摘要：
★操作建议：
6月中旬我们发布策略追踪报告《纯碱：人、樽、月》，提出“估值修复进程大致完成，绝对价格和相对价格处于合理位置，估值继续上行需要现实进一步好转为基础……SA409多单可择机止盈”。之后玻碱产业链在市场压力下持续压缩估值：玻璃现货跌幅20%，FG409合约跌幅25%；纯碱现货跌幅23%，SA409合约跌幅27%。
策略：空仓观望或SA501合约轻仓多。
核心逻辑：
1、供需：供应快变量，需求慢变量
2、估值：持续压缩，下修至中低位
正文：
一、供需：供应快变量，需求慢变量
图1：纯碱产量、库存及表需
数据来源：卓创资讯，海关总署，永安期货研究院截至8月中旬纯碱产量同比增加380万吨，国内供应增幅20%；此外1-6月纯碱净进口30万吨，同比去年增加100万吨，国外供应增幅5%；合并计算截至2024年8月中旬纯碱供应增量约480万吨，供应增幅约27%。供应大幅增长的情况下纯碱厂库同比增加约105万吨，占供应增量的五分之一；同时纯碱供需在6月中旬之后进入过剩状态，厂库持续积累，表需在7月中旬后从高位持续回落，表需增幅约19%，供需增速差从6月中旬的6%走阔至8月中旬的8%。面对市场压力，纯碱厂在进入8月后陆续开始计划内检修，供应压力暂时得到大幅缓解，不过在持续下跌的市场环境中下游观望情绪浓重，供需双减的情况下供应格局仍偏过剩，以价换量暂未起效。
图2：纯碱下游运行情况
数据来源：卓创资讯，永安期货研究院从纯碱下游运行情况可以看到，重碱需求高位回落，累计增量约135万吨，累计同比增幅降至12%；轻碱需求增长较少，增量约55万吨，同比增幅6%。此外下游各环节库存均有一定增量，玻璃厂库存增量约30万吨，期现商库存增量约40万吨，另有115万吨量分布在碱厂外库、进口货港库、贸易商库存等环节。因此纯碱供应的480万吨增量中，40%被下游需求增长消耗，22%积累在纯碱厂库，15%被下游期现商及玻璃厂分担掉，剩余24%分散在其他环节，在需求增速下降的情况下，供应增量逐步向中游积累（从6月中旬的11%到8月中旬的22%）。动态看下游浮法玻璃竞争仍在白热化，终端地产主要指标仍负，不过增速边际好转；下游光伏玻璃同样压力较大，终端光伏产业仍处于洗牌阶段；短期重碱需求难有持续大幅好转。
综上纯碱自6月中旬以来持续供大于求，近期供应快速调整后仍处于中高位；过剩格局中，下游刚需拿货意愿不足，下游投机需求在高库存背景下同样持续走弱；碱厂在有一定利润水平的情况下以走量为主，估值持续下修至中低位，负反馈停止信号需下游竞争趋缓。
二、估值：持续压缩，下修至中低位
图3：纯碱基差
数据来源：wind资讯，永安期货研究院图4：纯碱期限结构
数据来源：wind资讯，永安期货研究院纯碱本轮估值压缩过程中持续弱现实强预期，期货相对现货的溢价减少，基差持续走强；6月中旬至今期货相对现货超跌，9月及1月基差从-50~-100走强至平水附近，而期限结构近端从升水结构转为平坦结构，远端从微贴水结构转为升水结构，盘面近端溢价减少，远端溢价增加。
图5：纯碱毛利
数据来源：Wind资讯，永安期货研究院近期成本端的煤、液氨等原料价格走弱但幅度不大，成品价格持续走弱，相应地毛利继3月底4月初后创年内新低，当氨碱法毛利处于近5年的次低位，而联碱法毛利受氯化铵拖累处于近5年的最低位。
当前纯碱处于“中高供应+中高需求+中低估值”的状态，行业供需格局从前期的持续过剩进入调整期，动态看后市处于上下两可之间，估值有优势但驱动仍向下，因此建议在下游明确转势前以空仓观望或轻仓多为主。
刘洋
从业资格：F0286567
以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
