱现货企稳，期货走强，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货企稳，期货走强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，上周继续累库。策略：纯碱多配，玻璃多配。
BEAN OIL
豆类油脂
BEAN OIL
9月25日，CBOT11月大豆收于1053.25美分/蒲，+10.50美分，+1.01%。CBOT豆粕12月收于328.0美元/短吨，+2.1美元，+0.64%。CBOT豆油12月收于44.11美分/磅，+0.71美分，+1.64%。NYMEX原油11月收于69.84美元/桶，-1.70美元，-2.38%。BMD棕榈油12月合约收于4044令吉/吨，+55令吉，+1.38%。夜盘+46令吉，+1.14%。
9月25日，DCE豆粕2501收于3052元/吨，-50元，-1.61%，夜盘+30元，+0.98%。DCE棕榈油2501收于8386元/吨，+128元，+1.55%。夜盘+136元，+1.62%。DCE豆油2501收于7976元/吨，+86元，+1.09%。夜盘+82元，+1.03%。CZCE菜油2501合约收于9209元/吨，-29元，-0.31%。夜盘+148元，+1.61%。CZCE菜粕2501合约收于2506元/吨，-49元，-1.92%。夜盘+36元，+1.44%。
【资讯】
作物专家：将2024年美国大豆单产预测至下调至52蒲/英亩，较早先预期调低了0.5蒲/英亩，也低于美国农业部当前预期的大豆单产53.2蒲/英亩。由于夏末干旱，早熟大豆的单产将高于晚熟大豆。预计今年美国大豆产量为44.8亿蒲，低于美国农业部当前预测的45.86亿蒲。
ABIOVE：巴西众议院上周批准了《未来燃料》提案，将提振大豆压榨大幅增长。如果该提案付诸实施，巴西大豆压榨量将从2024年预期的3100万吨提高到2025年的5580万吨。该提案规定，2025年3月巴西将实施B15（在柴油中强制掺入15%的生物柴油），高于当前的14%。以后每年增加1个百分点，直至2030年3月将掺混率提高至20%。过去10年巴西植物油产量从2013年的290万立方米增至2023年的750万立方米。巴西生产的生物柴油有70%以上以豆油为原料。
马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比-0.97%。ITS发布数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口环比+13.0%。增产周期下马棕油产量不增反降，库存或有下滑的可能。马棕油供给担忧再度燃起。
【总结】
国际油料市场边际效应有所好转，美豆在955美分位置表现出强支撑，之后在美豆干旱不断发展，加菜籽及欧洲菜籽减产，巴西持续干旱等边际效用好转的带动下逐步反弹至光1050美分之上。但是在国际油料反弹的过程中，国内植物油承接了更多的动力，整体呈现出油强粕弱的格局。对于植物油而言，中秋过后BMD棕榈油在马来9月产量与出口高频数据的带动下表现强势，国内棕榈油再次转强，豆棕价差修复失败再度走缩。
COTTON
COTTON
ICE期棉周三小幅走软，因原油和农产品市场疲软给棉花带来下行压力。同时市场评估飓风“海伦”对一些主要种植区农作物的影响。ICE指标12月期货合约上涨0.89美分，结算价报每磅73.20美分。
郑棉周三冲高，但小幅下跌，01合约跌25点收于14170元/吨，最高至14370，持仓减1万1千余手，主力多减5百余手，主力空减1万1千余手，其中多头方银河、东证、海通各增1千余手，而广州减2千余手，国泰君安、永安、金石各减1千余手，空头方一德增2千余手，国投安信、新湖、中国国际各增1千余手，而东证减7千余手，中州减3千余手，华泰、中泰各减2千余手，银河、永安各减1千余手。夜盘反弹115点，持仓减约2千手。05合约跌15点至14230元/吨，持仓增4千余手，主力多增3千余手，主力空增4千余手，其中招商增多1千余手。
【行业资讯】
据巴西相关行业协会数据，2024年度巴西棉花种植面积预期维持199万公顷（2990万亩），同比增加19.6%；单产预期小幅上调至123.2公斤/亩（上月为122.7公斤/亩），同比减少3.1%；总产预期因此上调至368万吨，同比增长16.0%。2025年度巴西棉花种植面积预期214万公顷（3207万亩），同比增加7.4%；单产预期123.9公斤/亩，同比增加0.6%；总产预期在397万吨，同比增长8.0%。至9月5日24年度棉花采摘进度在96%；加工进度在40%；检验进度在35%，销售进度在70%。25年度新花预售进度在24%。
现货：9月25日中国棉花价格指数15208元/吨，涨24元/吨。今日国内皮棉现货价随期价上涨，近期基差报价变动不大，新疆棉21/31级双29对应CF501合约低杂优质棉，新疆库基差价在700-1400元/吨，内地库基差在1200-1600元/吨。今日棉花企业销售积极性较好，中高等级棉花资源销售报价坚挺上涨，现货市场批量成交。当前纺织企业开机率增加，中低支纱等成品销售需求尚好，随着棉价连续上涨，纺织企业采购略趋谨慎，随用随买为主。当前部分新疆库21/31双28双29含杂较低成交价在14600--15350元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或双29低杂成交价在15000-15600元/吨。
【行情小结】
棉花基本面整体偏空，主要基于大的供需格局，以及整体的消费弱势。只不过价格逐级下跌后又会面临因估值抵抗带来的阶段反弹。前期基于宏观利空打压以及国内后点价利空均告一段落，基本面上也顺势呈现了极度利空预期后环比好转的局面，比如美棉增产幅度下降、国内下游季节性好转等，内外均企稳反弹。之后，USDA继8月报告后，在9月报告里继续给出偏利多的供需数据，且天气端处于风暴高发期，给予近期盘面继续上行推动，国内郑棉则跟随商品整体反弹。宏观上，先是美国降息预期和随后的降息50bp现实，且给出的基调是预防式降息，带来了宽松利好和美元走软，国内则在其后陆续出台刺激政策。交易层面，美棉持仓上的投机净空持仓较为集中，其减空转多是价格大幅下跌后，推动大幅反弹的交易因素。国内聚焦新棉收购，籽棉价格因受利空影响开局较低（手摘6.2/6.3），但受价差和利润推动以及盘面反弹驱动，目前持续走高。基于短期的利多和技术上的表现，先关注反弹的持续。但鉴于大的供需格局，持续上涨的时间或空间将受限，而宏观交易因素上，也存在摇摆可能，需关注压力的再度体现。后期整体上需结合宏观、商品走势、下游动态、新棉上市等多因素把握低价区节奏指引。
SUGAR
SUGAR
【数据更新】
南华现货6420（70），郑糖01合约5921（50），持仓减200余手。夜盘5923（2），持仓增100余手。
巴西现货原糖11月卖价03+0.15（0）。ICE原糖开23.01，收23.53，上涨1.42%。
【总结】
近期收到巴西天气干旱，宏观因素双重共振致使原糖大幅上行。10合约空单持仓大幅下滑反弹位置，投机多单并未大面积产生，基本面亦依旧维持偏空预期。北半球丰产下泰国套保压力或对盘面在10合约交割后形成新的冲击。10合约交割方面，原白价差走弱，且巴西当前糖源供给偏紧，预计原糖高价下买交割意愿不足，临近交割或有空头大面积平仓。
国内方面，北方甜菜陆续开榨，当前甜菜仓单价格预计高于糖浆。新年度开启，大方向上跟随外盘，但幅度矛定糖浆价格以及配额内进口成本
【策略】
1-5反套持有，01空单贴近6000可开始逐步布局。
PIGS
P I G S
现货市场，9月25日涌益跟踪全国外三元生猪均价18.19元/公斤，较前一日上涨0.18元/公斤，河南均价为18.18元/公斤（+0.09），四川均价为18.25元/公斤（+0.12）。
期货市场，9月25日总持仓150058（+1488），成交量91063（+34258）。LH2411收于16880(-435)，LH2501收于15840(-90)，LH2503收于14535(-20)。
【总结】
现货市场震荡博弈。北方养殖端出栏节奏加快，二次育肥行为对行情支撑有限，而南方市场生猪供应充足，需求端暂无利多拉动。生猪理论出栏低点已现，四季度供应边际有望好转，但需求季节性前低后高，饲料成本低位养殖端对旺季价格仍存期待使得季节性二育概率仍存，猪价或维持高位震荡，趋势性交易难度加大，博弈焦点转向供应与需求增量匹配情况验证，压栏二育等决策影响运行节奏与空间。近月跟随现货节奏，现货弱势拖累本就情绪谨慎的期货盘面价格走低，持续关注养殖端出栏决策和二育扰动。远月受预期交易主导，供应释放节奏与需求的匹配决定交易节奏及月间强弱，关注预期差。二季度以来能繁数据显示产能结束去化趋势，远期利润将缩水，不利明年合约，但交易节奏仍需近月为锚。
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