聚烯烃：聚丙烯9月中旬前小幅反弹后或将震荡下行_新浪财经

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李晶

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徐绍祖

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报告要点

随着福建中景石化二期60万吨PDH制PP设施的投产，上半年产能投放290万吨，其中大多数为PDH制工艺设施，上半年PDH制毛利从年初-1200元/吨一直修复至5月份的-500元/吨，虽然仍处于亏损状态，但是利润趋势向上厂家投产可能性就较大。下半年还剩565.5万吨产能准备在Q4投产。较上半年而言，下半年油制利润大幅修复但PDH制利润有所回落，所以PDH制投产可能性较油制、煤制更低。因此，在这种背景下我们给出三种Q4投产的情景假设从而判断聚丙烯总库存。

情景1（激进）：Q4PDH利润可形成向上修复趋势，所有工艺均投产，共计565.5万吨（油制、煤制以及PDH制包括利华益维远、延长中燃化学、东华能源茂名二期、永荣新材料以及新海石化）。

情景2（中性）：因为油制利润大幅修复，所以投产油制（320.5万吨包括天津中石化、金诚石化、裕龙石化3套、镇海炼化二期以及美孚惠州）和煤制（45万吨）工艺设施，共计365.5万吨。

情景3（保守）：仅投产工艺利润最高的45万吨煤制PP内蒙荣信化工。

供应端在三种情景假设下，结合PP出口季节性淡季及需求端或存在“9月中旬前小幅反弹后震荡下行”的情景推出总库存图，仅情景3（保守）为去库，其余情景均为累库结果，因此根据情景2（中性）背景得出供需平衡表，Q4供需缺口将逐渐扩大。

需求端，结合我国整体1-7月累计需求同比变化图可看出，除快递业务表现好于同期以外，其余塑料制品、家电、汽车等均弱于同期。下游调研数据同样显示今年旺季来临前备库积极性明显减弱。因此，聚丙烯下游需求端在今年9月上旬会出现小幅季节性弱反弹，但到9月中旬以后将迅速回落。

出口端，在需求端利润低迷，开工率低位震荡的背景下。聚丙烯出口成为了今年的“救命稻草”。根据2024年1-7月出口量估计，预计2024年将有望突破200万吨。从出口地区来看，东南亚、南亚、南美洲总量占比较大，2024年合计占比在69%。但是Q4为出口季节性淡季，因此上半年的强势出口或将逐渐松动，并且美联储9月将刚开始的宽松货币政策将影响人民币升值，届时在季节性和汇率双重影响的背景下，出口利润或将延续走弱趋势，导致出口量大幅回落。

库存端作为供需博弈的最终结果，不难看出生产企业大幅累库，下游原料及产成品库存均处于历史同期低位，按需报价，交易情绪低落。其次作为整个化工体系中的“聪明资金”持有者贸易商库存已经出现了主动大幅去库的画面。因此从整体库存可以看出聚丙烯Q4或将出现“旺季不旺”的情景,盘面价格反弹有限。

综上所述，平衡表按照情景2（中性）推演，Q4供应端压力凸显，出口端季节性回落叠加需求萎靡，整体供需错配将在9月下旬至12月进一步加深，展现出“9月中旬前小幅反弹后震荡下行”的特征。

一、供应端—Q4聚丙烯投产计划压力较大

2024年上半年聚丙烯投产290万吨，Q4剩余565.5万吨计划产能，其中包括320.5万吨油制设施、200万吨PDH制设施及45万吨煤制设施。如果完成所有投产计划，2024年产能增速将达到近年来最高点23%，因此供应端压力较大。

上半年产能投放290万吨，其中大多数为PDH制工艺设施，上半年PDH制毛利从年初-1200元/吨一直修复至5月份的-500元/吨，虽然仍处于亏损状态，但是利润趋势向上，厂家存在利润修复的预期背景下，上半年投产仍然落地225万吨PDH制设施。但是，下半年各工艺利润格局发生改变，OPEC减产协议将在Q4暂告段落，油制利润大幅修复，PDH制利润走低，因此油制工艺落地可能性变大，PDH制工艺设施投产可能性降低。叠加PDH制工艺设施多为民营企业，利润敏感性较传统油制、煤制更高，在利润走低背景下投产可能性相对油制、煤制更低。因此投产可能性排序为：煤制设施>油制设施>PDH制设施。

二、需求端—季节性反弹或将弱于同期

聚丙烯下游需求较为分散，其中占比最高的拉丝多用作水泥的编织袋，由于国内房地产市场出现结构性变化，短期内对于水泥的需求不会有较大变化，叠加拉丝毛利处于同期低点，因此推测拉丝开工率或将震荡偏弱。据卓创资讯调研，塑编工厂新订单未见改善，导致开工负荷率同比仍在低位，企业采购依然延续低价刚需为主。短期来看，下游工厂新增订单仍未见较明显的改善，企业信心依然不足，提前备货应对传统需求旺季的概率降低，预计9月初或将小幅上升，但是力度有限。

另外，BOPP作为食品包装的主要原料，存在一定的季节性。从历史季节性性特征不难发现，其9月初存在为“双十一”备库的旺季特征，但今年BOPP毛利始终处于历史同期低位，即使9月初存在“双十一”备库旺季，其订单量也很难超过同期高点。据卓创资讯调研，8月27日BOPP市场新单成交转暖。在被调研的20家企业里，2家企业暂未接单；1家接单在1150吨左右；2家接单在500吨左右；11家接单在100-300吨；4家接单不足百吨。整体情况弱于往年同期水平。

最后，结合我国整体1-7月累计需求同比变化图可看出，出快递业务表现好于同期以外，其余塑料制品、家电、汽车等均弱与同期。因此，聚丙烯下游需求端在今年9月上旬会出现小幅季节性弱反弹，但到9月中旬以后将迅速回落。

三、出口端—Q4同比优势收窄，环比季节性回落

在需求端利润低迷，开工率低位震荡的背景下。聚丙烯出口成为了今年的“救命稻草”。聚丙烯出口量自2015年以后多数时间持续增长，2021年PP出口量在139.1万吨，较2020年增加96.65万吨，同比增幅在250%左右，为近十年来最高增幅；之后两年虽然增速放缓，绝对量保持近十年高位。根据2024年1-7月出口量估计，预计2024年将有望突破200万吨。从出口地区来看，东南亚、南亚、南美洲总量占比较大，2024年合计占比在69%。后市通过开拓海外市场，落实一带一路政策，催生西北-中亚、东北-俄罗斯远东地区需求增长可能性。出口区域将从东南亚、南亚拓展到欧美、东北亚（俄罗斯）、南美、中亚等地区。

但是Q4为出口季节性淡季，因此上半年的强势出口或将逐渐松动，并且美联储9月将刚开始的宽松货币政策将影响人民币升值，届时在季节性和汇率双重影响的背景下，出口利润或将延续走弱趋势，导致出口量大幅回落。