来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏弱
中期观点：蓄力待涨
参考策略：持有卖H02407-P-2350虚值看跌期权/观望
核心逻辑：
1、基本面来看，5月经济数据显示我国增长动能仍需稳增长政策发力。消费方面，社零同比小幅上升1.4个百分点至3.7%，但耐用品消费仍偏弱，汽车零售同比下降4.4%。投资方面，固定资产投资同比继续下行，制造业投资仍较高，化债背景下，基建投资增长受限。房地产销售与投资均偏弱，投资累计同比降幅加大。总体来看，5月经济数据整体仍偏弱，国内经济动能仍显不足，情绪上继续拖累权益市场。
2、新“国九条”引导“耐心资本”持续入市，有助稳定资本市场。近期陆家嘴论坛中，证监会、国家金融监管总局和外汇管理局均提及支持壮大耐心资本，中长期看保险资金、社保基金等有望持续入市。国新投资认购港股通央企红利ETF首发份额，传递维护资本市场平稳运行的信号，市场情绪得到有效提振。
3、海外方面，美联储降息预期反复加剧，全球资产延续宽幅波动。在前期公布的宏观数据疲软的背景下，美国6月Markit制造业PMI初值意外上扬，美联储降息时间从年中推迟到明年一季度，美股受挫，资产价格波动加剧。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：偏强，长债相对强势
中期观点：偏强
参考策略：TL2409、T2409多单持有
核心逻辑：
1、资金方面，央行公开市场逆回购重回净投入，银行间市场资金面体感整体与上日类似，存款类机构隔夜回购加权利率明显回落。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交在1.975%，对债市形成强支撑。
2、5月经济数据显示我国增长动能仍需稳增长政策发力。投资方面，固定资产投资同比继续下行，制造业投资仍较高，化债背景下，基建投资增长受限。房地产销售与投资均偏弱，投资累计同比降幅加大，叠加此前金融数据总体偏弱，实体融资需求改善有限，国内经济动能仍显不足，利多债券市场。
3、“手工补息”被禁后对活期存款的扰动快速显现，活期存款出表驱动M1增速深度转负，存款资金追逐银行理财产品，进一步加剧“资产荒”，带动收益率下行。50年特别国债发行结果，票面利率低于30年期特别国债，侧面反映当前“资产荒”仍然是债券市场的主线。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：76000-78700区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：日内震荡操作思路、卖出cu2408-C-86000
核心逻辑：
供给方面，印尼自由港投资37亿美元的铜冶炼厂周四在东爪哇省格雷西投产，该冶炼厂的铜精矿加工能力为170万吨。冶炼厂的产能将达到约65万吨阴极铜和50-60吨黄金。该冶炼厂由印尼政府持有多数股权，但由美国矿业巨头自由港麦克莫兰公司运营。该工厂预计将在8月产出首批阴极铜。铜矿商安托法加斯塔(Antofagasta)已与中国主要冶炼厂达成协议，将年中铜精矿加工精炼费用(TCRCS)分别定为每吨23.25美元和每磅2.325美元。Codelco5月份铜产量为103,100吨，较其当月产出目标112,800吨低8.6%。该公司今年前五个月的铜产量为484,500吨，比目标低6.1%。
需求方面，现货方面，华北地区现货整体需求不佳。上海、广东地区以刚需采购为主。重庆地区下游无明显接货意愿。
库存方面，6月27日，上期所铜库存下降1187吨至253459吨，LME铜库存增加2275吨至177750吨。
展望后市，受到远期铜矿增产预期影响，市场对供应短缺的忧虑逐渐缓解，叠加现货步入购销淡季，库存持续累库，料铜价将承压。
品种：工业硅
日内观点：低位运行，运行区间：11300-11700
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：10000-13000
参考策略：卖出SI2407-C-13000
核心逻辑：
1.供应方面，1-5月我国工业硅累计产量182.4万吨，同比增长27.54%。
2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。
3.社会库存方面，截止6月21日金属硅社会库存合计41.1万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。
4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。
品种：铝
日内观点：区间波动，运行区间：20000-20500
中期观点：蓄力突破，运行区间：20000-22500
参考策略：卖出AL2409-P-19400
核心逻辑：
1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。方案中长期利好铝价。
2、2024年5月，我国电解铝产量363.7万吨，铝水占比为73.23%。铝水占比高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、社会库存方面，截至6月24日，SMM统计的5地电解铝社会库存为76.2万吨，较上周增加0.70万吨。去年同期库存为52.8万吨。当前库存处于5年同期的第2高位，但对铝价利空有限。
4、铝基本面依然尚可，但有色普跌，表明市场氛围偏空，利空铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：9.3万-9.8万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：8.0万-12万
参考策略：卖出以2407为标的虚值看涨期权
核心逻辑：
1.从现货价格看，6月26日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌140.0元报9.16万元/吨，创逾2年新低，连跌3日，近5日累计跌3740.0元，近30日累计跌17600.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌520.0元报8.32万元/吨，创逾3年新低，连跌26日，近5日累计跌2680.0元，近30日累计跌16250.0元。碳酸锂现货价格阴跌，利空期货价格。
2.从成本方面看，目前碳酸锂成本小幅下降。截止6月26日，外购锂云母生产成本为90852元/吨。另外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低。
3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。
4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期偏弱
参考策略：做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）
核心逻辑：
1、由于近期建材消费持续萎靡，钢材整体需求进入淡季，本周钢材消费来看，五大品种钢材消费量898 40万吨，仍较往年同期偏低。库存方面，五大品种钢材总库存量1773.9万吨，较上周环比回升，且库存天数较往年偏高。钢材整体产销驱动偏弱，对市场预期继续产生消极影响。
2、分品种来看，热卷需求驱动稍好于螺纹。一方面，地产、基建项目投资增速放缓，今年以来全国各大施工单位普遍反映项目总量同比有所减少，建筑项目弱开工拖累螺纹钢需求；而另一方面，汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有支撑作用。从卷螺价差历史来看，热卷、螺纹生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，因而做多卷螺价差策略易于设置止损。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：先抑后扬
参考策略：养殖端使用看跌期权进行套保
核心逻辑：
1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至6月21日，当周全国生猪出栏均重为124.22kg，较上一周上涨0.24公斤。当周生猪养殖利润仍较高，规模场滚动增重情绪不减，散养户猪源供应有限，随前期部分二次育肥猪源陆续出栏，周内生猪出栏均重仍有小涨。但近期来看，华南区域降雨增多，高温高湿天气及西南部分区域猪瘟疫病影响，市场认卖情绪增加。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，6月21日当周屠宰开工率23.75%，较上一周下跌2.31个百分点。当前终端消费疲弱，厂家开工继续缩量开工，目前多地气温偏高，白条消费处于淡季，终端批发市场交易疲弱，经销商采购不积极。近期白条受毛猪价格支撑处于阶段性高位，对消费也带来抑制，屠企承受亏损，继续缩量开工，部分外销量下降，多维持当地固定销售为主。
3、综合来看，从现货角度来看，近期天气炎热，不利于大猪的饲养管理，大猪出栏积极性提高，而随着价格的下跌，散户及二次育肥出栏意愿松动，市场供应增加。尽管养殖端对于低价仍有抵触情绪，但情绪此消彼长，难以对价格形成较大影响。后续需持续关注大猪的出栏速度，若大猪出清，将利好三季度猪价。策略方面，建议养殖端参与场外期权进行套保。
品种：白糖
日内观点：（6100，6200）区间震荡
中期观点：震荡偏弱
参考策略：短期可考虑9-1正套，中长期建议逢高沽空
核心逻辑：
国际市场：巴西最新产糖数据不及市场预期，数据显示，巴西主产区（中南部地区）5月下半月糖产量为270万吨，同比下降7.72%；甘蔗压榨总量为4520万吨，同比下降3.36%。5月下半月，糖厂分配给榨糖的甘蔗比例为48.28%，低于市场预期的49.83%，甚至低于上年同期的48.65%。单产下降可以归因于降水不足影响了巴拉那州、马托格罗索州、南马托格罗索州和圣保罗州的西北部蔗区。但是，巴西6月份中旬出口效率有所提高。6月前两周出口糖和糖蜜1754496.05吨，日均出口量为175449.6吨,同比增加28.46%。近期印度部分产糖区降雨偏少给市场带来一定想象空间以及政府提高最低销售价为多头带来炒作题材，但中长期来看，24/25榨季全球食糖仍持过剩预期。
国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增加11.03%，5月份进口数据偏利多，但进口食糖压力后置以及5月进口糖替代品达历史“次高位”作为进口糖的补充；②需求端，国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至5月底，23/24年度全国累计销售食糖659万吨，比上年度同期增34万吨，增幅5.46%；③库存端，工业库存偏低（位于近五年低位），且广西第三方库存处于极低值，对糖价有一定的支撑作用。
展望后市：由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，预计郑糖上方压力较大，内驱力不足使反弹高度有限，建议前期9-1正套择机离场；全球食糖市场供应趋于宽松，中长期维持偏空的观点。
品种：蛋白粕
日内观点：窄幅震荡
中期观点：天气正常则宽幅震荡，天气异常则震荡上涨
参考策略：m2409跨式期权多头周五择机平仓
核心逻辑：
重要报告公布前，农产品价格通常窄幅震荡。国内时间6月29日凌晨0点，将公布美国大豆一年一度的种植面积调查报告，可能会与3月底的种植意向报告产生较大出入。路透估计较保守，预计2024年大豆种植面积为8675.3万英亩，略高于2024年3月预测的8651万。目前豆菜粕的期权IV均较上周有明显提升。接近7月，北美大豆播种完毕，敏感的生长期中每周产区天气、优良率都会引起市场关注，7至9月的USDA月度报告通常也较为重要。
近端南美大豆方面，产量基本确定，出口方面，巴西Anec预估6月大豆出口量预计为1450万吨，略高于去年同期。截至6 月23 日当周，美国大豆种植率为97%，前周为93%，去同99%，五年均值97%；优良率为67%，前周70%，上年同期51%。今年美豆产区天气非常有利于生长，而天气预报机构预期未来1周降水和气温仍较为适宜。
菜籽方面，欧菜籽“倒春寒”减产约100万吨反映在了USDA月报告中；但加拿大萨省和阿省为播种完毕，气温和降水也比较适应；加拿大本土菜籽库存仍然较为充足，三季度预计继续供应出口。
国内方面，近期的巴西大豆船期和10月后的美湾大豆有比较高的压榨利润，豆粕m2409存在相对国际大豆价格，少量继续下跌的空间。
本次种植面积报告如果上调幅度过大，内外盘大豆油粕会继续下跌；但如果调整不大且进入夏天后，美国天气转向高温干旱，则上涨概率也很大。总之波动率可能变大。
策略方面，短期可持有m2409跨式期权多头至本周五，交易期权IV的上涨；而豆菜棕油粕的品种间策略，将等待周六报告公布后再重新入场。
能化板块
品种：液化石油气
日内观点：区间偏弱运行
中期观点：先抑后扬
参考策略：卖出PG宽跨式期权
核心逻辑：
供应端，国内LPG商品量供应充裕，2023年1-5月国内液化石油气商品量累计达1188.5万吨，同比增加1.75%，同比增幅放缓，但整体来看，商品量位于五年偏高位置。自1月下旬以来，碳四与石脑油价差持续在每吨-50美金以下位置，近期两者价差有所收窄，理论上来说，炼厂将碳四作为商品对外供应的意愿有所增加。自5月份以来，醚后碳四商品量呈现逐渐抬升趋势。今年1-5月份，国内醚后碳四商品量累计在410.4万吨，同比增加4.2%。港口库存目前压力较大，进口套利窗口逐渐关闭。
需求端，进入二季度，国内烷基化装置利润一直处于亏损状态，近期装置利润有所回升，低迷的利润压制原料C4需求。截止2024年6月21日，国内烷基化装置开工率在42.42%，周度下跌1.68个百分点，开工率位于五年同期偏低水平。PDH装置利润持续减亏，使得装置开工率不断回升，但预计持续提升空间大，PDH新增装置待命投产，预计将压缩PDH装置利润空间；夏季为燃烧需求传统淡季，燃烧需求对LPG的提振有限。
成本端，受到OPEC+三季度减产以及夏季石油需求旺季的支撑，油价底部抬升；四季度，在美联储降息落地及产油国增产以抢夺市场份额的情形之下，油价在四季度有望高位下挫。国际市场上，受到美国液化气码头检修以及中东削减丙烷产量影响，国际丙丁烷价格较为坚挺。
综上，短期来看，LPG供应充裕加之需求低迷， PG期价以区间弱势震荡为主。中长期来看，如果化工需求持续好转，加之石油消费旺季成本端给予较强支撑，PG期价或偏强运行，但上方空间受到PG实际需求的压制。PG下方有成本支撑，上方受到需求限制，预计短期难突破二季度以来的震荡区间，建议卖出PG宽跨式期权，获取权利金。
品种：PVC
日内观点：区间整理，区间（6000,6200）
中期观点：关注6000元/吨整数关口
参考策略：等待价格企稳
核心逻辑：
1、成本方面，电石企业考虑后期出货压力，继续降价成交，截至6月27日，内蒙古乌海地区电石价格环比下降25元/吨至2630元/吨。
2、供应方面，6月中下旬PVC装置检修计划较少，且前期停车的装置陆续恢复运行，预计6月底PVC行业开工率将回升至高位。
3、需求方面，近期北方地区型材企业开工率略有下降，拉低整体行业综合开工率，国内地产市场暂无明显好转迹象，PVC制品企业对后期订单仍持有谨慎态度，当前下游需求表现平淡，受高温和雨季影响，采购积极性不高；出口方面，受海运费上涨及船运紧张等因素影响，5月国内PVC出口量为22.19万吨，环比减少7.65%，同比增加58.18%。
4、库存方面，目前库存水平远高于近三年同期，PVC行业进入需求淡季，叠加供应回升，社会库存预计继续积累。
5、总体来看，短期市场情绪偏弱，6月处于需求淡旺季转换时间点，而供给回升，对PVC价格形成拖累，后期需关注库存变化。
品种：天然橡胶
日内观点：偏弱震荡
中期观点：三季度维持看多
参考策略：9-1反套/RU-BR正套
核心逻辑：
6月25日夜盘天然橡胶高开高走，原因为国储局讨论橡胶收储工作刺激多头情绪。然而目前橡胶价格较高，收储工作落地也需要时日，导致情绪迅速转冷，胶价回落。回归到基本面上，随着原料供给逐步放宽，短中期供给压力对价格的压制力逐渐凸显。
合成橡胶供给压力大幅减弱。截止至6月21日，丁二烯港口库存2.25万吨，环比增加38%；丁二烯橡胶1.97万吨，环比增加7%。短期来看合成橡胶对板块的驱动力在减弱。
需求端表现偏空。本周开工率下滑相比月初轻微下滑1%至5%不等。外贸方面需求减弱，虽然目前进入冬季胎定产期，但轮胎订单环比减弱，叠加海运费用高企，进一步压缩出口需求；内需方面，全钢胎企业层压运行，产成品库存压力巨大，半钢胎也有一定走弱的迹象。目前橡胶价格偏高，压缩轮胎厂利润，对下游采购需求形成抑制。
短期内，天然橡胶和合成橡胶的利多出尽，继续大幅上行的概率不大。但天然橡胶全年减产的预期仍存，依然可以为价格底部提供较强的支撑，因此不宜过分低估价格。考虑到7-8月橡胶进口量有增加的预期，因此偏弱震荡的时期可能较长。但是，7、8月份是化工企业停产检修的高峰期，留意合成橡胶对整个板块的影响。
目前产区天气雷阵雨为主，行情震荡幅度较大，不建议单边操作，预计7月中旬前天然橡胶价格触底；受6-8月割胶量提升的影响，近月合约面临的压力较大，9-1反套可继续持仓；合成橡胶基本面反转较大，导致近两周合成橡胶跌幅大于天然橡胶，RU-BR 9月合约价差已经由负转正，可以继续持仓观望。
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