来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡反弹
中期观点：蓄力待涨
参考策略：持有卖H02407-P-2350虚值看跌期权
核心逻辑：
1、基本面来看，5月经济数据显示我国增长动能仍需稳增长政策发力。消费方面，社零同比小幅上升1.4个百分点至3.7%，但耐用品消费仍偏弱，汽车零售同比下降4.4%。投资方面，固定资产投资同比继续下行，制造业投资仍较高，化债背景下，基建投资增长受限。房地产销售与投资均偏弱，投资累计同比降幅加大。总体来看，5月经济数据整体仍偏弱，国内经济动能仍显不足，情绪上继续拖累权益市场。
2、新“国九条”引导“耐心资本”持续入市，有助稳定资本市场。近期陆家嘴论坛中，证监会、国家金融监管总局和外汇管理局均提及支持壮大耐心资本，中长期看保险资金、社保基金等有望持续入市。国新投资认购港股通央企红利ETF首发份额，传递维护资本市场平稳运行的信号，市场情绪得到有效提振。
3、海外方面，美联储降息预期反复加剧，全球资产延续宽幅波动。在前期公布的宏观数据疲软的背景下，美国6月Markit制造业PMI初值意外上扬，美联储降息时间从年中推迟到明年一季度，美股受挫，资产价格波动加剧。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：窄幅震荡
中期观点：偏强
参考策略：TL2409、T2409多单持有
核心逻辑：
1、资金方面，央行公开市场逆回购维持大规模投放，不过因到期量较多，单日转为净回笼。银行间资金面略收敛，存款类机构隔夜、7天回购利率纷纷走升。中长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交在跌破2%关口，对债市形成强支撑。
2、5月经济数据显示我国增长动能仍需稳增长政策发力。投资方面，固定资产投资同比继续下行，制造业投资仍较高，化债背景下，基建投资增长受限。房地产销售与投资均偏弱，投资累计同比降幅加大，叠加此前金融数据总体偏弱，实体融资需求改善有限，国内经济动能仍显不足，利多债券市场。
3、“手工补息”被禁后对活期存款的扰动快速显现，活期存款出表驱动M1增速深度转负，存款资金追逐银行理财产品，进一步加剧“资产荒”，带动收益率下行。50年特别国债发行结果，票面利率低于30年期特别国债，侧面反映当前“资产荒”仍然是债券市场的主线。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78000-79300区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：日内震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，欧央行官员表示，年内再降息两次是合适的。美联储官员表示通胀有上行风险，年内不一定降息。欧美货币政策的差异导致美元走强。
供给方面，2024年前四个月，全球矿铜产量同比增长约4.9%，其中铜精矿产量增长2.9%，湿法冶炼电解铜（SX-EW）产量增长13.5%。
需求方面，Mysteel对2024年江浙市场铜杆及线缆产业调研，数据显示，上半年整体订单较去年同期有明显的下降，下降幅度在10-35%不等。漆包线订单普遍表现不错，部分企业甚至同比有增长表现；房地产订单表现低迷，有企业反馈订单同比下降超过50%；国家电网订单总体量是有减少的。新能源板块表现增长，但铝代铜数量较为明显。
库存方面，6月26日，LME铜库存增加2625吨至175475吨。上期所铜仓单减少319吨至254646吨。国际铜库存下降101吨至10183吨。
展望后市，铜市目前进入消费淡季，供需趋于宽松令铜价承压。
品种：工业硅
日内观点：低位运行，运行区间：11300-11700
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：10000-13000
参考策略：卖出SI2407-C-13000
核心逻辑：
1.供应方面，1-5月我国工业硅累计产量182.4万吨，同比增长27.54%。
2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。
3.社会库存方面，截止6月21日金属硅社会库存合计41.1万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。
4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。
品种：铝
日内观点：区间波动，运行区间：20000-20500
中期观点：蓄力突破，运行区间：20000-22500
参考策略：卖出虚值看跌期权持有
核心逻辑：
1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。方案中长期利好铝价。
2、2024年5月，我国电解铝产量363.7万吨，铝水占比为73.23%。铝水占比高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、社会库存方面，截至6月24日，SMM统计的5地电解铝社会库存为76.2万吨，较上周增加0.70万吨。去年同期库存为52.8万吨。当前库存处于5年同期的第2高位，但对铝价利空有限。
4、铝基本面依然尚可，但有色普跌，表明市场氛围偏空，利空铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：9.0万-9.5万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：8.0万-12万
参考策略：卖出以2407为标的虚值看涨期权
核心逻辑：
1.从现货价格看，6月26日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌140.0元报9.16万元/吨，创逾2年新低，连跌3日，近5日累计跌3740.0元，近30日累计跌17600.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌520.0元报8.32万元/吨，创逾3年新低，连跌26日，近5日累计跌2680.0元，近30日累计跌16250.0元。碳酸锂现货价格阴跌，利空期货价格。
2.从成本方面看，目前碳酸锂成本小幅下降。截止6月26日，外购锂云母生产成本为90852元/吨。另外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低。
3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。
4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期偏弱
参考策略：做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）
核心逻辑：
1、近期建材消费持续萎靡，钢材整体需求进入淡季，上周钢材消费来看，五大品种钢材消费量898 51万吨，仍较往年同期偏低。库存方面，五大品种钢材总库存量1759.78万吨，库存天数较往年偏高，目前产销整体偏弱，对市场预期继续产生边际利空。
2、分品种来看，热卷需求驱动稍好于螺纹。一方面，地产、基建项目投资增速放缓，今年以来全国各大施工单位普遍反映项目总量同比有所减少，建筑项目弱开工拖累螺纹钢需求；而另一方面，汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有支撑作用。从卷螺价差历史来看，热卷、螺纹生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，因而做多卷螺价差策略易于设置止损。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：先抑后扬
参考策略：养殖端使用看跌期权进行套保
核心逻辑：
1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至6月21日，当周全国生猪出栏均重为124.22kg，较上一周上涨0.24公斤。当周生猪养殖利润仍较高，规模场滚动增重情绪不减，散养户猪源供应有限，随前期部分二次育肥猪源陆续出栏，周内生猪出栏均重仍有小涨。但近期来看，华南区域降雨增多，高温高湿天气及西南部分区域猪瘟疫病影响，市场认卖情绪增加。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，6月21日当周屠宰开工率23.75%，较上一周下跌2.31个百分点。当前终端消费疲弱，厂家开工继续缩量开工，目前多地气温偏高，白条消费处于淡季，终端批发市场交易疲弱，经销商采购不积极。近期白条受毛猪价格支撑处于阶段性高位，对消费也带来抑制，屠企承受亏损，继续缩量开工，部分外销量下降，多维持当地固定销售为主。
3、综合来看，由于猪价涨至高位，养殖端存在“恐高”心理，猪价弱势调整。从现货角度来看，尽管养殖端仍有挺价情绪，但终端需求欠佳，屠宰量维持低位，对高价猪源接受能力有限，同时前期压栏及二次育肥存在陆续出栏的情况，短期内供应增加导致价格偏弱调整。而盘面对于未来价格较为担忧，呈现“跟跌不跟涨”格局，短期或仍将维持弱势调整。策略方面，建议养殖端等待盘面价格反弹后入场套保，同时可参与场外期权套保。
品种：白糖
日内观点：（6100，6200）区间震荡
中期观点：震荡偏弱
参考策略：短期可考虑9-1正套，中长期建议逢高沽空
核心逻辑：
国际市场：巴西最新产糖数据不及市场预期，数据显示，巴西主产区（中南部地区）5月下半月糖产量为270万吨，同比下降7.72%；甘蔗压榨总量为4520万吨，同比下降3.36%。5月下半月，糖厂分配给榨糖的甘蔗比例为48.28%，低于市场预期的49.83%，甚至低于上年同期的48.65%。单产下降可以归因于降水不足影响了巴拉那州、马托格罗索州、南马托格罗索州和圣保罗州的西北部蔗区。但是，巴西6月份中旬出口效率有所提高。6月前两周出口糖和糖蜜1754496.05吨，日均出口量为175449.6吨,同比增加28.46%。近期印度部分产糖区降雨偏少给市场带来一定想象空间以及政府提高最低销售价为多头带来炒作题材，但中长期来看，24/25榨季全球食糖仍持过剩预期。
国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增加11.03%，5月份进口数据偏利多，但进口食糖压力后置以及5月进口糖替代品达历史“次高位”作为进口糖的补充；②需求端，国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至5月底，23/24年度全国累计销售食糖659万吨，比上年度同期增34万吨，增幅5.46%；③库存端，工业库存偏低（位于近五年低位），且广西第三方库存处于极低值，对糖价有一定的支撑作用。
展望后市：由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，预计郑糖上方压力较大，内驱力不足使反弹高度有限，建议前期9-1正套择机离场；全球食糖市场供应趋于宽松，中长期维持偏空的观点。
品种：蛋白粕
日内观点：窄幅震荡
中期观点：天气正常则宽幅震荡，天气异常则震荡上涨
参考策略：m2409跨式期权多头持有至本周五
核心逻辑：
重要报告公布前，农产品价格通常窄幅震荡。国内时间6月29日凌晨0点，将公布美国大豆一年一度的种植面积调查报告，可能会与3月底的种植意向报告产生较大出入。路透估计较保守，预计2024年大豆种植面积为8675.3万英亩，略高于2024年3月预测的8651万。目前豆菜粕的期权IV均较上周有明显提升。接近7月，北美大豆播种完毕，敏感的生长期中每周产区天气、优良率都会引起市场关注，7至9月的USDA月度报告通常也较为重要。
近端南美大豆方面，产量基本确定，出口方面，巴西Anec预估6月大豆出口量预计为1450万吨，略高于去年同期。截至6 月23 日当周，美国大豆种植率为97%，前周为93%，去同99%，五年均值97%；优良率为67%，前周70%，上年同期51%。今年美豆产区天气非常有利于生长，而天气预报机构预期未来1周降水和气温仍较为适宜。
菜籽方面，欧菜籽“倒春寒”减产约100万吨反映在了USDA月报告中；但加拿大萨省和阿省为播种完毕，气温和降水也比较适应；加拿大本土菜籽库存仍然较为充足，三季度预计继续供应出口。
国内方面，近期的巴西大豆船期和10月后的美湾大豆有比较高的压榨利润，豆粕m2409存在相对国际大豆价格，少量继续下跌的空间。
本次种植面积报告如果上调幅度过大，内外盘大豆油粕会继续下跌；但如果调整不大且进入夏天后，美国天气转向高温干旱，则上涨概率也很大。总之波动率可能变大。
策略方面，短期可持有m2409跨式期权多头至本周五，交易期权IV的上涨；而豆菜棕油粕的品种间策略，将等待周六报告公布后再重新入场。
能化板块
品种：石油沥青
日内观点：跟随成本反弹
中期观点：先抑后扬
参考策略：多原油空沥青套利部分止盈离场
核心逻辑：
供应端，地方炼厂目前未摆脱重度亏损状态，主营炼厂加工利润微薄，远不及去年同期水平，因此沥青厂整体开工负荷仍低位徘徊。截止6月25日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-815.21元/吨，周度上涨35.9元/吨，同比下滑586.07元/吨。截止6月25日，国内沥青厂开工率在25.7%，周度增加3.5个百分点，开工率仍位于五年同期最低水平。产量方面，截至6月25日，国内周度生产沥青45.4万吨，周度增加6.5万吨，产量位于五年同期偏低水平。整体来看，由于需求低迷，沥青供应明显收紧。预计7月国内沥青排产在215.9万吨，同比大幅下滑21.8%。
需求端，很多贸易商普遍反映今年终端需求同比减少约三成甚至更多，东北地区进入施工季，但需求并未见明显好转。南方地区面临梅雨季的影响，终端项目施工受限。此外，资金不足是制约终端工程项目的主因，下半年可能有一定改善空间。截止6月21日，下游道路改性沥青开工率在25.45%，位于五年同期最低水平；截止6月21日，防水卷材开工率为33.83%，位于五年同期最低水平。库存端，截止2024年6月25日，国内沥青社会库存在76.0万吨，周度减少2.3万吨，位于三年同期最高水平。
成本端，关注OPEC+在三季度减产及夏季石油消费旺季到来，油价低位反弹趋势不变，四季度随着美联储降息落地及产油国增产，油价可能承压运行。从沥青生产原料来看，近期稀释沥青到港库存下降明显，一定程度上支撑稀释沥青价格。整体来看，成本端利好沥青期价。
展望后市，短期来看，沥青期价跟随成本端反弹。中长期来看，沥青供需双弱，社会库存去库缓慢，在季节性消费旺季前，沥青期价或承压运行。而随着8月下旬沥青进入消费旺季，加之持续性的亏损对地方炼厂生产结构性的改变，沥青期价有望偏强运行。
品种：PVC
日内观点：区间整理，区间（6000,6200）
中期观点：关注6000元/吨整数关口
参考策略：等待价格企稳
核心逻辑：
1、成本方面，电石生产企业出货积极，宁夏地区有配套电石外销，市场供应量增加，拖累电石价格，截至6月26日，内蒙古乌海地区电石价格环比下降20元/吨至2655元/吨。
2、供应方面，6月中下旬PVC装置检修计划较少，且前期停车的装置陆续恢复运行，预计6月底PVC行业开工率将回升至高位。
3、需求方面，近期北方地区型材企业开工率略有下降，拉低整体行业综合开工率，国内地产市场暂无明显好转迹象，PVC制品企业对后期订单仍持有谨慎态度，当前下游需求表现平淡，受高温和雨季影响，采购积极性不高；出口方面，受海运费上涨及船运紧张等因素影响，5月国内PVC出口量为22.19万吨，环比减少7.65%，同比增加58.18%。
4、库存方面，目前库存水平远高于近三年同期，PVC行业进入需求淡季，叠加供应回升，社会库存预计继续积累。
5、展望后市，供需压力依然存在，上游成本端走弱，近期关注6000元/吨整数关口。
品种：天然橡胶
日内观点：震荡整理
中期观点：回调为主，第三季度保持看多
参考策略：9-1反套/RU-BR正套
核心逻辑：
6月25日夜盘天然橡胶高开高走，原因为国储局讨论橡胶收储工作刺激多头情绪。然而目前橡胶价格较高，收储工作落地也需要时日，导致情绪迅速转冷，胶价回落。回归到基本面上，随着原料供给逐步放宽，短中期供给压力对价格的压制力逐渐凸显。
合成橡胶供给压力大幅减弱。截止至6月21日，丁二烯港口库存2.25万吨，环比增加38%；丁二烯橡胶1.97万吨，环比增加7%。短期来看合成橡胶对板块的驱动力在减弱。
需求端表现偏空。本周开工率下滑相比月初轻微下滑1%至5%不等。外贸方面需求减弱，虽然目前进入冬季胎定产期，但轮胎订单环比减弱，叠加海运费用高企，进一步压缩出口需求；内需方面，全钢胎企业层压运行，产成品库存压力巨大，半钢胎也有一定走弱的迹象。目前橡胶价格偏高，压缩轮胎厂利润，对下游采购需求形成抑制。
短期内，天然橡胶和合成橡胶的利多出尽，继续大幅上行的概率不大。但天然橡胶全年减产的预期仍存，依然可以为价格底部提供较强的支撑，因此不宜过分低估价格。考虑到7-8月橡胶进口量有增加的预期，因此偏弱震荡的时期可能较长。但是，7、8月份是化工企业停产检修的高峰期，留意合成橡胶对整个板块的影响。
目前产区天气雷阵雨为主，行情震荡幅度较大，不建议单边操作；受6-8月割胶量提升的影响，近月合约面临的压力较大，9-1反套可继续持仓；合成橡胶基本面反转较大，导致近两周合成橡胶跌幅大于天然橡胶，RU-BR 9月合约价差已经由负转正，可以继续持仓观望。
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