【建投有色】铅锌月报 | 远虑映射近忧，铅锌价格上修|铅锌_新浪财经

　　CFC金属研究

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　　作者 | 王贤伟中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年6月30日

　　摘要

　　锌：

　　利多：

　　1、矿紧状况短期难以改变，周度加工费下调明显。

　　2、5月PCE如预期回落，通胀压力减弱利好降息。

　　利空：

　　1、高价对下游消费存在抑制，叠加终端推进偏慢拖累订单；

　　2、内外锌累库压力仍存。

　　铅：

　　利多：

　　1、废电瓶供需矛盾仍存，原料成本存在支撑；

　　2、再生铅厂大幅缩量，铅蓄电池企业开工较高，供弱需强成立；

　　利空：

　　1、铅蓄电池经销商库存水位偏高，去库承压。

　　小结：

　　锌：宏观面，美国5月PCE超预期下滑，美联储观察工具显示，9月首次降息的可能性由5成左右升至6成，降息预期受提振明显；关注海内外制造业PMI及非农报告对情绪面影响。基本面看，供应端，国产矿平均TC下调至2150元/吨，从订单看三季度增量不多，市场上已出现去掉二八分成机制的成交案例，矿端紧缺情况下炼厂7月有集中检修计划，涉及4万吨左右，预计至少于7月底复产。需求端，镀锌开工周内延续回落，初端维持低开工与低原料库存的生产状态，高价下补库需求支撑不足。总体来看，基本面呈现供需两弱格局，难以给到高位锌价进一步上行动力，关注宏观情绪潜在回暖可能对锌价形成的带动作用；技术面看短期仍有回调空间，下方以20日均线为支撑。当前高位暂不宜追多，宜待回调贴支撑位再行操作。

　　铅：基本面看，原生铅方面，内外矿加工费周内持平，目前原生铅厂家原料库存平均一个月左右，铅精矿增量暂难兑现，或可依靠储量及银精矿补充保障基本生产；再生铅方面，废电瓶价格跟随铅价上调已创新高，周内安徽及河南两地再炼厂开工维持低位，供应改善有限，亦将限制原料价格涨幅。需求端，更换需求表现偏淡，经销商维持按需采购，电池企业以销定产为主，开工率略有下滑但仍处历年高位，原料刚需采买为主。总体来看，短时基本面呈现供弱需强，下游废电瓶成本支撑逻辑尚存，关注宏观情绪对有色板块整体的带动，预计下周铅价仍以偏强震荡为主。

　　操作策略：

　　沪锌暂观望或回调布多，沪锌主力合约运行区间23500-25000元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅主力合约运行区间18500-20000元/吨附近。

　　一

　　行情回顾

　　月内锌价先抑后扬。周内虽然美联储官员放鹰再次打压降息预期，但国内重要会议在京举行，以及地产端频出利好政策，整体宏观情绪面偏暖。矿端紧张的格局暂时难以缓解，冶炼厂补库困难，7 月国内部分炼厂减停产计划频出，引发多头对供紧担忧，周内沪锌主力再次突破 2.4w 压力位，高点触及 24385 元/吨。

　　月内沪铅重心上移。宏观面，周中海外暂无重要经济数据，降息预期未有明显变化，但宏观情绪有筑底修复迹象，有色板块集体回暖；基本面，供应端再生铅开工率仍未明显修复，成本支撑引发的负反馈明显，加之下游铅蓄电池开工稳居高位，资金在部分调整蓄力后，于周五晚再度出手强力突破 19560 的前高。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　6月28日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，双双符合市场预期。更重要的是，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心PCE物价指数同比增速创下了2021年3月以来的最低记录，即从4月的2.8%下滑至2.6%，同样符合预期。

　　在美国2024年总统选举首场电视辩论中，现任总统拜登和前任总统特朗普激烈交锋，争论焦点包括阿富汗撤军、俄乌冲突等问题。双方进行了激烈的“人身攻击”，下场“舌战”定于9月10日。民调数据显示，截至6月25日，特朗普在全国民调中平均领先拜登1个百分点；在关键“摇摆州”，特朗普平均领先3.2个百分点。

　　欧洲央行管委Kazimir认为今年还会有一次降息，通胀上升的风险很大，这可能与预期并不完全一致。预计价格可能上涨的压力主要来自薪资增长。重申反对欧洲央行在7月会议上再次调整利率，政策制定者至少应该等待下一轮季度经济预测。等待9月的预测是适宜的，这才是做出正确决定的恰当时机。

　　欧盟或将“略微下调”中国电动汽车关税。据环球时报，比亚迪维持17.4%的关税不变，对吉利汽车加征的关税从20%下调至19.9%，上汽集团的关税从38.1%下调至37.6%。对于中国其他配合调查但未被抽查的公司将加征20.8%的关税，不配合调查的公司将面临37.6%的关税。

　　2、国内宏观

　　事关保交房，住建部、金融监管总局重磅发声。住建部、金融监管总局联合召开的保交房政策培训视频会议强调，保交房是当前促进房地产市场平稳健康发展的首要任务；要压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任；完善机制组成，健全项目推送反馈管理，加大项目修复力度；加强“白名单”的审核把关；指导银行做好融资支持；做好经验总结和经验推广。

　　北京优化房地产政策，首付最低两成，公积金最高可贷160万；多子女家庭购二套房认定为首套；组织开展住房“以旧换新”活动。以首套房贷款200万元等额均还为例，每月将少还月供约510元，总的贷款利息也减少了约18万多元。

　　中国5月规模以上工业企业利润同比增0.7%，电力行业利润增长35%。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，1-5月份企业毛利润增速比1-4月份加快0.8个百分点，连续两个月加快，工业企业效益基本面持续改善。

　　工业和信息化部副部长辛国斌表示，工业和信息化部全面落实高水平对外开放政策，大力支持跨国公司在华发展，工信部正在推动落实全面取消制造业外资准入限制措施，今年4月又启动开展增值电信业务扩大对外开放试点工作，工信领域对外开放进入崭新发展阶段。接下来工信部将不断优化营商环境，全面落实外资企业国民待遇，支持跨国公司平等参与标准制定和重点研发项目，平等享受产业发展带来的红利。

　　3、精炼锌与再生铅盈亏不一

　　精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1388元/吨，亏损较周初走扩80元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费下调至2150元/吨，进口加工费维持10美元/吨，亏损收窄主要受加工费下跌影响。

　　原生铅方面，国内外铅精矿加工费环比持平，白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价格重心上移，不过铅价中枢明显回暖，再生利润亏损收窄，截止6月28日，SMM再生铅冶炼利润来到-1078元/吨。

　　4、下游消费情况：开工有所分化，淡季成色十足

　　锌下游消费维持弱势，整体开工继续下降，其中氧化锌因淡季影响，企业检修减产增多，且轮胎出口减少，轮胎厂库存高位下压制氧化锌企业销售价格，利润空间下降，另有极个别地区受环保影响，整体开工下降明显；镀锌和压铸锌合金因淡季影响下，终端订单走弱，开工延续弱势。进入三季度受高温和雨水天气影响，预计锌下游消费难有较大起色。

　　5、库存情况：盘库采购下滑，铅锌小幅累库

　　据SMM调研，截至本周四（6月27日），SMM七地锌锭库存总量为19.46万吨，较6月20日增加0.43万吨，较6月24日增加0.08万吨，国内库存录增。上海和广东地区库存小幅增加，周内上海、广东地区仓库正常到货，盘面偏强震荡运行，下游刚需采买提货，整体库存小幅录增；天津地区库存小幅下降，周内天津地区正常到货，然下游前期点价本周提货，库存小幅降低。整体来看，原三地库存增加0.04万吨，七地库存增加0.08万吨。

　　据SMM调研，截至6月27日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.18万吨，较上周四（6月20日）减少0.38万吨；较本周一（6月24日）增加0.14万吨。据调研，近期铅价走势强劲，期现价差扩大至200元/吨以上，现货市场则是南北价差扩大，华北地区交割品牌报价对SMM1 #铅均价升水100-200元/吨出厂，华南地区陆续出现贴水报价，对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨，部分持货商交仓意愿上升。铅价上涨，下游企业成本压力较大，大部分企业采购以刚需为主。同时时至6月底，尤为2024年年中时段，部分下游企业进行年中盘库，铅锭采购积极较上周下滑。此外。本周由于环保、亏损等因素交织。再生铅炼企业多处于减停产状态，铅锭供应有限，且存在地域性供应偏问题。

　　三

　　相关图表